L’ombra di tre leader sul mondo impone agli investitori agilità e diversificazione

Inizia la settimana in cui sarà la BCE a decidere sui tassi: non ci aspettiamo nessun taglio. I tassi sono ad un livello di equilibrio in cui non fungono né da stimolo né da freno all’economia. In realtà, considerata la crescita del PIL di circa la metà del potenziale, e l’inflazione sotto controllo al livello target, crediamo che occorrerebbe una politica monetaria espansiva. Sarà sicuramente importante seguire il discoro della Lagarde per capire l’orientamento della politica monetaria, che crediamo sarà ancora una volta dipendente dai dati e quanto i dazi statunitensi peseranno sull’inflazione attesa.

Oggi è atteso il PMI manifatturiero dell’Europa di gennaio le cui stime indicano che dovrebbe mantenersi al di sotto dei 50 punti (49,4 punti la stima, contro 48,8 di dicembre) che indica recessione. Motivo questo che si aggiunge ai due precedenti (PIL e Inflazione) che dovrebbe consigliare la BCE a portare i tassi in territorio espansivo.

Attesi anche il PMI manifatturiero di gennaio degli Stati Uniti (stima 51,9 punti contro 51.8 di dicembre) e l’ISM manifatturiero (stima 48,5 punti contro 47,9 di dicembre).

Per quasi otto decenni, l'economia globale ha operato in un ordine multilaterale basato su regole condivise. Istituzioni come il WTO governavano il commercio globale. l'Organizzazione Mondiale della Sanità stabiliva il gold standard in termini di salute pubblica e l'ONU fungeva da custode della pace e della sicurezza globale. Queste istituzioni multilaterali sostenevano norme globali che non solo incoraggiavano la democrazia, le economie di libero mercato e i flussi transfrontalieri illimitati di commercio e investimenti, ma hanno anche prodotto una delle ere più prospere di crescita globale della storia moderna.

La crescita annuale del PIL globale è salita a quasi il 4% dal 1950 al 2020, rispetto a una crescita dell'1,6% dal 1820 al 1950 e a un misero 0,3% dal 1500 al 1820. Nel corso di questo periodo, miliardi di persone sono state sollevate dalla povertà. L'espansione dei legami transfrontalieri di commercio e investimenti ha unito il mondo e ha permesso alle multinazionali statunitensi di accedere a nuovi mercati, risorse e forza lavoro. I lavoratori-consumatori dei mercati emergenti, in particolare in Cina, hanno contribuito a spingere la crescita globale e gli utili globali.

Il risultato è stato un mercato toro in asset statunitensi senza precedenti, con le azioni USA (l'S&P 500) che hanno registrato rendimenti dell'11,7% su base annuale composta dal 1945. Resta da capire se il passato sia prologo.

Inoltrati nel XXI secolo, l'impalcatura geopolitica dell'era postbellica sta subendo una riconfigurazione radicale. Le istituzioni multilaterali che hanno a lungo stabilito norme e regole globali entrano sempre più in conflitto con i governanti. Lo definiamo "geopolitica per personalità", con tre uomini - Vladimir Putin della Russia, Xi Jinping della Cina e Donald Trump degli Stati Uniti - che ora dettano la traiettoria della storia. È un mondo in cui le preferenze personali, i risentimenti, i capricci e gli impulsi di tre governanti determinano sempre più la geopolitica globale, i flussi di capitale transfrontalieri, gli accordi di sicurezza, i confini geografici e le catene di approvvigionamento globali e molto altro ancora, inclusi i rendimenti di mercato per varie classi di asset.

Sì certo, le regole contano ancora, in particolare negli Stati Uniti, ma meno in Russia e Cina. Ma siamo realisti. Le regole multilaterali che hanno governato gli ultimi 80 anni di pace e prosperità globale vengono sempre più aggirate, ignorate o violate dai tre governanti. Per esempio, l'abbraccio sfacciato della Cina al mercantilismo e il relativo surplus commerciale di 1.200 miliardi di dollari dello scorso anno, è contrario allo spirito e alle regole del WTO.

Quanto è crudele l'ironia che la guerra nel cuore dell'Europa sia guidata da un membro permanente del consiglio di sicurezza dell'ONU, la Russia? Negli Stati Uniti, la politica commerciale è stabilita da tweet sui social media, non dal Congresso, che ha l'autorità costituzionale primaria per regolare il commercio estero. Nel frattempo, le azioni statunitensi in Venezuela e la crescente pressione sulla Groenlandia testimoniano un mondo dove i confini non sono affatto scolpiti nella pietra, ma fungibili. Basta chiedere all'Ucraina. Inoltre, solo questo mese, gli Stati Uniti hanno annunciato il ritiro da 66 organizzazioni multilaterali.

Dove possibile, tutte e tre le personalità hanno armato le loro valute, i loro mercati, le loro risorse naturali e il loro potere militare. Lo hanno fatto l'uno contro l'altro e contro altre nazioni, amici e nemici che siano. Riprendendo Henry Kissinger, ora viviamo in un mondo in cui Stati Uniti, Cina e Russia non hanno veri amici o nemici permanenti, solo interessi strategici.

Le istituzioni multilaterali, ovvero i custodi globali del passato, vengono declassate e neutralizzate. La loro capacità di contenere i tre protagonisti mondiali sta svanendo. Riteniamo che questo segni un cambiamento critico rispetto al passato e un importante fattore determinante dei futuri rendimenti di mercato.

Le implicazioni per gli investimenti di un mondo tripolare sono che è vero che i mercati hanno affrontato gran parte di questa incertezza con disinvoltura. E è vero che le metriche tradizionali come gli utili aziendali, le valutazioni, il costo del capitale e altri fattori hanno dettato la lunga traiettoria dei rendimenti di mercato. Ma questa volta potrebbe essere diverso.

Siamo entrati in una nuova era in cui i portafogli devono essere protetti o posizionati in conformità con i capricci geopolitici di tre personalità. Le loro propensioni e i loro strumenti di potere (tariffe, sanzioni, sussidi e altro), stanno ridisegnando i contorni del commercio globale.

In questo mondo, la sicurezza nazionale prevale sui profitti. Le politiche industriali sono all'ordine del giorno. Il mercantilismo in una nazione genera mercantilismo in un'altra, cioè il commercio non è libero, è gestito. La forza fa il diritto. L'attivismo statale prospera. Le imprese quotate in borsa sono spinte a riportare la produzione in patria, o a localizzare e duplicare le catene di approvvigionamento. Le sfere di influenza contano più dei confini geografici storici.

Navigare in questo contesto sarà impegnativo per gli investitori. Come abbiamo delineato molte volte in precedenza, la priorità degli investitori è costruire portafogli resilienti e ben diversificati. Ciò significa distribuire l'esposizione tra stili, regioni, dimensioni e settori. Significa giocare in attacco e in difesa ed essere opportunisti quando si verificano ribassi di mercato. Significa ottenere esposizione a temi strutturali chiave, tra cui il rinascimento dell'IA, lo sviluppo della rete nazionale, la digitalizzazione dell'economia globale e il boom della spesa globale in difesa/cybersicurezza. Significa avere esposizione a varie materie prime (oro, argento e rame, per esempio), ma anche posizioni in azioni non statunitensi.

Da questo punto di vista, vediamo gli analisti favorire i leader tecnologici cinesi e i leader emergenti nel settore sanitario, oltre a guardare i leader tecnologici di Taiwan e Corea del Sud. In India, gli analisti considerano l'esposizione alle società che servono il massiccio mercato dei consumatori della nazione, in America Latina, l'attenzione è sui leader delle materie prime/agricoltura, mentre in Europa pensano a banche, difesa e campioni dei marchi di lusso.

Alla fine, siamo in una nuova era di politica di potere e personalità. In un mondo trilaterale tre uomini proiettano una lunga ombra sul globo. Questo non preclude solidi rendimenti degli investimenti in futuro, ma impone agli investitori di essere agili e diversificati e di ottenere esposizione alle imprese e ai paesi che sono più aperti, flessibili, innovativi e adattabili.