I mercati prevedono che la FED tagli i tassi di 100 bp entro la fine del 2024

Inflazione dell’Europa YoY di agosto leggermente più bassa delle aspettative (5,2% contro 5,3% stimata e di luglio). Non è tanto la riduzione a risultare significativa, quanto la tendenza.

Oggi tocca alla FED decidere se aumentare i tassi di ulteriori 25 bp, oppure lasciarli invariati (questa è la nostra aspettativa). La FED con tutta probabilità metterà quindi in pausa gli aumenti dei tassi e sceglierà di mantenere il tasso obiettivo dei fondi federali tra il 5,25% e il 5,5%. Facile prevedere che continuerà inoltre a ridurre gli asset del suo bilancio da 8,1 trilioni di dollari. E’ vero che il bilancio della FED è sceso dal massimo storico di 8,9 trilioni di dollari nel maggio 2022, ma rimane quasi il doppio rispetto ai 4,1 trilioni di dollari alla fine di febbraio 2020.

Gli investitori vedono una probabilità del 93% che la FED mantenga i tassi di interesse ai livelli attuali a settembre e solo una probabilità del 7% che aumenti i tassi di 25 bp. Inoltre, gli investitori vedono una probabilità del 47% che la banca centrale alzi i tassi di almeno un altro quarto di punto percentuale al meeting di novembre.

Se i tassi di interesse tendono a perdere di significato, crediamo che i mercati si concentreranno più sull’aggiornamento delle proiezioni economiche di lungo termine, che includono previsioni sulla crescita del PIL, sui tassi di disoccupazione, sui tassi di interesse e sull’inflazione che la FED rivedrà oggi. Le ultime proiezioni economiche della FED del giugno scorso prevedevano una crescita del PIL dell’1% nel 2023, un tasso di disoccupazione del 4,1% e un tasso dei fondi federali terminali del 5,6%. Il FOMC sta cercando di attuare un “atterraggio morbido” per l’economia, in cui l’inflazione si riduce al 2% senza innescare una recessione economica.

Il tempo nel mercato, non il market timing, è fondamentale e sottolinea come gli investimenti debbano avere una prospettiva a lungo termine: l’investimento basato sugli obiettivi implica un’attenta considerazione dell’orizzonte temporale e della tolleranza al rischio dell’investitore. Nel complesso, è chiaro come questa etica si rifletta nell’asset allocation strategica, che dovrebbe prevalere nella costruzione di portafogli di investimento.

Attualmente gli investitori sembrano propendere per un posizionamento più equilibrato rispetto a quello difensivo di qualche mese fa, che dovrebbe riflettere l’elevata incertezza globale e un’inclinazione negativa nel CIO Risk Monitor: aspettare la recessione che non si è ancora vista negli USA si è rivelato doloroso per gli investitori.

Sostenuti dall’eccesso di risparmio e da un mercato del lavoro robusto, i consumi personali sono aumentati al ritmo più rapido da gennaio. Questi e altri risultati hanno spinto il tracker GDP Now della FED di Atlanta a stimare la crescita economica ad oltre il 5% per il terzo trimestre. A confermare le prospettive ottimistiche è stata la contrazione dello spread tra i rendimenti dei titoli del Tesoro USA e quelli dei mercati obbligazionari High Yield e Investment Grade negli ultimi sei mesi. Nel frattempo, un quadro politico di sostegno orientato alla crescita sembra costituito dalla legge bipartisan sulle infrastrutture, approvata nel 2021, dal CHIPS and Science Act del 2022 e dall’Inflation Reduction Act.

Le iniziative vanno a integrare i crescenti costi economici e di sicurezza delle lontane catene di fornitura transnazionali, favorendo, a nostro avviso, una spinta al reshoring da parte delle imprese. Queste forze potrebbero limitare i ribassi per il settore manifatturiero, che sta attraversando un periodo di minimo, secondo l’Institute for Supply Management. Una ripresa del settore potrebbe fare da catalizzatore al rialzo, ampliando il rally del mercato azionario, con i settori value ciclici che cercheranno di recuperare terreno. Potrebbe anche rafforzare la recente deriva al rialzo delle stime degli utili futuri a 12 mesi osservata per l’S&P 500 e l’indice Russell 2000 Small-cap.

In Cina l’attesa è quella di una forte politica di stimolo per invertire, tra gli altri, la debolezza del settore immobiliare, che costituisce circa il 30% della produzione economica totale. Essendo una delle principali destinazioni di esportazione per quasi 40 economie, secondo il Fondo monetario internazionale, ulteriori segnali di un prolungato rallentamento in Cina potrebbe alzare ulteriormente il rischio dei mercati. I funzionari cinesi, preoccupati per le ricadute dell’indebolimento dell’economia, hanno iniziato ad adottare misure fiscali, monetarie e normative. La loro efficacia può fungere da catalizzatore per un’ampia gamma di asset finanziari, tra cui il dollaro statunitense, i mercati azionari internazionali e le materie prime.

La domanda però alla fine è sempre quella: soft o hard landing?. Cresce infatti l'attesa per un rialzo dei prezzi del petrolio, mentre il prezzo del Bloomberg Commodity Index continua a mostrare il potenziale per un'inversione al rialzo. A parte il settore energetico, altri segmenti azionari ciclicamente orientati al valore potrebbero trarre vantaggio se questo catalizzatore dovesse diventare concreto. L’evoluzione in questo senso potrebbe favorire maggiormente uno scenario di atterraggio morbido. In Giappone, ad esempio, il prodotto interno lordo (PIL) reale del secondo trimestre è cresciuto a un ritmo annuo del 5%. Nello stesso periodo l’India ha registrato il tasso di espansione più rapido dell’anno, pari al 7,8%. Nel frattempo negli USA, i fattori trainanti dell’inflazione di fondo sono destinati a raffreddarsi ulteriormente, con la componente rifugio, che costituisce oltre il 40% del paniere principale dell’indice dei prezzi al consumo, destinata a sminuire le pressioni sui prezzi entro la metà del prossimo anno.

Non dimentichiamo che parallelamente alla continua adozione da parte delle imprese dell’intelligenza artificiale, che ha contribuito a incrementare la produttività, la creazione di posti di lavoro in agosto si è raffreddata, mentre il tasso di partecipazione della forza lavoro in età più avanzata è salito al livello più alto dal maggio 2002. L’espansione dell’offerta sta contribuendo a riequilibrare la forza lavoro di mercato e potrebbe aumentare il potenziale per una politica monetaria meno restrittiva.

Sebbene questo scenario possa contribuire positivamente alla valutazione del mercato azionario, un calo del sostegno fiscale legato alla pandemia potrebbe tuttavia presentare ostacoli che potrebbero sorprendere i mercati. La cessazione del sostegno federale all’assistenza all’infanzia potrebbe per esempio mettere a dura prova la tendenza al rialzo del tasso di partecipazione femminile alla forza lavoro in età giovanile, che ha raggiunto il massimo storico a giugno. Allo stesso tempo, una parziale ripresa del pagamento del debito dei prestiti studenteschi potrebbe anche colpire il reddito disponibile in un contesto di basso tasso di risparmio personale.

Alla fine del 2024, i mercati prevedono che i tassi complessivamente tagliati di 100 bp rispetto al livello attuale (noi crediamo 50 bp). A livello globale, le banche centrali che hanno aperto la strada all’aumento dei tassi di interesse, come Brasile e Cile, ora li stanno abbassando. Alcuni analisti ritengono che un impulso deflazionistico proveniente dalla Cina potrebbe rivelarsi un lato positivo. Sull’altra sponda dell’Atlantico potrebbe ad esempio contribuire a facilitare la battaglia della BCE contro l’inflazione e rafforzare le aspettative del mercato di tagliare il tasso di riferimento più volte l’anno prossimo.