Mercati toro subito dopo il taglio?

Numerosi dati importanti per i mercati in uscita oggi. Si comincia alle 8:00 con le vendite al dettaglio della Germania MoM di maggio (stima zero da -1,2% di aprile). Alle 8:45 uscirà la seconda lettura del PIL del 2Q24 della Francia che non dovrebbe riservare sorprese rispetto alla prima lettura, pari a +0,3% (in linea con il 1Q24). Alle 11:00 tocca all’inflazione MoM di agosto dell’Italia (stima è 0,3% da +0,4% di luglio) che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +1,2% (dal +1,3% di luglio). Alla stessa ora è attesa anche l’inflazione YoY dell’Europa di agosto (stima +2,2% da +2,6% di luglio).

Alle 15:45 è atteso il PM Chicago di agosto (stima 44,4 punti da 45,3 di luglio), mentre alle 16:00 è il turno della fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan di agosto (stima 67,8 punti da 66,4 di luglio).

Gli indici azionari globali hanno recuperato dopo le forti perdite di fine luglio e inizio agosto. Tuttavia, la rapidità del recente crollo ha ridotto la compiacenza degli investitori nei mercati, specialmente perché è avvenuto dopo un periodo prolungato di relativa bassa volatilità. In precedenza, avevamo indicato diversi fattori scatenanti per il calo di luglio-agosto, principalmente il disfacimento dei carry trade sullo yen, ma anche la percezione che la Fed fosse in ritardo nel tagliare i tassi di interesse, la debolezza della spesa dei consumatori negli Stati Uniti e in Cina, meno ottimismo sugli investimenti in intelligenza artificiale, la geopolitica globale e l'incertezza sulle elezioni presidenziali statunitensi.

Ma storicamente, è fuori dubbio come anche il ciclo economico abbia giocato un ruolo importante nel determinare la magnitudo e la durata dei ribassi del mercato azionario. I periodi di espansione economica sono stati solitamente associati a un trend di aumento degli indici azionari ed a cali di mercato più limitati. Ciò significa che, se pull back come quello visto a luglio-agosto si sono sviluppati in qualcosa di più persistente, è dipeso in gran parte dallo stato della crescita economica e degli utili aziendali. Se l'economia entra o meno in recessione è quindi spesso stato il fattore principale nel determinare se un periodo di debolezza del mercato è di breve durata e relativamente lieve o diventa più profondo e prolungato.

Continuiamo a ritenere che le condizioni attuali indichino un allontanamento da una recessione imminente per l'economia statunitense. Di conseguenza, non ci aspetteremmo che il recente episodio di volatilità del mercato si sviluppi in un declino più prolungato. Esaminando i significativi ribassi di mercato nei cicli passati, troviamo che si sono verificati in tutte le fasi del ciclo. Ma troviamo comunque un chiaro contrasto tra i ribassi recessivi e non recessivi in termini di magnitudo, durata e tempo necessario per recuperare.

I singoli episodi di significativa debolezza del mercato evidenziano la coerenza con cui le recessioni hanno prodotto i ribassi più profondi e persistenti del dopoguerra, in contrasto con i cali più superficiali e brevi generalmente osservati al di fuori delle recessioni. E il profilo aggregato di ogni episodio recessivo e non recessivo illustra la grande divergenza tra questi due risultati economici in termini di implicazioni per la direzione dei mercati azionari. Questo suggerisce che gli investitori con orizzonti temporali più lunghi potrebbero essere meno inclini a riposizionarsi per risultati non recessivi rispetto a quelli recessivi.

Guardando ai principali ribassi di mercato del periodo post-bellico, possiamo trarre diverse conclusioni.

• I ribassi del mercato si sono storicamente verificati sia durante periodi di espansione economica sia durante periodi di contrazione economica. Dal 1945, contiamo 40 episodi in cui l'S&P 500 ha registrato un calo dal picco al minimo del 10% o più. Di questi 40 casi, 12 sono stati associati a recessioni per l'economia degli Stati Uniti, mentre i restanti 28 si sono verificati al di fuori delle recessioni, mentre l'economia era in crescita. Gli investitori possono quindi aspettarsi periodi di maggiore volatilità in qualsiasi momento del ciclo. Ma dato che l'economia è stata in recessione solo il 13% del tempo durante tutto il periodo post-bellico, questi grandi ribassi sono stati molto più probabili in un'economia in contrazione piuttosto che in un periodo di crescita economica.
• I cali di mercato più profondi nella storia si sono verificati durante le recessioni. In totale, otto dei 12 ribassi di mercato recessivi del dopoguerra hanno raggiunto la soglia del 20% generalmente accettata come indicatore di mercato orso. Al contrario, solo cinque dei 28 ribassi del dopoguerra del 10% o più che si sono verificati al di fuori delle recessioni hanno raggiunto questa entità. Il singolo calo più profondo dal picco al minimo per l'S&P 500 durante una recessione è stato del 56,8% durante la crisi finanziaria del 2007/2008, ben al di sopra del calo più profondo non recessivo del 31,7%, registrato nel crollo del 1987. Quindi, i periodi più gravi di contrazione per il mercato generale non si sono verificati quando l'economia era in espansione.
• I ribassi di mercato che si verificano durante i periodi di espansione economica tendono ad essere relativamente brevi in durata, mentre i periodi di debolezza del mercato associati alle recessioni tendono ad essere molto più persistenti. La durata media dei 12 ribassi di mercato recessivi del dopoguerra è stata di 272 giorni di trading (13 mesi), rispetto a una media dei 28 ribassi non recessivi di 88 giorni di trading (4 mesi). Gli investitori hanno quindi dovuto essere molto agili per cogliere i principali ribassi del mercato durante le espansioni, ma generalmente hanno avuto più tempo per riposizionarsi per la debolezza del mercato durante i periodi di recessione.
• Le riprese dai ribassi di mercato sono state di solito molto più rapide quando l'economia è rimasta in espansione. In media, dopo ribassi del 10% o più per l'S&P 500 al di fuori delle recessioni, il mercato ha riguadagnato il suo picco precedente in 6 mesi. Ma per i ribassi di mercato recessivi, il tempo medio necessario per tornare ai picchi precedenti è stato vicino a 3 anni (33 mesi). In effetti, anche per i cinque ribassi non recessivi più gravi (che hanno una magnitudo media dal picco al minimo vicina a quella di una tipica recessione), il tempo medio necessario per il recupero è stato vicino alla metà di quello osservato nelle recessioni, ossia 18 mesi. Il tempo medio di recupero per i ribassi non recessivi scende a poco più di 3 mesi.

Pertanto, sebbene la volatilità di luglio-agosto nei mercati azionari globali sia stata estrema, la continua espansione economica suggerirebbe che sarebbe meno probabile che si sviluppi in un periodo di debolezza di mercato più duraturo, per il quale potremmo essere inclini ad adottare una posizione più cauta.