La Fed si muove su un terreno scivoloso

Seconda lettura dell’inflazione dell’Italia MoM di febbraio dell’Italia che non dovrebbe scostarsi dal +0,8% della lettura flash (+0,4% a gennaio), che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +1,6% (da +1% di gennaio). ZEW di marzo (stima 38,9 punti da 58,3 di febbraio).

Cresce più delle attese la produzione industriale della Cina in febbraio (6,3% contro 5,3% atteso e 5,1% di gennaio), ma cresce anche il tasso di disoccupazione (5,3% contro 5,1% atteso e di gennaio).

Più elevata delle attese la produzione industriale degli Stati Uniti (+0,2% contro +0,1% atteso), ma diminuisce rispetto al +0,7% di gennaio e porta il tendenziale annuo al +1,4% (+2,3%).

Diverse volte abbiamo sottolineato il delicato equilibrio in cui versano l'economia e i mercati statunitensi, mentre la Fed si muove su un terreno scivoloso tra un mercato del lavoro in rallentamento e un'inflazione ostinata che continua a mantenersi al di sopra del suo obiettivo del 2%. Più recentemente, l'incertezza relativa alla politica tariffaria e al conflitto militare in Iran si sono aggiunti alla miriade di rischi che la banca centrale deve valutare nel tentativo di gestire la transizione da un periodo di inflazione elevata e aggressivi aumenti dei tassi di interesse ad un contesto più stabile.

Storicamente, la debolezza del mercato del lavoro e l'aumento dei prezzi raramente si sono verificati contemporaneamente, poiché sono guidati da forze opposte della domanda aggregata. Questo ciclo economico, tuttavia, si è rivelato tutt'altro che tipico. Trovandoci in una situazione di tensione storicamente anomala tra un'inflazione persistente e un mercato del lavoro che si è dimostrato molto più ristretto e debole di quanto i dati iniziali mostrassero – e che sembra destinato a indebolirsi ulteriormente – resta da capire quale sarà la direzione che prenderanno i tassi di interesse e la politica monetaria. Ovviamene tutto questo genera incertezza che si somma a quella della guerra Israele-USA-Iran.

La buona notizia è che i tassi di interesse sono diminuiti nell'ultimo anno, il che potrebbe contribuire ad ampliare la crescita economica se si mantenessero ai livelli attuali o continuassero a scendere. Tuttavia, questo non è scontato, a causa di due motivi.

Innanzitutto, il motivo principale per cui i tassi sono scesi è l'indebolimento e il deterioramento del mercato del lavoro, dato che la crescita dell'occupazione si è ridotta quasi a zero e i settori meno ciclici (come l'istruzione e i servizi sanitari, che rappresentano circa il 17% dell'occupazione totale) si fanno carico della maggior parte del lavoro. Questa debolezza del mercato del lavoro è stata una delle principali motivazioni che hanno spinto la Fed a ridurre i tassi di interesse, poiché segnala un potenziale rallentamento della crescita economica. Tuttavia, se l'occupazione dovesse indebolirsi ulteriormente, potrebbe innescare una possibile contrazione economica, che (almeno storicamente) è stata sintomo di una debolezza incontrollata del mercato del lavoro.

In secondo luogo, l'inflazione è rimasta bloccata intorno al 3% negli ultimi due anni, e non al 2% come la Fed ha costantemente cercato di raggiungere, rappresentando quindi un rischio sempre presente. Quasi tutti i dati continuano a suggerire che le braci dell'inflazione non si sono ancora spente, come dimostra l’ultimo indice dei prezzi manifatturieri dell'Institute for Supply Management (ISM), che è schizzato al 70,5% nel febbraio 2026, rispetto al 59% di gennaio (il livello più alto da giugno 2022), un picco in gran parte attribuibile all'aumento dei prezzi dell'acciaio e dell'alluminio e all'impatto dei nuovi dazi sulle merci importate.

L'instabilità geopolitica successiva agli attacchi contro l'Iran guidati da Stati Uniti e Israele ha causato un'impennata dei costi energetici, che contribuisce ai persistenti rischi di inflazione, ma questa volta da costi, la più “cattiva”. Se l'inflazione dovesse continuare a mostrare segnali di rialzo, potrebbe portare ad una pausa nel ciclo di riduzione dei tassi, esercitando al contempo ulteriore pressione sui settori dell'economia statunitense più sensibili ai tassi di interesse. Ciò sottolinea il delicato equilibrio dell'economia e dei mercati negli ultimi anni, poiché il contesto di tassi di interesse più elevati ha favorito i consumatori più benestanti, che hanno beneficiato di un mercato azionario in crescita trainato da un ristretto gruppo di titoli che sfruttano l'intelligenza artificiale (IA).

Con l'inizio della riduzione dei tassi di interesse, abbiamo assistito a segnali graduali di un'espansione dell'economia e del mercato, entrambi fattori che contribuirebbero ad aumentare la stabilità di questo delicato equilibrio. Le tensioni si sono manifestate nelle ultime settimane, con l'intensificarsi del conflitto in Medio Oriente che ha acuito le pressioni inflazionistiche, e la chiusura dello Stretto di Hormuz, un punto di strozzatura petrolifera globale cruciale che rappresenta il 20% del consumo giornaliero mondiale di petrolio, ha innescato un'impennata dei prezzi globali dell'energia.

Ciò ha costretto alla chiusura degli impianti di produzione, ha causato colli di bottiglia nell'offerta e ha generato forti pressioni inflazionistiche sulle economie dipendenti dall'energia in Europa e in Asia. Queste crescenti tensioni inflazionistiche si sono scontrate con le crescenti preoccupazioni del mercato del lavoro e dell'economia, con i dati sui salari non agricoli in gran parte negativi e le vendite al dettaglio di gennaio che hanno deluso per il secondo mese consecutivo.

Questi dati negativi contrastavano con informazioni economiche più positive, tra cui gli aspetti più lungimiranti degli indici PMI e ISM dei servizi e della manifattura e la prospettiva di maggiori rimborsi fiscali per i consumatori nel primo trimestre, grazie agli effetti stimolanti del One Big Beautiful Bill Act, che potrebbero compensare la recente debolezza delle vendite al dettaglio. Come tutto ciò si evolverà resta una questione molto delicata.

Questo potenziale scenario economico "stagflazionistico" ha causato il maggiore rialzo settimanale dei rendimenti dei titoli del Tesoro da aprile 2025. Il rendimento decennale è aumentato di quasi 20 punti base nel corso della scorsa settimana. L'indice S&P 500 è sceso del 2% circa e anche i recenti progressi in termini di diversificazione del mercato hanno subìto una battuta d'arresto, soprattutto le azioni a piccola e media capitalizzazione.

I mercati azionari internazionali hanno registrato la peggiore performance in quasi un anno, data la loro dipendenza dal petrolio e dal gas naturale che transitano attraverso lo Stretto di Hormuz. Nelle scorse settimane sia l'indice MSCI International Developed Markets che l’MSCI Emerging Markets sono scesi. L'aspetto più positivo è stato il rialzo dell'indice Bloomberg Commodities, una classe di attivi che riteniamo offra interessanti opportunità di diversificazione per gli investitori.

L'attuale contesto è caratterizzato da un'elevata volatilità che probabilmente persisterà per qualche tempo. Tuttavia, attenendosi a un'allocazione patrimoniale diversificata, guidata da un piano finanziario basato sui propri obiettivi, è possibile affrontare con sicurezza anche i periodi di maggiore volatilità a breve termine.