Medio Oriente: energia, inflazione e tassi in rialzo

Inflazione di marzo YoY dell’Europa atteso in forte crescita (stima +2,5% dal +1,9% di febbraio) a causa dell’aumento dei prezzi dell’energia. Atteso in flessione anche il PMI Chicago di marzo (stima 54,7 punti contro 57,7 di febbraio), così come in forte flessione è attesa la fiducia dei consumatori USA MoM di marzo (88 punti contro 91,2 di febbraio).

Inutile continuare a negarlo. La guerra in Medio Oriente si è intensificata. Con attacchi alle infrastrutture energetiche e una possibile chiusura prolungata dello Stretto di Hormuz, canale di navigazione globale, si va una pericolosa escalation. Ciò ha innescato una brusca revisione dei prezzi nei mercati energetici, il che implica che le interruzioni potrebbero protrarsi fino al prossimo anno. I future sul petrolio a fine anno sono schizzati alle stelle, così come i contratti a più lunga scadenza. L'ampio shock alla catena di approvvigionamento ha scosso i mercati, facendoli uscire dall'autocompiacimento riguardo alle pressioni inflazionistiche.

Le aspettative del mercato si sono ribaltate: da un taglio dei tassi da parte della Fed per due/tre volte quest'anno, ora si sta orientando sempre di più verso un rialzo. I titoli di Stato a lungo termine hanno subìto un calo, dimostrando che non sono più il rifugio sicuro quando i conflitti innescano shock dell'offerta e alimentano l'inflazione. L'anomalia? L'indice S&P 500 è solo il 7% al di sotto dei massimi storici. Notiamo una discrepanza: uno shock macroeconomico e un'inversione di tendenza restrittiva nelle aspettative di politica monetaria non sembra del tutto coerenti con gli attuali prezzi azionari.

Le pressioni politiche derivanti dall'aumento dei prezzi dell'energia potrebbero abbreviare il conflitto, ma al momento non vi sono prove concrete in tal senso. Ciò significa che non abbiamo motivo di ritenere che le aspettative del mercato sui prezzi dell'energia siano eccessive. Attualmente, stimiamo che tali aspettative implichino un impatto negativo sulla crescita globale del 2026 di circa tre quarti di punto percentuale, unitamente ad un'inflazione più elevata. E la situazione potrebbe addirittura peggiorare.

Di conseguenza, i mercati sono stati bruscamente risvegliati dalla loro visione ottimistica di un'inflazione contenuta. Le aspettative di tagli dei tassi negli Stati Uniti si sono dissipate, lasciando spazio a possibili molteplici rialzi nell'eurozona e nel Regno Unito. La scorsa settimana le banche centrali hanno mantenuto i tassi invariati, ma il loro margine di manovra si è ridotto. All'inizio dell'anno, pensavamo che un mercato del lavoro più debole avrebbe potuto fornire alla Fed la copertura necessaria per dei tagli. Questa finestra di opportunità si sta chiudendo rapidamente. La stessa Fed nell’ultimo meeting ha segnalato che le probabilità di futuri tagli dei tassi si sono indebolite in modo significativo.

Lo shock energetico è più ampio di un tipico picco del prezzo del petrolio. I mercati del gas sono stati sconvolti e la quasi chiusura dello Stretto di Hormuz si sta ripercuotendo su una vasta gamma di fattori produttivi. Ciò amplifica l'impatto sulla crescita, con Europa e Asia duramente colpite a causa della loro dipendenza dalle importazioni di energia, e aumenta la pressione inflazionistica. Non si tratta di un'inversione di tendenza per l'inflazione, ma di un ulteriore fattore che ne influenza le prospettive. Ecco perché riteniamo che i rendimenti più elevati siano destinati a rimanere, anche al termine del conflitto. Ci troviamo in una versione accelerata di un mondo plasmato dall'offerta, dove le interruzioni alimentano l'inflazione e la crescita. Le banche centrali si trovano di fronte a un difficile compromesso tra la salvaguardia della crescita e il contenimento dell'inflazione.

Tutto ciò porta gli analisti a ridurre il rischio su un orizzonte tattico. Per ora mantengono una posizione neutrale sui mercati azionari, poiché la valutazione complessiva degli asset rischiosi non è coerente con lo shock implicito nei mercati energetici. Nel reddito fisso, gli analisti rimangono sottopesati sui titoli del Tesoro statunitensi a lungo termine e continuano a stimare un aumento dei rendimenti, poiché gli investitori richiedono una maggiore remunerazione per il possesso di obbligazioni a lungo termine in un contesto di elevato indebitamento.

Inoltre, il conflitto ha confermato che tali titoli non rappresentano più un cuscinetto affidabile contro shock geopolitici o crolli azionari. Segnalano invece i titoli del Tesoro statunitensi a breve e medio termine, meno sensibili ai tassi di interesse e valutano positivamente le obbligazioni governative europee a breve termine come riserva di liquidità, data la rapida rivalutazione degli aumenti dei tassi. Considerata la volatilità, sono anche pronti ad adeguare il portafoglio. Il conflitto potrebbe infatti allentarsi con l'aumentare delle pressioni economiche e politiche, anche se la soglia per un'eventuale de-escalation appare più alta rispetto alle fasi iniziali.

Si capisce quindi che gli analisti stanno riducendo al minimo il rischio tattico, poiché l'escalation del conflitto in Medio Oriente ha indotto i mercati energetici a prezzare uno shock prolungato dovuto all'offerta, che a sua volta fa aumentare l'inflazione. Analisti che sono comunque pronti ad invertire rapidamente la rotta qualora il conflitto dovesse attenuarsi.

I mercati ora prevedono che il conflitto in Medio Oriente si protrarrà. Il petrolio Brent è salito di oltre il 5% nelle scorse settimane, raggiungendo a un certo punto i 119 dollari al barile. La Fed, la BCE e la Banca d'Inghilterra hanno mantenuto i tassi invariati e le aspettative di tagli nel 2026 sono svanite negli Stati Uniti, lasciando spazio a molteplici rialzi nel Regno Unito e in Europa.

Nei prossimi mesi saranno da monitorare gli indici PMI globali per avere una prima indicazione su come il conflitto in Medio Oriente stia influenzando l'attività economica. È abbastanza facile stimare un peggioramento degli indici PMI a causa dell'aumento dei costi energetici e dell'incertezza che pesano sulla domanda. Riteniamo anche che sia ancora troppo presto perché il pieno impatto inflazionistico dell'aumento dei prezzi del petrolio si rifletta sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) e sull'indice dei prezzi alla produzione (PPI).