La Quarta Svolta e il nuovo ordine degli Stati Uniti

Produzione industriale dell’Europa YoY di novembre in uscita oggi alle 11:00 (stima +1,9% contro +2% di ottobre). Richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione USA (stima 210k contro 208k della scorsa settimana) e PhillyFed di gennaio (stima -2,9 punti contro -10,2 di dicembre).

L’inflazione USA YoY è aumentata del 2,7% a dicembre (in linea con le attese), registrando lo stesso incremento di 12 mesi fa. A novembre. L'indice complessivo dei prezzi, esclusi cibo ed energia, è aumentato del 2,6% negli ultimi 12 mesi. L'indice energetico è aumentato del 2,3%, mentre l'indice alimentare è aumentato del 3,1% nell'ultimo anno. Letto alla luce dell’incremento del PIL del 3Q25 (pari al +4,3%), non vediamo ragioni per le quali la Fed dovrebbe ridurre i tassi a breve termine.

Probabilmente il 2026 sarà un anno di svolta. È un periodo di grande incertezza geopolitica. La principale fonte di questa incertezza è che gli Stati Uniti stanno smantellando il proprio ordine globale. Il Paese più potente del mondo è nel pieno di una rivoluzione politica. E non lo diciamo a caso. Queste affermazioni sono supportate da indicatori basati su sondaggi dell’incertezza di imprese e consumatori, che sono rimasti su livelli estremamente elevati dalle elezioni del 2024.

Questa rivoluzione politica statunitense si intreccia con il cosiddetto concetto del Fourth Turning (Quarta Svolta): il fenomeno secondo cui, ogni quattro generazioni dalla sua fondazione, gli Stati Uniti attraversano una grande trasformazione politica. Le quattro svolte precedenti sono:

1. la Guerra d’Indipendenza e la fondazione degli Stati Uniti;
2. la Guerra Civile e l’abolizione della schiavitù;
3. la Grande Depressione
4. la Seconda guerra mondiale

hanno tutte segnato importanti punti di svolta nella storia americana. In effetti, non è un caso Eurasia, nel suo rapporto, proponga un confronto esteso tra le azioni radicali intraprese dall’ultimo presidente della Quarta Svolta, Franklin Roosevelt, durante il suo mandato, e quelle del presidente Trump più recentemente.

Ciò che colpisce, dato questo livello storico di incertezza, è la forte discrepanza tra le misure di sentiment che continuano a riflettere grande preoccupazione per questi cambiamenti e l’effettiva performance dell’economia e dei mercati. Per esempio, dopo gli annunci sui dazi del Liberation Day lo scorso aprile, la maggior parte degli economisti ha aumentato bruscamente la probabilità di una recessione e, allo stesso tempo, ha alzato le previsioni di inflazione, partendo dal presupposto che i dazi si sarebbero rivelati fortemente inflazionistici.

Queste preoccupazioni riguardo alle conseguenze negative di un nuovo approccio politico radicale si sono rivelate esagerate. Infatti, dal Liberation Day, l’economia statunitense è cresciuta più rapidamente senza un aumento percepibile dell’inflazione. Anche considerando il prolungato government shutdown, che ha ridotto leggermente la crescita del quarto trimestre, la crescita del prodotto interno lordo (PIL) è stata in media di circa il 3,5% nei nove mesi successivi al Liberation Day (se teniamo conto della stima GDPNOW della Fed di Atlanta per la crescita del Q4), ben al di sopra del ritmo del 2% che il consenso continua ad aspettarsi.

Il forte balzo dell’inflazione indotto dai dazi, inoltre, non si è materializzato come previsto. È vero che i prezzi di alcuni beni sono aumentati a causa dei dazi. Ma ciò che i catastrofisti non hanno colto è stato l’effetto negativo che i dazi hanno avuto su altri prezzi, poiché le persone hanno dovuto scegliere, nei propri bilanci, tra beni soggetti a dazi diventati più cari e tutto il resto. In aree chiave dell’economia, che pesano molto più delle importazioni sui budget dei consumatori, sono emerse forti tendenze disinflazionistiche. In particolare, i prezzi dell’energia sono più bassi e i costi dell’abitazione hanno rallentato perché i canoni di affitto stanno scendendo nella maggior parte del Paese.

Il risultato netto è una crescita più forte senza un’inflazione più elevata. I segnali che lo spostamento delle nuove politiche dalla spesa pubblica verso gli investimenti nel settore privato stia aumentando la produttività continuano a sostenere l’idea che sia iniziato un aumento strutturale della crescita della produttività. Gli ultimi dati sulla produttività per il terzo trimestre mostrano un tasso di crescita superiore al 4% dallo scorso aprile, a fronte della visione di consenso secondo cui gli Stati Uniti sarebbero ancora intrappolati in un mondo di stagnazione secolare, in cui la produttività cresce a malapena dell’1%, invece della sua media storica che è più del doppio.

Una produttività più forte ha comportato minori costi del lavoro per unità di prodotto, contribuendo a riportare l’inflazione verso l’obiettivo del 2% della Fed. Nonostante il forte calo della crescita dell’offerta di lavoro dopo la stretta sull’immigrazione illegale, l’inflazione salariale è rallentata, poiché la domanda di lavoro è scesa seguendo l’offerta. In sintesi, il mercato del lavoro riequilibrato mostra pochi segnali di surriscaldamento, un fattore chiave che rende improbabile che la politica monetaria diventi più restrittiva nel prossimo futuro.

Con una politica monetaria destinata di fatto a rimanere accomodante, grandi tagli fiscali pronti a sostenere la spesa dei consumatori, politiche di deregolamentazione che sbloccano capitali nel sistema bancario e un boom dell’IA che alimenta una transizione nell’economia capace di aumentare significativamente la produttività, per il 2026 è “tutto pronto”. L’unica cosa che frena l’economia è il wall of worry (muro di preoccupazioni) legato all’elevata incertezza, che ha smorzato gli “animal spirits” (gli impulsi di fiducia e propensione al rischio) dall’inizio del panico del Liberation Day. Tuttavia, ciò non è stato sufficiente a contrastare tutti i venti favorevoli di politica economica che risultano sempre più evidenti nei risultati finanziari delle aziende e nella solida crescita del PIL statunitense.

Le tendenze nettamente positive sono particolarmente visibili nei rapporti di revisione degli utili delle società, non solo negli Stati Uniti ma in tutto il mondo. Il riordino globale in corso sta avvenendo insieme a un miglioramento delle prospettive sugli utili a livello mondiale. Le revisioni al rialzo degli analisti sugli utili sono salite a un massimo di quattro anni in dicembre. I rapporti più forti sono stati in Giappone e negli Stati Uniti. Secondo i calcoli di BofA Global Research, il rapporto è aumentato ai livelli migliori da oltre un anno in Cina, India, Australia e Taiwan. Il rapporto è più elevato nei settori Finanziario e Tecnologico, dove l’attività di deal-making (operazioni e accordi, incluse M&A) sta decollando, poiché il nuovo ordine globale e il mondo dell’IA stanno creando numerose nuove opportunità.

Normalmente le aziende preannunciano eventuali problemi prima della successiva stagione delle trimestrali. Le stime vengono riviste al ribasso e poi diventa più facile battere le aspettative quando escono gli utili effettivi. Dopo aver tagliato eccessivamente le proprie prospettive durante il panico del Liberation Day, i manager non hanno continuato a ridurre quello che normalmente sarebbe un outlook sugli utili eccessivo. Al contrario, negli ultimi due trimestri hanno ritoccato le stime verso l’alto. Ecco perché gli avvisi sugli utili del Q2 e del Q3 sono stati molto meno negativi del solito. E’ estremamente insolito che le stime sugli utili aumentino nel corso di un trimestre: in base alle stime medie degli analisti, è accaduto meno del 20% delle volte dal 1994. Nel complesso, ciò lascia presagire sorprese positive durante l’imminente stagione di pubblicazione dei risultati del Q4.

Le forti spinte economiche in espansione stanno emergendo anche in un ampliamento della crescita degli utili verso società più cicliche e “value”, che nelle fasi iniziali del mercato rialzista erano rimaste indietro rispetto ai titoli tecnologici ad alta crescita. Queste società rappresentano una quota maggiore dei mercati esteri rispetto agli Stati Uniti e, di conseguenza, stanno ottenendo risultati relativamente migliori.