La corsa all'intelligenza artificiale è ancora aperta

Serie di PMI dell’Europa di agosto in uscita oggi alle 10:00: Servizi (stima 50.7 punti contro 51 di luglio, Composito (stima 51.1 contro 50.9 di luglio) e prezzi alla produzione sempre dell’Europa MoM di luglio (stima +0.1% contro +0.8% di giugno).

Inflazione YoY di agosto dell’Europa, pari a +2.1%, è risultata in linea con le attese e in crescita rispetto al +2% di luglio. PMI manifatturiero USA di agosto più basso delle attese (53 punti contro 53.3 atteso), ma in deciso miglioramento e sopra 50 punti rispetto ai 49.8 punti di luglio. Leggermente minore delle attese anche l’ISM manifatturiero (48.7 punti contro 49 atteso) e in crescita rispetto ai 48 punti di luglio.

Con la fine dell'estate, gli investitori tornano a investire in un mercato che rimane caldo. Agosto ha segnato il quarto mese consecutivo di guadagni, alimentati da un'insaziabile voglia di intelligenza artificiale e dalle crescenti aspettative di un calo dei tassi di interesse.

Il rally estivo del mercato è stato impressionante, ma come sappiamo l'autunno tende a mettere alla prova la determinazione degli investitori. I modelli storici indicano un andamento più turbolento nei mesi a venire, anche se i fondamentali sottostanti rimangono favorevoli.

Con le tendenze dell'intelligenza artificiale intatte e le opportunità più ampie che emergono, questa pausa stagionale potrebbe tuttavia offrire un momento prezioso per rivalutare, riequilibrare e prepararsi alla prossima fase del ciclo. Di seguito quello che pensiamo sulle tendenze dell'intelligenza artificiale e sul potenziale allentamento delle politiche monetarie delle banche centrali.

Di fronte a un'asticella molto alta, la corsa all'intelligenza artificiale è ancora aperta. La scorsa settimana, tutti gli occhi erano puntati su NVIDIA, l'azienda più preziosa al mondo e un pioniere dell'intelligenza artificiale, in occasione della pubblicazione degli utili di questa stagione. La sua importanza è sottolineata da una capitalizzazione di mercato sbalorditiva di 4.2 trilioni di dollari, che ora rappresenta l'8% dell'S&P 500. Data l'enorme influenza del titolo sull'indice e il suo notevole rally (in rialzo del 35% quest'anno, dopo i guadagni del 171% e del 239% nei due anni precedenti), i risultati trimestrali di NVIDIA erano tra i più attesi di questa stagione di utili. A prima vista, i risultati erano solidi. Il fatturato è aumentato del 56% su base annua, superando le aspettative del consenso e rafforzando il forte trend della domanda. Tuttavia, la reazione del titolo è stata modesta, poiché gli investitori si sono concentrati su due modesti difetti:

• le vendite della sua attività di data center, che ha trainato la crescita negli ultimi due anni, sono state un po' scarse rispetto alle stime;

• le previsioni di vendita per il prossimo trimestre non hanno superato le aspettative come in passato. Tuttavia, queste previsioni non presuppongono vendite di chip in Cina, il che potrebbe generare un vantaggio se si raggiungesse un accordo con l'amministrazione Trump.

Sebbene i risultati di NVIDIA non abbiano modificato la situazione generale del mercato, hanno ribadito che la corsa all'intelligenza artificiale è tutt'altro che conclusa. Tra i principali punti da sottolineare:

• La domanda di infrastrutture di intelligenza artificiale rimane forte. I fornitori di servizi cloud e le principali aziende tecnologiche continuano a investire massicciamente nell'intelligenza artificiale. Amazon, Google, Microsoft e Meta hanno raddoppiato complessivamente la loro spesa infrastrutturale annuale, raggiungendo una cifra stimata di 600 miliardi di dollari negli ultimi due anni. Solo il tempo ci dirà se le aziende raccoglieranno i frutti dei loro investimenti, ma per ora la percezione è che le opportunità perse di innovazione e il costo del mancato investimento nell'intelligenza artificiale siano maggiori del costo dell'investimento stesso;

• Gli investimenti in intelligenza artificiale sostengono l'economia statunitense. Sebbene gli investimenti in attrezzature e proprietà intellettuale rappresentino una piccola quota del PIL, hanno dato un contributo notevole nel secondo trimestre. Gli investimenti in hardware sono aumentati del 61% su base annua, mentre gli investimenti in software sono aumentati del 26%, il maggiore incremento trimestrale in 22 anni;

• Le aspettative elevate stanno diventando un ostacolo per le società tecnologiche a grande capitalizzazione. La debole reazione del titolo NVIDIA, nonostante la crescita impressionante, sottolinea la sfida rappresentata dalle elevate aspettative degli investitori. Sebbene la domanda di infrastrutture di intelligenza artificiale rimanga solida, i tassi di crescita tenderanno naturalmente a moderarsi nel tempo. Tuttavia, riteniamo che l'adozione dell'intelligenza artificiale sia ancora agli inizi e continuerà a essere un tema dominante sul mercato per i prossimi anni.

Le crescenti aspettative di un taglio dei tassi sembrano aver risvegliato parti poco amate del mercato. Mentre la domanda di intelligenza artificiale sta alimentando una forte crescita degli utili nel settore tecnologico, le mutevoli aspettative sulla politica della Fed stanno innescando una sana rotazione in aree del mercato azionario precedentemente trascurate. I titoli azionari statunitensi a piccola capitalizzazione, sensibili ai tassi di interesse, sono balzati del 7.5% ad agosto, il loro miglior mese di sovraperformance relativa rispetto all'S&P 500 in nove mesi. Anche i settori automobilistico, delle compagnie aeree e delle costruzioni edili hanno registrato forti guadagni, e l'indice S&P 500 equi-ponderato ha raggiunto nuovi massimi, segnalando una più ampia partecipazione al mercato.

Storicamente, i tagli dei tassi della Fed tendono a sostenere le azioni quando l'economia non è in recessione e le condizioni attuali suggeriscono che siamo sulla buona strada. I dati rivisti sul PIL del secondo trimestre pubblicati la scorsa settimana hanno confermato che l'economia statunitense rimane solida, crescendo a un ritmo annualizzato del 3.3% dopo una contrazione dello 0.5% nel primo trimestre.

Un modo per valutare il potenziale impatto sul mercato di un ulteriore allentamento monetario da parte della Fed è esaminare le condizioni finanziarie. Queste possono essere considerate come la disponibilità complessiva e il costo del denaro nell'economia, in sostanza, la facilità con cui imprese e consumatori possono indebitarsi, investire e spendere. Diversi indici monitorano le condizioni finanziarie analizzando indicatori chiave come tassi di interesse, spread creditizi, forza del dollaro USA e prezzi azionari.

Le condizioni finanziarie sono più accomodanti rispetto a un anno fa e più favorevoli rispetto a quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi nel 2022. Con la previsione che la Fed abbasserà gradualmente il tasso di riferimento fino al 2026, un ulteriore allentamento potrebbe continuare a sostenere l'economia e i mercati finanziari. I settori sotto pressione, in particolare manifatturiero e immobiliare, potrebbero anche iniziare a riprendersi nel 2026.

Dal punto di vista degli investimenti, questo contesto potrebbe alimentare un rally più ampio, con azioni a media e piccola capitalizzazione, investimenti value e titoli ciclici che potrebbero potenzialmente guadagnare slancio. Tuttavia, il rovescio della medaglia di condizioni finanziarie più distese è il rischio di un eccesso di liquidità che affluisce verso gli asset finanziari, alimentando potenzialmente comportamenti speculativi simili a quelli del 2000, 2007 e 2021.

Con l'estate che volge al termine, il mercato rimane solido, sostenuto dal vento favorevole dell'intelligenza artificiale, dall'aumento degli utili aziendali e dalle aspettative di un atteggiamento più accomodante delle banche centrali. Riteniamo che le prospettive per i titoli azionari rimangano positive nei prossimi 12 mesi.

Detto questo, non possiamo ancora dare il via libera alla volatilità. Storicamente, i prossimi due mesi sono stati stagionalmente difficili per le azioni, spesso caratterizzati da oscillazioni giornaliere più ampie e rendimenti più deboli.

La buona notizia? Questi venti contrari stagionali tendono ad essere temporanei, con i mercati che solitamente registrano una forte ripresa nei mesi successivi. Ciò sottolinea l'importanza di mantenere la disciplina negli investimenti e di stabilire aspettative realistiche dopo un periodo di forti guadagni.

Continuiamo a vedere opportunità nei titoli azionari statunitensi a grande capitalizzazione con un'elevata esposizione all'intelligenza artificiale. Tuttavia, data la sovraperformance pluriennale di questi titoli, gli investitori potrebbero valutare di sfruttare eventuali ribassi per investire nuovo capitale in aree con potenziale di recupero, come le small e mid cap statunitensi e i settori ciclici come la finanza e alcuni settori dei beni di consumo discrezionali.

Con il cambio di stagione, un rallentamento del mercato potrebbe rappresentare una pausa salutare, consentendo alle azioni di assimilare i recenti guadagni e di ampliare la leadership. Un ventaglio di opportunità di investimento più ampio potrebbe offrire uno scenario favorevole per portafogli ben diversificati.