La rinnovata attenzione ai dazi aumenta l’incertezza sula politica economica

Inflazione USA YoY di giugno in uscita oggi alle 14:30 (stima +2.7% contro +2.4% di maggio). Se la crescita fosse confermata renderebbe più difficile abbassare i tassi per la Fed, a meno di accettare una crescita dei prezzi più vicina al 3% rispetto all’obiettivo del 2%, pur di salvaguardare il mercato del lavoro e la crescita economica.

Negli ultimi quindici giorni molte sono state le notizie da digerire per i mercati. Dopo l'approvazione del One Big Beautiful Bill Act, l'attenzione si è nuovamente concentrata sulla politica commerciale, con il 9 luglio che ha segnato la fine della pausa di 90 giorni imposta dall'amministrazione Trump sulle aliquote tariffarie "reciproche" a livello nazionale. Tale scadenza è stata prorogata al 1° agosto e oltre 20 paesi hanno ricevuto lettere che li informavano delle nuove aliquote tariffarie reciproche. La mole di lettere, unita alla rinnovata attenzione alle tariffe specifiche per prodotto su rame e prodotti farmaceutici, probabilmente aggraverà l'incertezza sulla politica economica.

Un'elevata incertezza sta iniziando a insinuarsi anche nell'attività economica. Le recenti revisioni del PIL mostrano che la spesa per consumi personali reali è aumentata ad un ritmo annualizzato dello 0,5% nel primo trimestre, in significativa moderazione rispetto al ritmo medio del 2,8% registrato nel 2024. Il trend di indebolimento si è protratto fino a maggio, con la spesa per consumi reali in calo dello 0,3% nel mese e ha recentemente sostenuto un ritmo di crescita più debole del credito al consumo, il cui tasso di crescita annualizzato è stato inferiore alla sua media: +1,2% a maggio, contro una media di +2,0% nel 2024. Il calo della domanda di fondo ha portato gli analisti a rivedere le previsioni di crescita del PIL reale medio nel secondo trimestre all'1,8% (annualizzato), in calo rispetto al 3,4% medio precedente.

Il contesto di domanda più debole si è traslato alla fiducia delle imprese. La quota netta di piccole imprese che prevede un miglioramento dell'economia nei prossimi sei mesi è scesa di tre punti percentuali, al 22% a giugno. Nonostante le aspettative di una crescita lenta, le pressioni sui costi derivanti dai dazi hanno spinto un maggior numero di piccole imprese ad aumentare, o a pianificare di aumentare, i prezzi negli ultimi mesi.

Tuttavia, l'impatto dei dazi sui prezzi al consumo è stato finora limitato a una selezione di beni, tenendo a bada una ripresa generalizzata dell'inflazione. L'effetto attenuato ha contribuito a far calare le aspettative di inflazione delle famiglie, dove l'aspettativa mediana a un anno è scesa al 3,02% dal 3,20% (secondo la Fed di New York). Anche le aspettative a un anno sono scese al 5,0% dal 6,6% nell'indagine, secondo l'Università del Michigan.

Con le aspettative di inflazione che tornano alla normalità, la Fed potrebbe sentirsi più a suo agio nell'allentare la politica monetaria, anche se l'inflazione di fondo si attesta al di sopra del suo obiettivo del 2%, poiché si prevede un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro nei prossimi mesi. Sebbene le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione suggeriscano che i licenziamenti rimangano bassi per ora (la media mobile a quattro settimane delle richieste è scesa a un minimo storico di 236.000 nella settimana conclusasi il 5 luglio) gli indicatori della domanda di lavoro continuano a indebolirsi, lasciando intravedere un rallentamento della crescita futura delle retribuzioni.

Con la crescita dell'occupazione destinata a rallentare e il probabile aumento del tasso di disoccupazione, i mercati ci aspettiamo che il FOMC abbassi il tasso sui fondi federali di 75 punti base, portandolo a un intervallo obiettivo del 3,50%-3,75% entro la fine dell'anno.