Mercati ai massimi storici (o quasi), ma giustificati da utili e crescita futura

Indice IFO di settembre in uscita oggi alle 10:00 previsto in ulteriore calo rispetto ad agosto (86,1 punti contro 86,6) che dovrebbe avvalorare le difficoltà dell’economia tedesca a riportarsi su di un cammino di crescita sostenibile.

Fiducia dei consumatori USA MoM di settembre alle 16:00, attesa in aumento (103,5 punti da 103,3 di agosto) che, se confermata, dovrebbe essere in grado di sostenere una buona parte della crescita economic

Crisi della Germania, dicevamo, che inevitabilmente si è riflessa a livello di PMI dell’Europa di settembre, tutti in calo: Manifatturiero pari a 44,8 punti (da 45,7 atteso e 45,8 di agosto), Servizi pari a 50,5 punti (52,3 atteso e 52,9 di agosto) e Composito pari a 48,9 punti (50,6 atteso e 51 di agosto).

PMI USA di settembre contrastati: Manifatturiero pari a 47 punti (da 48,6 atteso e 47,9 di agosto), Servizi pari a 55,4 (da 55,3 atteso e 55,7 di agosto) e Composito pari a 54,4 punti (da 54,3 atteso e 54,6 di agosto). I dati continuano a suggerire che l’economia USA è trainata soprattutto dai servizi (la cui inflazione è tra l’altro superiore alla media) a danno della manifattura, che necessita di tempo prima che la flessione dei tassi abbia effetti sull’economia reale.

Un'opinione pessimistica sul mercato ha messo in ombra gli utili dell'indice S&P 500 del secondo trimestre, migliori del previsto, sottolineati soprattutto da un'espansione della loro ampiezza. L'indice S&P 493 (S&P 500 escludendo i Magnifici Sette) è finalmente tornato a registrare una crescita positiva degli utili nel secondo trimestre, dopo cinque trimestri in territorio negativo. Questo non significa che il percorso futuro dell’indice non sia accidentato. Anzi. Riteniamo però che la volatilità che ci aspettiamo in aumento man mano che ci avviciniamo alle elezioni, possa offrire agli investitori l'opportunità di valutare posizioni in tutti i settori e lungo tutto lo spettro della capitalizzazione di mercato.

Mai come in questo periodo gli investitori sono costantemente saturi di una quantità schiacciante di informazioni. Sebbene tutte le informazioni siano importanti, crediamo che alcuni dati siano più rilevanti di altri e spesso l'importanza di ogni dato dipende dal contesto macroeconomico e dalla narrativa di mercato prevalente.

Detto questo, va da sè che nel lungo termine ci sono alcune informazioni strategiche che svolgono un ruolo sproporzionato nel guidare le performance del mercato: e una di queste informazioni strategiche è la crescita degli utili. Per l'investitore a lungo termine, consideriamo quindi gli utili come la stella polare per guidare le decisioni di investimento di lungo termine.

Oggi, l'indice S&P 500 si ritrova ancora una volta a flirtare con nuovi massimi storici ma, se vogliamo, con una certa mancanza di catalizzatori sul tabellone. Tra le richieste di un'altra correzione, il nostro messaggio è di lasciare che gli utili siano la stella polare che guida gli investitori. Consideriamo infatti questi come l'arbitro finale della performance e la stagione appena conclusa, migliore del previsto, ci sembra sia stata in parte ignorata a favore del pessimismo prevalente che guida la narrazione del mercato. La crescita degli utili per azione (EPS) dell'S&P 500 nel secondo trimestre è stata dell'11,4%, superando la stima del consenso dell'8,8%. Questa è stata la crescita YoY più elevata degli ultimi 10 trimestri (la maggiore è stata la crescita dell'EPS del 31,4% nel quarto trimestre del 2021 in uscita dalla pandemia).

Oltre alle tendenze generali degli utili, riteniamo che ci siano altri punti chiave che, a nostro avviso, riassumono la totalità dei report economici, dei commenti del management e degli approfondimenti dei report specifici delle aziende. Tra questi:

• L'economia sta rallentando, non precipitando in recessione. Gli utili e le previsioni aziendali negative solitamente precedono una recessione. Ma non è questo che abbiamo visto. Delle 109 aziende che hanno fornito stime EPS del terzo trimestre, solo il 54% erano negative, al di sotto delle medie a 5 e 10 anni del 59% e del 63%, rispettivamente. Le aspettative di consensus prevedono attualmente una crescita degli utili del 4,9% e del 15,4% nel terzo trimestre e quarto trimestre del 2024 rispettivamente, portando la crescita degli utili per l'intero anno ad un solido 10,2%. La nostra conclusione è quindi di guardare oltre singoli i titoli e ascoltare cosa sta dicendo questa stagione degli utili;

• Il consumatore americano sta ancora bene. Nonostante le narrazioni prevalenti sul mercato, il consumatore sta dimostrando resilienza. I consumatori nel complesso hanno continuato a spendere più del previsto e gli utili del secondo trimestre hanno contribuito ad aggiungere un po' di colore a questa storia. Il commento del management sugli utili del secondo trimestre ci fornisce due spunti principali sul consumatore.

In primo luogo, i consumatori sono apparentemente più esigenti e sempre più concentrati sul valore. Stanno rinviando progetti più grandi e spendendo in previsione di tassi di interesse più bassi e stanno riducendo i beni e i servizi ovunque possano. In secondo luogo, non abbiamo a che fare con una popolazione di consumatori che prendono tutti le stesse decisioni. Abbiamo invece a che fare con consumatori che sembrano generalmente rientrare in due gruppi distinti. I consumatori con redditi più alti, che mantengono in gran parte lo stesso tasso di spesa e i consumatori con redditi più bassi che devono tagliare di più sugli acquisti discrezionali. Sebbene il ritmo della spesa sia in rallentamento, non sta tuttavia precipitando come temevano gli analisti. La prospettiva di un calo dei tassi di interesse dovrebbe inoltre sostenere la spesa e alleviare parte della domanda repressa dei consumatori per acquisti più consistenti, come le automobili;

• ci aspettiamo che l'implementazione dell'intelligenza artificiale (IA) continui nel prossimo futuro. Il commercio di IA è stato contemporaneamente il più elogiato e il più esaminato nell'ultimo anno. In questa stagione degli utili, gli investitori erano alla ricerca delle aziende che stanno investendo di più nell'infrastruttura di IA, gli hyperscaler, per giustificare la loro spesa e dare più colore al ritorno sull'investimento (ROI) sulle centinaia di miliardi di spese in conto capitale (capex) spese e promesse.

Per ora, crediamo che gli investitori dovrebbero considerare il capex degli hyperscaler come investimenti strategici a lungo termine nella corsa agli armamenti dell'IA, poiché le aziende stanno ancora ampiamente evitando di fornire numeri granulari del ROI. La vera conclusione del secondo trimestre è che la spesa in capex persisterà nel prossimo futuro, il che offre molta più visibilità sui ricavi ai progettisti di chip, ai produttori di apparecchiature per semiconduttori e ai fornitori di servizi per data center che sono stati i maggiori beneficiari del megatrend dell'IA.

Tutti gli hyperscaler hanno mantenuto o aumentato le loro previsioni di capex nel secondo trimestre, confermando i loro piani di investimenti per complessivi 400 miliardi di dollari circa nei prossimi due anni. Gli investitori hanno anche potuto ascoltare le aziende di settori non tecnologici (ad esempio, beni di consumo di base) che decantavano i loro risparmi sui costi e i guadagni di efficienza come risultato dell'implementazione dell'intelligenza artificiale nei loro processi. Riteniamo che questo scambio non sia giunto alla fine e gli investitori con un orizzonte temporale superiore a cinque anni farebbero bene a non perdersi questo megatrend intragenerazionale.

Per riassumere, riteniamo che nel complesso, sia fondamentale restare concentrati su ciò che conta davvero. E mentre la narrazione prevalente potrebbe aver trovato motivi per cavillare con gli utili del complesso mega-cap, la nostra conclusione è ancora di ottimismo dopo una stagione di utili molto costruttiva per le azioni.

Sì, siamo ai massimi storici o quasi, ma riteniamo che gli utili e la crescita futura giustifichino gli attuali livelli dei mercati. In futuro, crediamo comunque che gli investitori debbano concentrarsi sulla creazione di un equilibrio nei loro portafogli. Il viaggio verso l'alto è probabilmente accidentato, ma la volatilità può offrire un'opportunità agli investitori selettivi di considerare di esplorare posizioni tra i diversi settori.

Vediamo motivi per aspettarci una continuazione dell'espansione dell'ampiezza degli utili nei prossimi trimestri e anche per aspettarci che tale espansione sia il catalizzatore che consente al titolo medio di continuare a raccogliere una performance relativa rispetto ai Magnifici Sette.