Mantenere o cambiare le allocazioni attuali, questo è il dilemma

Seconda lettura dell’inflazione dell’Europa YoY di giugno che dovrebbe risultare in linea con quella flash del +2% in uscita oggi alle 11:00. Alle 14:30 sono attesi una serie di dati USA: vendite al dettaglio MoM USA di giugno (stima +0.2% contro -0.9% di maggio), PhillyFed di luglio (stima +0.4 punti contro -4 di giugno) e richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 234k contro 227k della scorsa settimana). Alle 19:00 è atteso il GDPNow della Fed di Atlanta per il 2Q25 (stima +2.6%).

Nessuna sorpresa per la seconda lettura dell’inflazione dell’Italia YoY di giugno che cresce al +1.7% (dal +1.6% di maggio). Produzione industriale USA YoY di giugno, pari a +2.3%, più bassa delle attese di +2.5% e in flessione rispetto al +2.7% di maggio. Più bassi delle attese i prezzi alla produzione MoM di giugno, pari a zero contro +0.2% delle attese e +0.3% di maggio. La flessione dei prezzi alla produzione, letta alla luce della crescita dell’inflazione, ci fa dire che nonostante le imprese non stiano sperimentando maggiori costi dovuti ai dazi, in realtà stanno aumentando i prezzi a scopo preventivo a beneficio dei margini reddituali. Gli analisti maligni dicono che hanno preso la palla al balzo dei dazi per aumentare prezzi e margini. Vedremo nei prossimi mesi se, di fronte ad un atteso aumento dei prezzi alla produzione, i prezzi di vendita avranno una differente dinamica.

Sappiamo che leggi economiche immutabili, come per esempio le catene di approvvigionamento che non possono essere riprogrammate rapidamente senza gravi interruzioni, impediranno ai dazi statunitensi di tornare ai livelli del 2 aprile. L'estensione della sospensione dei dazi ad agosto supporta questa tesi. Eppure, ovunque arrivino i dazi, non è ancora chiaro chi ne sosterrà il costo: aziende, consumatori o esportatori. Questa incertezza aumenterà una dispersione già elevata.

Prima della pandemia, quando il contesto macroeconomico era più stabile, le esposizioni persistenti ai fattori come crescita, valore o inflazione, in genere non danneggiavano i portafogli. Non sembra che sia più così. Per gli investitori, riteniamo che questo richieda di prestare attenzione alle esposizioni fattoriali statiche indesiderate e di implementare strategie attive per catturare l'alfa aggiuntivo offerto. Dal 2020, i gestori di portafoglio più performanti hanno generato più alfa. Per i gestori mediani, le esposizioni fattoriali statiche ora pesano maggiormente sui rendimenti.

Ma come catturare quell'alfa? Ridurre il potenziale effetto di trascinamento derivante da esposizioni fattoriali statiche gestendo deliberatamente il rischio macro. Ciò richiede una valutazione del contesto macroeconomico attuale. Se la valutazione degli investitori cambia, significa cambiare rapidamente direzione. E se non è cambiato, significa guardare oltre il rumore di fondo e affrontare le brusche oscillazioni del mercato. Una strategia particolarmente redditizia quest'anno, dato che i fondamentali macroeconomici sono rimasti pressoché invariati finora.

I dazi statunitensi potrebbero intensificare una dispersione già elevata, rendendo questo contesto più proficuo per gli alfa. Gestire dinamicamente il rischio macroeconomico e assumersi rischi specifici per i titoli può infatti aiutare a catturarlo.

In entrambi i casi, si tratta di essere decisi nel decidere se "mantenere o cambiare" le allocazioni attuali. L’approccio di numerosi analisti sembra ora essere quelle di “mantenere". Sebbene il calo congiunto di azioni, obbligazioni e dollaro statunitensi ad aprile abbia suscitato dubbi sull'attrattiva a lungo termine degli asset statunitensi, gran parte degli analisti ritengono che l'attuale contesto economico supporti ancora la sovraperformance degli Stati Uniti. Hanno infatti visto volatilità sui mercati, ma non si è riflessa negli utili statunitensi. Questa coerenza conta ancora.

Un altro approccio per catturare l'alfa è evitare il rischio dei fattori macroeconomici a favore del rischio specifico della sicurezza. Vediamo che la mega forza dell'IA continua a sostenere la crescita degli utili negli Stati Uniti, ma riteniamo che alcuni settori e aziende all'interno di questo tema siano posizionati per ottenere risultati migliori di altri. Dopo l'emergere di ChatGPT, praticamente tutti i titoli azionari allineati al tema dell'IA hanno ottenuto un impulso, ma ora stiamo assistendo a una sovraperformance concentrata in un gruppo sempre più ristretto di aziende.

Gli analisti ritengono che le "Magnifiche Sette", per lo più grandi aziende tecnologiche, registreranno una crescita degli utili del 14,8% nel secondo trimestre, rispetto a solo l'1,9% per le altre aziende dell'S&P 500. E anche all'interno delle Mag 7, stiamo iniziando a vedere una maggiore dispersione, poiché alcune aziende traggono i maggiori benefici dallo sviluppo dell'IA (la corsa per costruire l'infrastruttura di cui ha bisogno), mentre altre sono all'avanguardia nell'adozione dell'IA (con l'IA integrata in diverse app e software). Questo crea opportunità di alfa per coloro che hanno una visione dei potenziali vincitori.

Più in generale, crediamo che queste mega forze stiano trasformando l'economia globale. Ma nessuno conosce ancora lo stadio finale di questa trasformazione. Pertanto, sarà fondamentale adattare rapidamente i portafogli, sia in termini tattici che strategici a lungo termine, man mano che approfondiamo la conoscenza di questo mondo futuro.

Sulla base di ciò che sappiamo ora e applicando una prospettiva granulare, gli analisti sono favorevoli ai titoli finanziari e industriali dell'UE e degli Stati Uniti, in considerazione dell'aumento della produzione interna e della spesa per la difesa, e al settore sanitario statunitense, alla luce dell'invecchiamento della popolazione.