La svendita di software segna un cambiamento nella narrazione dell’IA

Richiesta di sussidi USA settimanali alla disoccupazione (stima 229k contro 227k della scorsa settimana) e PhillyFed di febbraio (stima 7,5 punti contro 12,6 di gennaio).

La recente svendita di software segna un drastico cambiamento nella narrazione dell'IA. Qualche mese fa, il mercato dibatteva sulla reale esistenza dell'IA. Oggi, è vista come una minaccia attiva per i modelli di business. Riteniamo che la caccia ai vincitori e ai perdenti rafforzi l'enorme sviluppo dell'IA e la corsa all'indebitamento per finanziarla. La micro-spesa aziendale ha un impatto macro, poiché l'aumento della leva finanziaria amplifica qualsiasi pressione al rialzo sui tassi di interesse. Apprezziamo le azioni e il credito statunitensi, ma siamo selettivi.

Il mercato si è concentrato sull'identificazione delle aziende esposte alla disruption dell'IA e su quelle che ritiene saranno in grado di evolversi e adattarsi. Il fenomeno si sta diffondendo in tutti i settori industriali, ma il software è stato il punto di partenza. Nuovi agenti di IA possono svolgere compiti legati al software, ad esempio, erodendo potenzialmente il vantaggio competitivo di cui alcune aziende di software godono da decenni. Il cambiamento nella narrativa dell'IA ha innescato vendite indiscriminate di queste aziende, con conseguente marcata divergenza di performance all'interno dei settori tecnologici. I fornitori di software hanno registrato performance nettamente inferiori negli ultimi sei mesi. Al contrario, i settori essenziali per lo sviluppo dell'IA, come i semiconduttori e l'hardware, hanno registrato progressi.

In effetti, siamo ancora saldamente nella fase di sviluppo dell'intelligenza artificiale. Le aziende tecnologiche a grande capitalizzazione stanno investendo molto in chip, data center e infrastrutture energetiche. Questo è uno dei motivi principali per cui gli analisti continuano a preferire le infrastrutture. Ciò che è cambiato è l'attenzione del mercato. Ora si chiede come l'adozione dell'intelligenza artificiale si tradurrà in ricavi e profitti. Gli analisti sottolineano che questa distinzione tra vincitori e vinti significa che è il momento migliore per investire attivamente.

L'ampia svendita del software mostra come i mercati possano trascurare le sfumature nel breve termine. Un esempio concreto: le aziende di software con dati proprietari, flussi di lavoro mission-critical o solide relazioni con i clienti possono sfruttare la rivoluzione dell'intelligenza artificiale e prosperare. È fondamentale applicare una lente così granulare oltre i mercati quotati. Il software rappresenta una quota considerevole di molti fondi di private equity, quindi la rivoluzione dell'intelligenza artificiale potrebbe essere essenziale per alcune società in portafoglio. Il credito privato è probabilmente più protetto, a nostro avviso, poiché gran parte della sua esposizione al software è rappresentata da debito a breve termine e senior-secured.

Con l'accelerazione del processo di selezione, i costruttori di intelligenza artificiale stanno bloccando finanziamenti a lungo termine per finanziare le spese in conto capitale. Alphabet ha recentemente raccolto 20 miliardi di dollari nel mercato investment grade statunitense e, a quanto pare, starebbe preparando un'obbligazione in sterline a 100 anni. La manna dal cielo delle emissioni riflette il tema dell'aumento della leva finanziaria: gli investimenti avvengono ora e i ricavi seguiranno in seguito, con il credito a colmare il divario.

Il problema è che l'aumento dei prestiti aziendali aumenta l'offerta ai mercati obbligazionari che faticano a digerire gli ingenti deficit pubblici. La mega forza dell'intelligenza artificiale è così potente da guidare il contesto macroeconomico, aggravando qualsiasi pressione al rialzo sui tassi di interesse.

Tali pressioni sono emerse nel rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti della scorsa settimana, che ha mostrato una crescita salariale coerente con un'inflazione che si è attestata al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed. La pressione potrebbe attenuarsi se i guadagni di produttività dell'IA riuscissero a far uscire la crescita statunitense dal suo trend di lunga data del 2%. Riteniamo che ciò possa accadere un giorno, ma i recenti dati sull'occupazione negli Stati Uniti non mostrano ancora che i settori esposti all'IA stiano riducendo le assunzioni. Di conseguenza, gli analisti mantengono un sottopeso sui titoli del Tesoro USA a lungo termine e sono selettivi nel credito. Alcuni analisti preferiscono le obbligazioni high yield ed europee, ritenendo che i costruttori di IA abbiano ampiamente sfruttato il mercato statunitense investment grade.

Di fatto, siamo ancora nella fase di sviluppo dell'intelligenza artificiale, ma i mercati sono ora concentrati sulla ricerca di titoli perdenti nella fase di adozione dell'intelligenza artificiale. Gli analisti privilegiano le azioni statunitensi, con una selettività cruciale man mano che la dispersione si amplia e preferiscono il credito selezionato rispetto ai titoli del Tesoro USA a lungo termine.