Oltre alla Fed, ci sono altre correnti contrastanti per i mercati

Settimana importante sotto il profilo dei dati. È intatti prevista la stima del PIL del 3Q25 della Fed di Atlanta, la pubblicazione delle minute dell’ultimo meeting della Fed e il discorso di Powell a Washington durante la conferenza “Community Bank: a Path Farward”.

Mentre entriamo nell'ultimo trimestre del 2025, il sentiment degli investitori rimane pessimista, ma guardando al medio e lungo periodo crediamo che questo pessimismo sia in parte fuori luogo. Sebbene la preoccupazione sia diffusa, una visibile biforcazione dell'economia e la raffica dei titoli di stampa stanno pesando sugli investitori. Questi timori hanno alimentato le affermazioni secondo cui l'intelligenza artificiale (IA) si troverebbe in una bolla o che la forza economica degli Stati Uniti sarebbe un miraggio.

Non siamo d'accordo e continuiamo a credere in portafogli bilanciati con esposizione alle aziende che beneficiano del commercio di IA e della resilienza economica. Con il calo dei tassi di interesse, gli investitori potrebbero trovare opportunità di ribilanciamento o di impiego della liquidità. Siamo comunque consci dei rischi di breve termine, a cominciare dallo shut down governativo. Siamo convinti che gli investitori dovrebbero essere pronti a sfruttare opportunisticamente i possibili ribassi e a concentrarsi sulle aree del mercato esposte ai principali temi di crescita secolare durevole a lungo termine che abbiamo privilegiato per tutto l'anno.

Nel breve termine invece riteniamo che ci siano alcune correnti incrociate che il mercato dovrà affrontare prima di entrare nella stagione degli utili. Non dovrebbe sorprendere assistere ad un certo consolidamento nel complesso azionario. Dati economici più solidi del previsto stanno aumentando la pressione sulle aspettative di taglio dei tassi della Fed, ma attualmente, le buone notizie sembrano cattive notizie per quanto riguarda i tagli dei tassi.

Il prezzo di mercato per l'allentamento della Fed quest'anno si attesta a circa 40 punti bps dopo il taglio di settembre. Questo è basso rispetto al valore mediano di fine anno del FOMC secondo il quale ci saranno altri due tagli dei tassi di 25 bps. Come noto, noi riteniamo che Powell fara un solo taglio di 25 bps, probabilmente nel meeting del 10 dicembre.

Oltre alla Fed, ci sono anche alcune correnti contrastanti per quanto riguarda il sentiment e il posizionamento. Si registrano infatti alcuni focolai di agitazione in settori come l'energia nucleare, l'informatica quantistica e alcuni titoli della supply chain dell'intelligenza artificiale, inclusi quelli nei settori hardware, unità di elaborazione grafica (GPU), unità di elaborazione centrale (CPU) e circuiti integrati per applicazioni specifiche (ASIC).

Anche la volatilità è stata incredibilmente bassa, portando i consulenti di trading sulle materie prime, i fondi con target di volatilità e le strategie di parità di rischio a un posizionamento lungo vicino al massimo. Questo rende alcuni dei vincitori del momentum – in particolare il settore tecnologico statunitense e le banche europee – più suscettibili a un pullback qualora la volatilità aumentasse a livello globale. Le vendite algoritmiche stanno aumentando e si attestano al livello più alto da luglio, quando abbiamo iniziato il trimestre con una rotazione violenta e di breve durata. Si tratta di aree con solidi fondamentali e che dovrebbero essere accumulate sulle debolezze.

Anche la probabilità di uno shutdown governativo potrebbe creare qualche rumore, ma come argomentavamo lo scorso venerdì, dovrebbe svanire nel lungo periodo. Ad esempio, nell'ottobre 2013 uno shutdown ha ritardato di diversi giorni la pubblicazione dei dati sulle buste paga non agricole e questo ha provocato un iniziale lieve calo dell'indice S&P 500 del -2,5%, seguito da un successivo rimbalzo. Qualora dovessimo assistere a un calo del mercato questa settimana, c'è liquidità disponibile che, a nostro avviso, potrebbe fornire un supporto a qualsiasi svendita temporanea, con ribassi acquistabili.

Riteniamo che l'allentamento delle condizioni finanziarie, la crescita resiliente e la politica fiscale dovrebbero comunque sostenere gli asset rischiosi. Il posizionamento è equilibrato, la liquidità è ampia e il sentiment esteso è limitato alle aree di mercato con il momentum più elevato. Il ribilanciamento tecnico potrebbe ripristinare le aree a beta più elevato, offrendo punti di ingresso a temi con potenziale per fine anno. Sebbene persistano le incertezze relative alla chiusura delle attività governative, non crediamo che avranno un impatto significativo sul mercato nel medio e lungo termine.

Crediamo quindi che gli investitori rimangano ottimisti su alcuni temi. Tra questi:

Mantenere la ciclicità a lungo termine. La solidità dei dati macroeconomici è rialzista per i titoli azionari ciclici fino a fine anno. Siamo quindi ottimisti sulle prospettive di continua crescita dell'economia e prevediamo che diversi economisti cambieranno idea, aumentando le stime del PIL reale per il terzo trimestre e il 2025 a seguito di dati positivi. Vediamo gli investitori privilegiare in questa fase i titoli ciclici industriali che hanno beneficiato e beneficeranno dell'allentamento della politica monetaria, delle spese in conto capitale (capex) derivanti dal One Big Beautiful Bill Act e della prevista riaccelerazione degli utili fino al 2026. Inoltre crediamo che gli investitori favoriranno il posizionamento del settore finanziario in base alla resilienza economica e all'aumento dell'attività del mercato dei capitali, data la spinta alla deregolamentazione. Da parte nostro siamo confidenti che vedremo risultati positivi dalle grandi banche quando pubblicheranno i risultati del terzo trimestre;

Verso l'IA 2.0. L'intelligenza artificiale rimane un tema centrale, poiché gli hyperscaler continuano a generare liquidità e ad aumentare le spese in conto capitale, supportando il settore dei semiconduttori e diverse aziende a valle. Il successo delle recenti offerte pubbliche iniziali (IPO) tecnologiche e un calendario robusto sono indicativi di una domanda forte. Confrontando la volatilità, lo slancio e la convessità dei rendimenti dell'attuale ciclo dell'IA con la bolla delle dot-com degli anni '90, vediamo che l'attuale comportamento degli investitori è moderato. La leadership di questo ciclo rimane altamente redditizia con bilanci in buone condizioni. Siamo tuttavia consci che negli Stati Uniti si riscontrano colli di bottiglia nello sviluppo dell'IA, il che apre potenziali opportunità per l'IA 2.0. Ad esempio, la domanda di computer è in forte crescita e la domanda di energia elettrica negli Stati Uniti sta aumentando del 4% su base annua, rispetto all'1% storico;

Oro come zavorra per il portafoglio. Siamo ancora rialzisti sull'oro per aumentare la diversificazione del portafoglio (vedi il nostro commento del 26 febbraio scorso) e fornire una zavorra al ribasso alla potenziale volatilità intorno alla Fed e alla fine del trimestre. Negli ultimi 25 anni, l'oro non è sceso quando la Fed ha allentato i tassi e l'inflazione è stata superiore al 2%. Inoltre, l'oro ha registrato un rendimento di circa il 13% annuo durante i periodi di allentamento dell'inflazione. La domanda rimane forte da parte del settore retail e delle banche centrali e, con la crescente politicizzazione che influisce sulla parte anteriore e posteriore della curva, riteniamo che l'oro possa offrire una copertura migliore al ribasso rispetto ai titoli del Tesoro nel breve termine. Tuttavia, dovremmo tenere presente il recente apprezzamento del dollaro e la possibilità che i prossimi dati economici mantengano una pressione al rialzo sui tassi. Gli afflussi negli ETF (Exchange-Traded Fund) sui metalli preziosi, incluso l'oro, sono balzati a un record di 13,5 miliardi di dollari a settembre, quasi raddoppiando l'afflusso netto di agosto. Inoltre, dalla pubblicazione di ChatGPT, l'oro ha sovraperformato l'indice Nasdaq® 100. In ogni caso, crediamo che ci sia il potenziale per un ulteriore aumento dei prezzi, data la forte domanda e i fattori tecnici.