Occhi puntati sulla Fed, soprattutto dopo PIL più forte delle attese

Inflazione dell’Europa YoY di agosto in uscita oggi alle 11:00 (stima +2%, invariata rispetto a luglio). PMI manifatturiero USA di agosto alle 15:45 (stima 53.3 punti da 49.8 di luglio) e ISM manifatturiero di agosto alle 16:00 (stima 48.9 punti da 48 di luglio).

Diminuisce al 6% il tasso di disoccupazione in Italia a luglio (atteso 6.2% e 6.3% a giugno). Maggiore delle attese e sopra i 50 punti che indicano recessione il PMI manifatturiero di agosto dell’Europa (50.7 punti contro 50.5 atteso e 49.8 di luglio). Il dato necessita di ulteriori conferme, soprattutto alla luce dei dazi imposti dall’amministrazione americana.

Settimane sempre intense per l'economia statunitense con gli occhi puntati sui dati man mano che ci avviciniamo alla riunione di settembre del FOMC. La seconda lettura sul PIL ha mostrato un ritmo di crescita più sostenuto nel secondo trimestre, con il PIL nominale rivisto al rialzo dal 3.0% al 3.3% YoY. La maggior parte delle revisioni è derivata dalla spesa legata alla tecnologia, con la crescita degli investimenti in proprietà intellettuale aumentata dal 6.4% della prima indagine al 12.8% della seconda. Altre revisioni degne di nota includono un aumento degli investimenti in attrezzature (dal 4.8% al 7.4%) e dei consumi di beni non durevoli (dall'1.3% al 2.3%).

Il rapporto di luglio su reddito e spesa personale ha mostrato tendenze simili, con la spesa per beni non durevoli che ha generalmente superato quella per categorie di beni durevoli (auto escluse). La spesa nominale per beni durevoli è rimasta relativamente stabile quest'anno, sollevando preoccupazioni sulla domanda in un contesto di dazi più elevati. Abbiamo sostenuto che una prima manifestazione dell'impatto dei dazi sulla spesa dei consumatori sarebbe stato il calo tendenziale nelle categorie dei servizi discrezionali.

Con il rafforzamento dell'inflazione, il PCE headline e il PCE core sono saliti rispettivamente al 2.6% e al 2.9% su base annua e il mercato del lavoro in moderazione, la debolezza degli acquisti discrezionali indica il tipo di decisioni di bilancio che le famiglie prendono quando sono sotto pressione.

Salari e stipendi sono aumentati dello 0.6% a luglio, indicando che il reddito sta ancora superando l'aumento dei prezzi. Tuttavia, sarà necessario un mercato del lavoro solido per sostenere una forte crescita del reddito (ma abbiamo alcuni dubbi al riguardo), ulteriormente accentuati dalla debole fiducia dei consumatori ad agosto.

L'indice di fiducia dei consumatori del Conference Board è sceso ad agosto a 97.4 da un 98.7 rivisto al rialzo a luglio. I consumatori sembrano essere sempre più preoccupati per lo stato del mercato del lavoro. La quota di coloro che trovano lavoro facilmente è leggermente diminuita, mentre quella di coloro che hanno difficoltà a trovarlo è salita al 20%, il livello più alto da febbraio 2021. Il differenziale di lavoro, ovvero lo spread tra questi due indicatori, è sceso al valore più basso in circa quattro anni, indicando un raffreddamento del mercato del lavoro. Non dimentichiamo che gli indicatori sul lavoro sono in ritardo rispetto al ciclo economico. In altre parole, quanto i dati sul lavoro peggiorano, l’economia si è già fermata.

Questo è il fulcro delle prospettive per i consumatori: se il mercato del lavoro continua a raffreddarsi, i consumatori potrebbero non avere gli incrementi di reddito necessari per compensare la tendenza al rialzo dei prezzi dei beni. Una quota crescente di consumatori prevede una diminuzione del proprio reddito. In tal caso, ciò potrebbe imporre scelte difficili in termini di allocazione delle risorse economiche limitate da parte delle famiglie.

Il rallentamento del mercato del lavoro ha anche sostenuto il rallentamento delle transazioni nel mercato immobiliare. Le vendite di case nuove sono diminuite dello 0.6% a luglio, raggiungendo un ritmo annuo di 652.000 unità, sebbene le revisioni al rialzo dei dati precedenti abbiano rivelato che le transazioni all'inizio dell'anno erano più solide di quanto si pensasse in precedenza. Le vendite di case nuove hanno generalmente retto meglio delle rivendite, in parte grazie agli incentivi offerti ai costruttori per compensare le difficoltà di accessibilità economica.

Detto questo, le transazioni hanno registrato un andamento al ribasso quest'anno, appesantite dagli elevati tassi dei mutui, dall'incertezza economica e dal rallentamento del mercato del lavoro. Anche la pressione aggiuntiva derivante dall'elevato livello delle scorte è destinata a pesare sulle transazioni di case nuove, il che probabilmente scoraggerà una ripresa a breve termine dell'edilizia unifamiliare. Infatti, i costruttori di case unifamiliari intervistati dalla National Association of Home Builders (NAHB) ritengono che le attuali condizioni di vendita siano le peggiori dal 2012, con prospettive di vendita future e un flusso di acquirenti previsto anch'essi in calo.

Non mancano tuttavia alcuni segnali di stabilizzazione negli investimenti aziendali. Gli ordini di beni durevoli, esclusi i trasporti, sono aumentati dell'1.1% a luglio, il primo segnale positivo per il settore manifatturiero da mesi. Dopo aver tenuto conto del calo degli ordini di aeromobili, l'aumento degli ordini è stato generalizzato: la spesa tecnologica ha continuato a crescere, accompagnata da un aumento degli ordini di metalli lavorati (+0.7%), metalli primari (+1.5%) e macchinari (+1.8%).

Detto questo, sebbene il dato di luglio abbia offerto il primo segnale inequivocabilmente positivo dopo mesi di titoli negativi, sospettiamo che ci saranno ancora giorni difficili per il settore dei beni durevoli. I numeri dell’ISM rimangono infatti bassi, l'incertezza sui dazi è diffusa e la domanda di beni durevoli da parte dei consumatori potrebbe rallentare, poiché il mercato del lavoro continua a indebolirsi e la crescita dei prezzi pesa sul reddito. Nel complesso, è discutibile se l'aumento degli ordini di base di luglio sia sostenibile.

Un tema di fondo nelle recenti pubblicazioni di dati economici è stato sicuramente quello di procedere con cautela sui mercati. Ed è probabilmente quello che faranno gli investitori. In un contesto di indebolimento del mercato del lavoro, rafforzamento dell'inflazione, incertezza sui dazi e potenziali cambiamenti al FOMC, è più difficile del solito valutare i rischi economici e finanziari futuri.

Le prossime settimane saranno caratterizzate da importanti pubblicazioni di dati che ci forniranno un'idea di come si è svolta la situazione ad agosto. Stay tuned.