Oltre alle opportunità, occorre assumersi il rischio in modo diverso

Inflazione degli Stati Uniti YoY di maggio in uscita oggi alle 14:30 (stima +2.5% contro +2.3% di aprile). L’atteso rialzo sarebbe compatibile con le aspettative dei consumatori di maggio, che sono pari al +3.2% per l’intero 2025 (il livello più basso da tre mesi).

L'elaborazione delle politiche tariffarie della nuova amministrazione è diventata una fonte di disruption piuttosto che di stabilità. Questo è quello che si è verificato quest'anno. Negli Stati Uniti l'inflazione è più rigida e il debito pubblico e i deficit fiscali sono aumentati a partire dalla pandemia. Con i tassi strutturalmente più elevati, il governo e la Fed si trovano ad affrontare compromessi più netti tra il sostegno alla crescita e il contenimento dell'inflazione.

Questo ridotto margine di manovra, unito all'impatto economico globale di mega forze come la frammentazione geopolitica e l'intelligenza artificiale, rende le prospettive macroeconomiche meno prevedibili. Di conseguenza, gli asset a lungo termine come i titoli del Tesoro USA decennali sono più sensibili ai dati in arrivo, un netto cambiamento rispetto all'era pre-pandemica. Oggi, è più probabile che gli interventi politici amplifichino piuttosto che riducano la volatilità del mercato.

Nonostante alcune delle altre politiche economiche del presidente, tra cui la riduzione delle tasse e l'allentamento delle normative, possano compensare i dazi (considerati in larga parte un freno per l'economia), riteniamo sia troppo presto per concludere che i rischi economici abbiano iniziato ad attenuarsi. Come abbiamo osservato in precedenti commenti, i dati soft di sentiment su imprese e consumatori hanno lanciato segnali d'allarme negli ultimi mesi. Sebbene la debolezza evidenziata in quei rapporti non si sia ancora manifestata in modo significativo nei dati concreti, riteniamo sia troppo presto per concludere che non avrà un impatto.

I dati concreti recenti sono stati volatili, poiché imprese e consumatori hanno adattato le proprie azioni in previsione dell'evoluzione delle politiche commerciali. In parole povere, alcuni dei solidi dati concreti che abbiamo visto negli ultimi mesi sono stati probabilmente influenzati dagli acquisti e dagli investimenti aziendali effettuati per fronteggiare il previsto aumento dei prezzi causato dai dazi.

Allo stesso modo, pur non prevedendo che i futuri sviluppi tariffari suscitino lo stesso livello di sorpresa suscitato dall'annuncio iniziale delle imposte reciproche all'inizio di aprile, riteniamo che ci saranno ulteriori colpi di scena nei negoziati commerciali e che l'amministrazione non si allontanerà dal suo obiettivo di utilizzare i dazi per rimodellare l'economia globale e il ruolo degli Stati Uniti.

La nostra cautela non deve tuttavia essere confusa con il pessimismo. Riteniamo invece che, finché i negoziati commerciali non saranno conclusi e l'economia non avrà operato con le nuove politiche commerciali più restrittive per un periodo prolungato, sarà difficile valutare l'impatto netto finale delle politiche dell'amministrazione. Per questo motivo, prevediamo che la Fed adotterà un approccio attendista in merito alle decisioni sui tassi, cercando di evitare di agire troppo presto, prima che sia noto il pieno impatto degli sforzi del presidente per rimodellare l'economia globale. Purtroppo, ciò significa che gli attuali elevati tassi di interesse continueranno a rappresentare un ostacolo per alcuni settori dell'economia.

La domanda diventa allora in che modo i gestori di portafoglio individuano opportunità in questo contesto? Analizziamo il rumore di fondo a breve termine e concentriamoci sul quadro generale. Nonostante tutti gli alti e bassi dei mercati dall'inizio dell'anno, gli investitori concordano sul fatto che i fattori alla base dei guadagni azionari delle aziende con le migliori performance non siano in realtà cambiati di molto. Tra questi, la convinzione condivisa che l'intelligenza artificiale possa trainare ulteriori rendimenti (vedi il recente miglioramento degli utili di Nvidia nonostante gli effetti negativi dei dazi). Ma anche il settore energetico, trainato ancora una volta dall'intelligenza artificiale, e visto come uno dei principali fattori trainanti della crescente domanda globale di energia, che richiede una maggiore produzione.

Un altro degli elementi chiave per individuare le diverse opportunità, è assumersi il rischio in modo diverso. Crediamo che da questo punto di vista gli investitori stiano perfezionando i loro modelli di assunzione del rischio, identificando diverse tipologie distinte come fattori macroeconomici, megaforze e valori relativi. Un esempio: la ricerca di sacche di valore relativo, come quelle create dalla dispersione che stiamo osservando nel mercato dei titoli di Stato statunitensi, soprattutto a lungo termine. Sacche di valore le osserviamo anche in diversi Paesi, poiché le banche centrali adottano approcci diversi per gestire il difficile compromesso tra crescita e inflazione. Ma anche nelle obbligazioni dell'area dell'euro che, ad esempio, sono sempre meno correlate alle oscillazioni dei titoli del Tesoro statunitensi e potrebbero beneficiare dei recenti tagli dei tassi a sostegno della crescita.