L’ora della recessione non è ancora arrivata

Produzione industriale della Francia MoM di maggio in uscita oggi alle 8:45 (stima +0.4% contro -1.4% di aprile), vendite al dettaglio MoM di maggio dell’Italia alle 9:00 (stima +0.5% contro +0.7% di aprile) e prezzi alla produzione dell’Europa di maggio alle 11:00 (stima -0.6% contro -2.2% di aprile).

Migliore delle attese il PMI servizi dell’Europa (50.5 punti contro 50 atteso) e in crescita rispetto al 49.7 punti di maggio, così come migliore il PMI composito (50.6 punti contro 50.2 atteso) e in crescita rispetto ai 50.2 punti di maggio. Nonostante le buone performance riteniamo che sia tuttavia ancora presto per cantare vittoria e occorrono ulteriori conferme.

Cala a sorpresa al +4.1% la disoccupazione USA di giugno (+4.3% atteso e +4.1% a maggio). Diminuiscono le richieste settimanale alla disoccupazione (233k contro 240k attesi e 237k della scorsa settimana) e aumento gli occupati in giugno (147k contro 111k attesi e 144k di maggio). La retribuzione oraria media per tutti i dipendenti dei servizi privati ​​non agricoli è aumentata di 8 centesimi, ovvero dello 0,2% a giugno (+3.7% YoY). La tendenza, se confermata anche nel prossimo mese, non aiuta certamente la Fed a decidere se e quando diminuire i tassi di interesse.

PMI servizi Usa di giugno, pari a 52.9 punti, leggermente inferiore sia alle attese che di maggio di 53.1. In leggera crescita il PMI composito, pari a 52.9 punti (52.8 atteso e di maggio). I dati si mantengono positivamente sopra la soglia dei 50 punti che indica crescita.

Sono passati i primi sei mesi di un anno piuttosto complicato sotto il profilo economico e finanziario. Facciamo dunque una pausa per riepilogarne i momenti salienti. Credo che nessuno possa negare che i dazi siano stati il ​​tema dominante della politica economica fino ad ora. Sebbene Trump abbia da tempo adottato posizioni protezionistiche, l'approccio della sua amministrazione al commercio internazionale è stato più belligerante rispetto al suo primo mandato. L'ampiezza e la profondità delle tensioni hanno superato le aspettative della maggior parte degli osservatori.

Decisioni rapide e imprevedibili hanno portato a un'elevata incertezza. I dazi sono stati minacciati, aumentati, sospesi e contestati in tribunale. Il Presidente ha cambiato la sua posizione sui dazi più di 20 volte in soli cinque mesi dal suo insediamento. A volte, è sembrato che le conseguenze indesiderate dei dazi siano state comprese solo dopo il loro annuncio.

Fonte: Oxford Economics

Le misure tariffarie introdotte quest'anno rappresentano uno dei maggiori aumenti fiscali nella storia recente degli Stati Uniti. Non crediamo che ci siano dubbi sul fatto che queste ostacoleranno la crescita economica e faranno aumentare i prezzi in gran parte del mondo. Sebbene siano emersi dei limiti man mano che l'amministrazione si allontana dai livelli tariffari estremi, la riluttanza a scendere a compromessi sul minimo del 10% sta ostacolando ulteriori progressi.

L'amministrazione statunitense ha solo due accordi da mostrare per i suoi sforzi. Sebbene siano state istituite strutture per i negoziati con Regno Unito e Cina, trattati concreti rimangono elusivi. I colloqui con partner importanti come Canada, Giappone e Unione Europea procedono lentamente, a causa di divergenze sui dazi settoriali e sulle barriere commerciali non tariffarie.

Recenti comunicazioni da parte di alti funzionari statunitensi suggeriscono che una dozzina di accordi che riguardano i principali partner commerciali degli Stati Uniti dovrebbero essere completati entro il 9 luglio. Ma i negoziati commerciali complessivi richiedono tempo, generalmente durando anni anziché mesi. Qualsiasi accordo annunciato a breve sarà probabilmente sotto forma di accordi quadro o accordi ristretti. Anche se questo ambizioso obiettivo venisse raggiunto, le nazioni più piccole rimarrebbero in attesa, sottoposte a misure severe.

Riformare il sistema commerciale globale e reindustrializzare l'economia statunitense sarà un'impresa lunga e difficile. L'anno in corso è forse solo l'inizio di un lungo periodo di incertezza. Riformare il sistema commerciale globale e reindustrializzare l'economia statunitense sarà un'impresa lunga e difficile. L'anno in corso è forse solo l'inizio di un lungo periodo di incertezza.

La resilienza durante la recessione. Si dice che anche un orologio fermo segna l'ora esatta due volte al giorno. Ma per i meteorologi che prevedono un'imminente recessione, quell'ora non è ancora arrivata. Chiunque volesse descrivere uno scenario peggiore non ha dovuto guardare lontano quest'anno. Il sistema commerciale globale è in subbuglio. Gli Stati Uniti importano oltre 3.000 miliardi di dollari di beni all'anno, che sono stati colpiti da dazi all'importazione che hanno brevemente raggiunto il 145%. Per ora ci siamo allontanati da quegli estremi, ma l'aliquota tariffaria effettiva è elevata e incombe la minaccia di un'escalation.

E il commercio è solo una delle tante perturbazioni. Gli istituti di ricerca statunitensi stanno perdendo finanziamenti. Il turismo negli Stati Uniti è in calo. Il conflitto in Medio Oriente ha rischiato di provocare uno shock petrolifero o un conflitto cinetico più ampio. L'applicazione delle leggi sull'immigrazione potrebbe creare uno shock dell'offerta di lavoro per alcuni settori.

Finora, i risultati non sono stati all'altezza delle aspettative. Il tasso di disoccupazione è sostanzialmente stabile, con le richieste di sussidi di disoccupazione basse e gli annunci di licenziamenti ancora rari. I dati "soft", come i sondaggi sul sentiment, sono crollati con l'escalation della guerra commerciale, ma i dati concreti non hanno seguito la sua discesa.

In questo scenario i governi di tutto il mondo si trovano profondamente indebitati. Le conseguenze di questa situazione si stanno facendo sentire sempre più duramente, poiché i tassi di interesse sono tornati a livelli più normali dopo aver trascorso oltre un decennio vicino allo zero (o in alcuni paesi al di sotto dello zero). In alcuni paesi, i bilanci sono in difficoltà, mentre in altri, i deficit sembrano non avere limiti.

Nel 2020, le nazioni si sono impegnate a fondo per scongiurare gli scenari peggiori. Ma anche dopo la fine della crisi pandemica, i governi non sono riusciti a ricentrare le proprie posizioni di bilancio. I deficit sono continuati praticamente ininterrottamente, nonostante la solida performance economica. I costi del servizio del debito sono diventati la componente in più rapida crescita di molti bilanci nazionali.

Siamo vicini alla fine dell’eccezionalismo? Quando ero alle elementari il mio insegnante decise che il tradizionale sistema di valutazione era troppo restrittivo. Iniziò a dare voti "eccezionali" a coloro il cui lavoro superava di gran lunga il massimo della scala. La pratica suscitò un certo scalpore poiché non esistevano standard per definire cosa costituisse lo status di "eccezionale". Lo stesso si può dire per le economie considerate eccezionali. Gli Stati Uniti hanno rivendicato tale qualifica, e non senza ragione. La produttività e l'innovazione negli Stati Uniti sono progredite a un ritmo ben superiore a quello osservato in altri paesi sviluppati. I mercati statunitensi hanno registrato performance eccezionali, con l'indice S&P 500 che ha registrato un rendimento prossimo al 100% negli ultimi cinque anni e il dollaro statunitense continua a detenere il primato di valuta di riserva mondiale.

Ma nella prima metà di quest'anno sono emersi interrogativi sull'eccezionalismo americano. Il parziale ritiro degli Stati Uniti dal sistema commerciale globale e il cambio di tono in merito agli accordi di sicurezza hanno gettato il Paese sotto una nuova luce a livello internazionale. Nell'arena finanziaria, gli investitori hanno riconsiderato la propria esposizione agli Stati Uniti alla luce dei recenti sviluppi e alcuni hanno trasferito parte del capitale in altre sedi. Altri hanno aumentato le proprie riserve auree per tutelarsi dagli elevati livelli di incertezza. Alcuni analisti hanno definito questo l'inizio della fine dell'egemonia statunitense, ma riteniamo che questa conclusione potrebbe essere prematura. Il dollaro statunitense ha perso circa il 10% del suo valore da gennaio, ma si tratta di uno dei livelli più alti degli ultimi 20 anni. Il premio a termine sui titoli del Tesoro statunitensi è aumentato, ma i rendimenti decennali erano inferiori a metà anno rispetto a gennaio. I mercati azionari e obbligazionari americani hanno registrato periodi di estrema volatilità ad aprile, ma da allora entrambi si sono stabilizzati e hanno registrato buone performance.

"Dammi i tuoi stanchi, i tuoi poveri, le tue masse ammassate che anelano alla libertà" è il celebre verso della poesia " The New Colossus " di Emma Lazarus. È impresso sulla base della Statua della Libertà. Ma la legge sull'immigrazione statunitense è più rigida di quanto la targa nel porto di New York suggerisca. Le politiche attuali sono particolarmente severe, con conseguenze economiche in serbo. L'immigrazione è stata una questione aspra nelle elezioni del 2024. La politica permissiva degli Stati Uniti, combinata con l'instabilità in diverse nazioni a sud, ha portato a un'ondata di nuovi arrivi. Trump si è candidato con un programma che prevedeva confini più rigidi. Dal primo giorno del suo secondo mandato, i controlli sono stati rafforzati e l'immigrazione è diminuita. L'amministrazione ha ora spostato l'attenzione sulle espulsioni. L'applicazione delle leggi è stata a dir poco provocatoria.

Ma la legge è la legge. Ma il fatto che alcuni luoghi di lavoro siano presi di mira per catturare lavoratori senza documenti dimostra quanto gli immigrati siano importanti per certi settori dell'economia. Inoltre, le aree ad alta densità di immigrati stanno registrando un calo dell'attività, poiché i residenti cercano di tenersi lontani dai riflettori. E il calo dell’attività mal si concilia con “Make America Great Again”.

Last but not least la globalizzazione, che ha sostenuto negli ultimi decenni le economie è in difficoltà. Questa tendenza non è iniziata nella prima metà del 2025 e le nazioni si stanno allontanando l'una dall'altra dalla crisi finanziaria del 2008. Le interruzioni della catena di approvvigionamento durante la pandemia hanno dato impulso ai movimenti volti a dare priorità ai paesi d'origine.

La minaccia di dazi e sanzioni da parte dell'amministrazione statunitense ha portato la situazione ad un nuovo livello. Le aziende americane stanno riconsiderando ogni aspetto relativo all'approvvigionamento e alla produzione dei beni. A fronte della pressione commerciale con la Cina, le aziende statunitensi stanno cercando di organizzare l'approvvigionamento da fornitori alternativi. Deviare le catene di approvvigionamento per beni come l'abbigliamento non sarà difficile. Ma le aziende potrebbero avere difficoltà a trovare fornitori con tariffe più basse per articoli come per esempio l'elettronica.

Cercando di riassumere la lunga digressione, possiamo dire che con gli Stati Uniti non più pienamente impegnati nel vecchio ordine globale, la riorganizzazione della globalizzazione verso un sistema economico globale multipolare e regionalmente frammentato continuerà ad accelerare. La transizione promette di produrre notevoli effetti sconvolgenti sia a livello economico sia sui mercati finanziari.