One Big Beautiful Bill: svolta o illusione?

Serie di dati USA importanti per i mercati: tasso di disoccupazione di marzo (stima 4,4%, invariato rispetto a febbraio), variazione occupati di marzo (stima 56k contro -92k di febbraio), PMI Servizi di marzo (stima 51,1 punti contro 51,7 di febbraio) e PMI Composito (stima 51,4 punti contro 51,9 di febbraio).

In calo ieri le richieste settimanali USA alla disoccupazione (202k contro 212k attese e 211k della scorsa settimana).

È chiaro che tutti siamo più felici se le tasse diminuiscono o meglio se lo Stato ce le rimborsa.

Razionalmente però, nessuno dovrebbe essere felice di un rimborso delle imposte sul reddito. Il rimborso è una correzione di un pagamento di imposte in eccesso. Il beneficiario ha di fatto concesso al governo un prestito senza interessi nel corso dell'anno precedente. Ma l'economia comportamentale dimostra il contrario: un rimborso fiscale annuale viene percepito come una manna dal cielo, un'improvvisa entrata che offre maggiore soddisfazione rispetto a un lieve aumento dello stipendio. Negli ultimi due anni, i rimborsi hanno superato in media i 3.000 dollari a famiglia, fornendo un notevole sollievo ai contribuenti americani. Quest'anno si prospettava la possibilità di entrate ancora maggiori per le famiglie, in un momento in cui molti ne avevano davvero bisogno.

Il pacchetto di bilancio "One Big Beautiful Bill" (OBBB), approvato la scorsa estate, ha sancito diversi vantaggi fiscali. Tra gli incentivi figuravano una detrazione quadruplicata per le imposte statali e locali, una detrazione standard adeguata all'inflazione, una detrazione aggiuntiva per gli anziani, un credito d'imposta per i figli più elevato ed esenzioni per le imposte su mance e straordinari. Tuttavia, le ritenute alla fonte non sono state modificate per il resto del 2025, alimentando le aspettative di un "boom" di rimborsi.

Possiamo dire che ad oggi, i rimborsi hanno effettivamente superato i flussi degli anni precedenti. A metà marzo, il totale dei rimborsi fiscali individuali era superiore di oltre il 12% rispetto al livello dell'anno scorso. Le circostanze individuali possono variare notevolmente, ma la Tax Foundation stima che l'OBBB abbia generato in media 611 dollari di rimborsi fiscali aggiuntivi nel 2025, con un aumento del 20% rispetto ai livelli precedenti.

Lo stimolo non è tuttavia generalizzato. La politica fiscale ha funzionato attraverso rimborsi più elevati per coloro che hanno pagato tasse e interessi più alti. I suoi benefici saranno maggiormente orientati verso i redditi più alti, che sono meno propensi a spendere una somma inaspettata. Se da un lato questo aggrava una dinamica di spesa disomogenea (i consumatori biforcuti, come abbiamo più volte messo in luce), dall'altro attenua il rischio inflazionistico derivante dall'immissione rapida di denaro in circolazione.

I recenti sviluppi in Medio Oriente hanno smorzato le speranze di un aumento a breve termine della spesa discrezionale derivante dai rimborsi fiscali. I prezzi del petrolio sono entrati in una nuova fascia, circa un terzo più alta rispetto alla media dell'anno precedente all'incursione in Iran. I consumatori statunitensi ne risentono direttamente nel prezzo della benzina, aumentato di circa 1 dollaro al gallone. Complessivamente, il carburante per autotrazione rappresenta circa il 2% del consumo delle famiglie, una percentuale che varia notevolmente a seconda del veicolo e dello stile di vita. Più è duraturo l’aumento dell’energia, più i consumatori risentiranno degli effetti a catena dell'aumento dei prezzi dei beni, necessario per compensare i costi di trasporto e dei prezzi dei prodotti alimentari, a causa dell'aumento del costo dei fertilizzanti (anche quelli passano da Hormuz).

L'attuale crisi energetica è paragonabile allo shock delle sanzioni russe del 2022, dopo l'invasione dell'Ucraina. I consumatori si lamentavano dei prezzi elevati, ma non smisero di spendere. La differenza, oggi, sta in un punto di partenza più favorevole. Il mercato del lavoro statunitense si è raffreddato, con prospettive di assunzione limitate. I pagamenti di stimolo economico legati alla pandemia sono ormai un lontano ricordo. I costi dei prestiti sono più alti. I prestiti studenteschi sono in scadenza. Gli effetti della ricchezza sostengono i consumi, ma in modo disomogeneo.

Un numero crescente di famiglie statunitensi sta infatti mostrando segni di difficoltà. L'agenzia di informazioni creditizie TransUnion riporta che la percentuale di consumatori con punteggi di credito subprime (a rischio più elevato) è aumentata del 2,4% negli ultimi quattro anni, ovvero di oltre quattro milioni di persone. La percentuale di consumatori con gravi ritardi nei pagamenti di mutui, prestiti auto o carte di credito sta raggiungendo i massimi storici.

Gli indicatori di fiducia dei consumatori rimangono negativi, sebbene nel 2022 abbiamo imparato che una fiducia bassa non sempre si traduce in una riduzione della spesa. Escludendo il settore automobilistico, le vendite al dettaglio mensili hanno mostrato una crescita lenta negli ultimi mesi, senza segnali di un imminente rallentamento e i licenziamenti limitati contribuiranno a mantenere i livelli di spesa dei consumatori.

La dichiarazione dei redditi annuale segue uno schema preciso: chi si aspetta un rimborso la compila rapidamente, mentre chi è debitore presenta la dichiarazione e effettua i pagamenti più vicino alla scadenza del 15 aprile. Crediamo che l'euforia irrazionale per i rimborsi abbia raggiunto il suo apice, ma le preoccupazioni razionali sul costo della vita persistono.