La de-dollarizzazione ha ricevuto nuovo impulso dal regime di Trump

Dati importanti in uscita in settimana. Si comincia oggi con il PMI manifatturiero del Giappone di febbraio (stima 52,8 punti contro 51,5 punti di gennaio), le vendite al dettaglio MoM delle Germania di gennaio (stima zero contro +0,1% di dicembre), il PMI manifatturiero di febbraio dell’Europa (stima 50,8 punti contro 49,5 punti di gennaio), il PMI manifatturiero degli USA di febbraio (stima 51,2 punti contro 52,4 di gennaio) e l’ISM sempre di febbraio (stima 60,6 punti contro 52,6 di gennaio).

Secondo diversi analisti politici, l'attacco degli Stati Uniti all'Iran, altro non sembra che un'altra dimostrazione di forza violenta da parte di un'amministrazione forse troppo ottimista. In ambito finanziario, ciò non farà altro che dare peso ad un graduale ma storico allontanamento dal predominio globale della valuta statunitense e verso un mondo più complesso che potrebbe anche non piacere a Washington.

Il dollaro ponderato per gli scambi commerciali, misurato rispetto a un paniere di valute globali, ha perso il 7% del suo valore nell'ultimo anno, nonostante la forte crescita economica statunitense e l'impennata dei prezzi azionari a Wall Street. Ciò riflette in parte le prospettive di inflazione e, di conseguenza, dei tassi di interesse, ma anche forse una sensazione più nebulosa che il quadro politico statunitense non sia più solido e prevedibile come un tempo.

Come hanno concluso i relatori di una conferenza tenutasi la scorsa settimana a Londra e convocata dal Centre for Inclusive Trade Policy, ciò che appare probabile non è che una valuta sostituirà il dollaro, come è successo bruscamente alla sterlina dopo la seconda guerra mondiale, ma che probabilmente emergerà un sistema multipolare più complesso.

Il commercio internazionale è ancora prevalentemente denominato in dollari, sebbene l'uso del renminbi cinese sia in aumento, un fenomeno attivamente facilitato da Pechino. Ma per quanto riguarda le riserve di valuta estera, le banche centrali mondiali si sono mosse in modo silenzioso e graduale verso alternative, con la quota detenuta in dollari che è scesa dal 71% nel 2001 al 57% nell'ultimo trimestre dell'anno scorso.

Dobbiamo dire che i semi sono stati piantati molto tempo fa. La Fed è intervenuta in soccorso del sistema finanziario globale al culmine della crisi del credito nel 2007-2008, aprendo linee di swap a paesi selezionati, consentendo alle banche centrali di scambiare la propria valuta con dollari di cui c'era disperatamente bisogno. La mossa è stata accolta con grande favore, salvando di fatto il sistema del dollaro offshore, ma ha messo a nudo l'immensa influenza degli Stati Uniti, in quanto la loro valuta è la linfa vitale dell'economia mondiale.

Nel frattempo, il crescente utilizzo di sanzioni economiche come arma geopolitica – tra cui il congelamento dei beni offshore e il blocco dell’accesso al sistema di pagamento internazionale Swift – ha evidenziato i rischi di quella che gli accademici statunitensi Henry Farrell e Abraham Newman hanno definito “interdipendenza armata”. La crescente disponibilità di Washington a usare il suo predominio finanziario per intimidire i paesi rivali ma anche quelli amici, ha aumentato il clamore per alternative al dollaro statunitense.

Un altro impulso alla de-dollarizzazione – o forse più giustamente, un ostacolo che è stato rimosso – è la disponibilità di soluzioni tecnologiche che rendono l'infrastruttura di regolamento e scambio più economica e veloce. E nuove strutture finanziarie vengono costruite, pezzo per pezzo. Gli esperti sottolineano il recente annuncio della BCE che rafforzerà i suoi accordi di pronti contro termine (repo) – di fatto un'offerta permanente di prestito di euro ad altre banche centrali in tempi di crisi.

È ovvio che si tratta solo di un ingranaggio di un sistema decisamente più complesso, ma la BCE spera che, chiarendo che agirà come prestatore di ultima istanza in future emergenze finanziarie, possa contribuire a evitare di dover intervenire per spegnere le eventuali crisi dell'eurozona e, così facendo, rendere evidente la sostenibilità dell'euro. Non è inoltre un mistero che, oltre all’Europa, anche la Cina stia riflettendo sempre di più su come proteggersi e quindi entrambe stanno investendo – perché tutto questo è costoso, politicamente ed economicamente – nell'euro digitale, nello yuan digitale e nelle linee di credito repo. Si può pensare a questo come a una sorta di autoassicurazione? Probabilmente si.

I paesi Brics – Brasile, Cina, India e Russia, più una serie di nuovi membri – sono da tempo impegnati a ridurre il predominio del dollaro. Mentre il discorso su una "valuta Brics" rimane teorico, si sta sempre più discutendo della creazione di collegamenti finanziari che aggirino gli Stati Uniti, anche istituendo linee di swap da utilizzare in caso di emergenza e rendendo intercambiabili le rispettive valute digitali delle banche centrali.

Stiamo assistendo alla messa a terra di un insieme cumulativo di dinamiche simili che si stanno verificando in tutto il mondo, in un contesto in cui sta diventando sempre più chiaro che potrebbe non essere la cosa migliore avere una dipendenza così grande dagli Stati Uniti, che secondo numerosi gli analisti stanno diventando – a quanto stiamo vedendo - sempre meno affidabili sotto il profilo finanziario.

Non possiamo non pensare che per gli Stati Uniti la diminuzione del predominio del dollaro non avrà un costo. Recenti ricerche hanno evidenziato quello che gli economisti della Fed di St. Louis hanno definito un notevole calo del cosiddetto "rendimento di convenienza" dei titoli del Tesoro statunitensi. Ovviamente questa è una stima di quanto sia più conveniente per il governo statunitense indebitarsi, in quanto i titoli del Tesoro sono l'asset sicuro e liquido preferito al mondo. Gli autori indicano i deficit statunitensi costantemente elevati e l'aumento del debito come fattori determinanti del deterioramento. Un altro fattore potrebbe essere il calo della fiducia nelle istituzioni statunitensi.

Considerata l'entità del debito pubblico degli Stati Uniti, che secondo il FMI raggiungerà il 130% del PIL nel giro di cinque anni, questa soluzione potrebbe rivelarsi costosa. Per ora, i titoli del Tesoro USA rimangono l'asset a cui molti investitori ricorrono quando la situazione si fa critica. La scorsa settimana abbiamo visto crollare i rendimenti, mentre gli investitori cercavano rifugio dai timori di un crollo del prezzo delle azioni del settore software.

Ma il processo di de-dollarizzazione ha ricevuto nuovo impulso da quello che gli analisti definiscono il regime caotico di Trump e ovviamente dal fatto delle alternative che i governi di tutto il mondo stanno silenziosamente costruendo. Gli Stati Uniti, fortemente indebitati tra qualche anno, potrebbero non gradire del tutto ciò che verrà dopo.