Lo sviluppo dell'intelligenza artificiale aumenterà l'inflazione e amplierà gli spread creditizi

Serie di PMI dell’Europa di febbraio: Servizi (stima 51,8 punti contro 51,6 di gennaio) e Composito (stima 51,9 punti contro 51,3 di gennaio), seconda lettura del PIL YoY del 4Q25 dell’Italia che non dovrebbe riservare sorprese rispetto al +0,8% della lettura flash.

Serie di dati anche dagli Stati Uniti: occupati ADP di marzo (stima 49k contro 22k di febbraio) e PMI sempre di febbraio: Servizi (stima 52,3 punti contro 52,7 di gennaio) e Composito (stima 52,3 punti contro 53 di gennaio) e ISM non manifatturiero (stima 53,5 punti contro 53,8 di gennaio).

Cresce in febbraio a 53 punti (da 51,5 di gennaio) il PMI manifatturiero del Giappone. Cresce a 50,8 punti anche il PMI manifatturiero dell’Europa (49,5 in gennaio) che finalmente si riporta sopra la soglia dei 50 punti. Calo invece a febbraio per il PMI manifatturiero degli Stato Uniti (51,6 punti contro 52,4 di gennaio), così come in calo risulta l’ISM manifatturiero sempre (52,4 punti contro 52,6 di gennaio).

Le correnti incrociate di grandi forze economiche, come abbiamo più volte messo in luce, stanno plasmando i mercati, sia nel presente che nel lungo termine. La frammentazione geopolitica è al centro dell'attenzione, con l'intensificarsi del conflitto in Medio Oriente. Lo sviluppo dell'intelligenza artificiale continua, come dimostrano gli utili di Nvidia, ma la svendita del software segna una nuova attenzione verso i perdenti percepiti dell'intelligenza artificiale.

Allo stesso tempo, i vincoli fiscali e inflazionistici si sono indeboliti. L'economia a lungo termine potrebbe raggiungere regimi strutturalmente diversi, ciascuno con aspettative di rendimento molto diverse. Ciò rende condizionale qualsiasi insieme di ipotesi sul mercato dei capitali a lungo termine: riflette un percorso presunto per l'economia. Questo ha portato gli analisti a iniziare a tracciare diversi scenari già lo scorso anno. Il loro punto di partenza presuppone che un'inflazione vischiosa limiti i tagli dei tassi di interesse, anche se i guadagni legati all'intelligenza artificiale potrebbero innescare una rottura dalla crescita tendenziale del 2%. Questo potrebbe anche non verificarsi e un'ulteriore frammentazione geopolitica potrebbe far salire il premio di rischio per gli asset statunitensi.

Gli analisti hanno quindi evoluto le ipotesi del mercato dei capitali e l’approccio di costruzione del portafoglio per affrontare questa biforcazione. Molti di questi cambiamenti sono in linea con il più ampio passaggio del settore verso un approccio di portafoglio totale (TPA), sebbene il TPA stesso abbia una definizione vaga e possa avere significati diversi nella pratica.

In primo luogo, sono state riesaminate più spesso le principali valutazioni di portafoglio e definito un Piano B esplicito basato su diversi scenari. In secondo luogo, gli analisti si sono concentrati sui driver economici fondamentali piuttosto che sulle categorie di asset class. E questo perché i benchmark generali per le asset class sono uno strumento poco efficace per esprimere opinioni in un'epoca di trasformazione.

Le grandi forze non si manifestano infatti in modo uniforme nei mercati: i loro effetti si concentrano su settori specifici, parti della curva dei rendimenti e strutture di bilancio. La costruzione del portafoglio necessita di maggiore granularità per riflettere questo aspetto. Il che significa spostare l'unità di analisi e misurare le esposizioni a livello di portafoglio complessivo in base ai driver economici e fattoriali di rendimento e rischio. Questo è fondamentale per gli asset privati, dove i benchmark sono meno standardizzati.

Gli analisti hanno inoltre ridefinito il budget del rischio di portafoglio in modo olistico. La trasformazione economica aumenta la dispersione all'interno delle classi di attività. Ciò rafforza la necessità di considerare l'alfa come una decisione di allocazione, non come un'aggiunta. Ciò include la definizione di regole chiare per dimensionare il rischio alfa rispetto al rischio beta e la definizione di dove i mercati privati ​​e gli hedge fund possono inserirsi nel budget del rischio.

Nei prossimi cinque anni, riteniamo che lo sviluppo dell'intelligenza artificiale aumenterà l'inflazione e amplierà gli spread creditizi. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione possono compensare il primo. E le obbligazioni ad alto rendimento – meno sensibili alle variazioni dei tassi di interesse – possono compensare il secondo. Gli analisti ritengono che le pressioni fiscali spingeranno al rialzo i rendimenti delle obbligazioni dei mercati sviluppati, quindi assumono un posizionamento neutrale. Neutrali anche sulle azioni dei mercati sviluppati, e leggero sovrappeso sulle azioni dei mercati emergenti. Sono inoltre selettivi nel credito privato man mano che aumenta la dispersione. E apprezzano le infrastrutture, dato che beneficiano di molteplici mega-forze. Un'allocazione strategica degli asset statica stile "impostala e dimenticatela" non funziona più in un mondo in cui le grandi forze rendono incerti i risultati a lungo termine.