La tempistica del primo taglio dei tassi porta volatilità

Inflazione YoY di dicembre della Germania in uscita oggi alle 8:00 (stima 3,7% contro 3,2% di novembre) e inflazione dell’Italia YoY sempre di dicembre (stima 0,6% contro 0,7% di novembre). Alle 11:00 è atteso l’indice ZEW di gennaio (stima 12,9 punti contro 12,8 punti di dicembre).

Ieri la produzione industriale YoY di novembre dell’Europa è risultata peggiore delle attese (-6,8% contro -5,9% stimato e -6,6% di ottobre), a conferma della debolezza dell’intera regione.

Inflazione e Fed sono state due delle parole più utilizzate nei commenti sui mercati finanziari nel 2023, mentre l’economia nordamericana continuava a navigare in un ciclo non convenzionale. La prima settimana di negoziazione completa del 2024 ci ha offerto una nuova lettura dei prezzi al consumo statunitensi e ulteriori discussioni su come potrebbe apparire il percorso dei tassi. Proprio la tempistica del taglio dei tassi crediamo sarà l’argomento chiave dei primi mesi del 2024.

La scorsa settimana gli occhi erano puntati sulla pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo USA che, come noto, a dicembre è aumentato del 3,4% YoY, dal 3,1% di novembre. Il dato core ha continuato a rallentare, scendendo dal 4% al 3,9%. Anche se si è trattato del valore più basso degli ultimi due anni e mezzo, e per lo più in linea con le previsioni, l'inflazione core è comunque ancora ben al di sopra del target della Fed.

La strada verso l’obiettivo del 2% potrebbe quindi essere più accidentata del previsto, poiché l’ultimo miglio potrebbe essere più difficile da percorrere. Riteniamo comunque che continuerà lentamente a normalizzarsi nel corso dell’anno. E questo per diversi motivi, tra i quali:

• Gli aumenti degli affitti per i nuovi contratti di locazione hanno subito un rallentamento e si sono in gran parte normalizzati dopo il picco del 2022. Tuttavia, ciò non si riflette ancora pienamente nell’indice dei prezzi al consumo, che tende a ritardare di diversi trimestri rispetto agli indicatori più tempestivi basati sul mercato;
• Il calo delle offerte di lavoro e il tasso di abbandono indicano un raffreddamento del mercato del lavoro, che dovrebbe portare a un rallentamento della crescita salariale e, quindi, a un rallentamento dell’inflazione dei servizi;
• l'indice dei prezzi alla produzione (PPI), è stato inferiore alle aspettative e inaspettatamente è sceso dello 0,1% rispetto al mese precedente. La pressione al ribasso sui prezzi all’ingrosso dovrebbe contribuire a ridurre l’inflazione dei prezzi al consumo;
• I prezzi del WTI si aggirano intorno ai 73 dollari, ovvero vicino al limite minimo del range biennale, così come i prezzi della benzina, nonostante l’elevata volatilità indotta dall’incertezza geopolitica.

Non possiamo non parlare degli ostacoli alla flessione. Tra questi fra tutti il rischio crescente per le catene di approvvigionamento derivante da interruzioni attraverso il Canale di Suez. I recenti attacchi nel Mar Rosso hanno costretto le principali compagnie di navigazione a deviare le loro navi per evitare la regione e spostarsi intorno all’Africa, aumentando i costi di spedizione e i tempi di trasporto. Le attuali interruzioni stanno facendo aumentare i prezzi di spedizione e, se persistono, potrebbero riversarsi sui prezzi al consumo. Tuttavia, il loro impatto dovrebbe essere contenuto rispetto alle questioni relative alla catena di approvvigionamento del 2021. Da allora, le scorte aziendali e la capacità di spedizione sono aumentate, mentre la domanda di beni da parte dei consumatori si è attenuata.

Detto questo, nonostante ribadiamo la nostra convinzione che un allentamento della politica monetaria sia in arrivo, riteniamo che la tempistica del primo taglio potrebbe essere fonte di volatilità.

I dati sull'inflazione della scorsa settimana suggeriscono che la Fed potrebbe non precipitarsi a tagliare i tassi, come si aspettano alcuni operatori di mercato. Il mercato obbligazionario attualmente sconta una probabilità del 75% che il primo taglio dei tassi venga effettuato a marzo e che ci siano altri due tagli dei tassi entro giugno, il che ci sembra piuttosto aggressivo. È possibile che in occasione della prima riunione della Fed dell’anno, alla fine del mese, i policymaker possano respingere queste aspettative. Ci saranno altri due dati sull’inflazione e due rapporti sull’occupazione prima di marzo, quindi il dibattito continuerà.

Come dicevamo la tempistica in cui potrebbe essere attuato il primo taglio dei tassi potrebbe essere fonte di volatilità, ma riteniamo che questo non cambi il tema più ampio secondo cui la politica monetaria molto probabilmente verrà allentata nella seconda metà dell’anno man mano che l’inflazione si avvicina ai livelli più bassi e vicino all’obiettivo del 2%.

Anche se il percorso verso la riduzione dell’inflazione non sarà lineare, dovrebbe consentire alla Fed di iniziare a orientarsi verso un atteggiamento più neutrale. Una politica meno restrittiva della banca centrale sarà favorevole al mercato, se si basa sull’allentamento delle pressioni sui prezzi piuttosto che sulla debolezza economica.