L’oro dovrebbe continuare a brillare grazie ad un mix di ragioni

Si apre una settimana con dati importanti in arrivo. Dall’inflazione tedesca e quella dell’intera Europa, al tasso di disoccupazione USA di giugno, atteso in crescita al 4.3% (dal 4.2% di maggio). Attesi anche dati di PMI sull’andamento della manifattura e dei servizi sia in Europa che negli Stati Uniti

La forte volatilità indotta dai dazi e dalla situazione geopolitica non fa sicuramente mandare argomenti di interesse per gli investitori. Analizziamo alcuni parametri chiave che, siamo convinti, contribuiranno a plasmare il panorama degli investimenti a breve termine.

L'oro brilla e dovrebbe continuare a farlo. I prezzi dell'oro hanno avuto un'impennata dall'inizio del 2024, con i prezzi spot che sono saliti da 2.603 dollari per oncia troy il 1° gennaio 2024 a quasi 3.400 dollari il 17 giugno 2025 (un aumento di quasi il 65%). Nello stesso periodo, il rendimento totale dell'S&P 500 è stato del 28%. Gli analisti prevedono ulteriori rialzi per l'oro dai livelli attuali, con molti a Wall Street che si aspettano che l'oro raggiunga la soglia dei 4.000 dollari in un futuro non troppo lontano.

Molteplici sono i fattori confluiti per dare all'oro una forte spinta, tra cui un'inflazione strutturalmente più elevata in tutto il mondo, la politica fiscale accomodante negli Stati Uniti e le crescenti preoccupazioni per i livelli di deficit/debito sempre più ampi sotto l'amministrazione Trump, le preoccupazioni sullo status del dollaro statunitense come valuta di riserva mondiale, che ha innescato forti acquisti di oro tra le banche centrali del mondo e le tensioni geopolitiche e una forte domanda dalla Cina. Per quanto riguarda quest'ultima, secondo il World Gold Council, gli investitori cinesi hanno acquistato circa 124 tonnellate metriche di oro nei primi tre mesi di quest'anno, con un aumento del 12% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso.

Nel frattempo, l'accumulo di metallo giallo da parte delle banche centrali è stato così forte ultimamente che l'oro è emerso come il secondo più grande asset di riserva a livello globale nel 2024, rappresentando il 20% delle riserve globali rispetto all'Euro al 16%. Guardando al futuro, secondo un recente sondaggio del World Gold Council, un record del 95% delle autorità monetarie globali prevede che le riserve auree delle banche centrali aumenteranno nei prossimi 12 mesi, il livello più alto da quando il sondaggio annuale è iniziato nel 2018.

Minerali critici dalla Cina: La morsa si stringe. Il 2025 sarà ricordato come l'anno in cui la Cina ha apertamente e palesemente brandito la sua arma commerciale più potente: la restrizione delle esportazioni di terre rare e di altri input a base di metalli come i magneti permanenti che sono critici per la produzione aerospaziale statunitense, semiconduttori, automobili e una serie di altre industrie.

Per quanto riguarda i magneti, la Cina produce circa il 95% dei magneti ad alte prestazioni a base di terre rare del mondo (fonte Wood Mackenzie). La buona notizia è che gli Stati Uniti e la Cina hanno concordato un quadro di tregua commerciale a Londra all'inizio di questo mese che ha portato al rilascio di licenze semestrali per alcuni metalli e minerali. La cattiva notizia è che la Cina deve ancora rilasciare permessi di esportazione per magneti specializzati a base di terre rare necessari all'esercito statunitense.

Ampliando la prospettiva, mentre la quota della Cina nelle importazioni di beni statunitensi è diminuita drasticamente negli ultimi anni da un picco del 21,6% nel 2017 al 10,5% recentemente, gli Stati Uniti rimangono criticamente dipendenti dalla Cina per i minerali che restano input chiave per tutto, dalle auto e semiconduttori ai centri dati di intelligenza artificiale e missili. Nel caso delle terre rare, la dipendenza degli Stati Uniti è anzi aumentata, visto che questi hanno importato il 68% dalla Cina dall'inizio dell'anno fino ad aprile rispetto al 41% nel 2016 (fonte Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti). Gli Stati Uniti, ma anche l’l'Europa stanno lavorando attivamente per ridurre la loro dipendenza strategica dalla Cina attraverso una maggiore produzione e raffinazione domestica di elementi di terre rare, ma ci vorranno anni, se non decenni, prima che l'Occidente rompa la stretta strategica della Cina sui minerali e metalli critici.

Il deficit di bilancio degli Stati Uniti: Una bestia inamovibile? Siamo diretti verso una crisi fiscale negli Stati Uniti? È una domanda frequente degli investitori. La nostra risposta è no. Ma questo non significa che non ci siano preoccupazioni fiscali che continuano ad aumentare e incombono sui mercati dei capitali, poiché gli Stati Uniti sono sulla strada verso un deficit di bilancio federale nell'ordine di 2 trilioni di dollari per questo anno fiscale. 

Nei primi otto mesi dell'anno fiscale 2025, il deficit ha totalizzato 1,4 trilioni di dollari, circa 160 miliardi di dollari in più rispetto al deficit nello stesso periodo dell'anno scorso. I pagamenti netti degli interessi sul debito pubblico (674 miliardi di dollari) nei primi otto mesi sono stati il 16% più grandi della spesa totale per la difesa (581 miliardi di dollari) e il 54% più alti delle spese di Medicaid (437 miliardi di dollari).

Le preoccupazioni fiscali statunitensi hanno spinto al rialzo i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine ed eroso il sentiment/supporto intorno al dollaro statunitense. Perché? Perché i mercati sono sempre più preoccupati che la sostenibilità del debito stia diventando un rischio strutturale per le prospettive di crescita/guadagni futuri. A nostro giudizio tuttavia, né l'aumento dei tassi di interesse né il calo del dollaro statunitense presagiscono nulla di drammatico sul fronte economico.

Mentre i deficit di bilancio di trilioni di dollari sono insostenibili nel lungo periodo, non sottovalutate quanto segue (per ora):

• la domanda di debito pubblico statunitense rimane forte;
• il dollaro statunitense continua a fungere da valuta di riserva mondiale;
• l'economia statunitense rimane la più competitiva e resiliente al mondo;
• il debito lordo del settore pubblico in percentuale del PIL si aggira intorno a un livello gestibile del 97% (in Giappone e Italia, le cifre sono rispettivamente del 250% e del 135%).

Con tutto ciò in mente, non crediamo che gli Stati Uniti si stiano dirigendo verso qualcosa che assomigli a una resa dei conti fiscale. La posizione fiscale del governo statunitense rimane comunque in cima alla nostra lista di vigilanza delle anomalie.

Lo Zio Sam è indebitato ma non le famiglie statunitensi. I livelli di debito dei consumatori statunitensi sono aumentati in questo decennio, ma grazie all'impennata del patrimonio netto delle famiglie, il loro debito come quota del patrimonio netto è attualmente ad uno dei livelli più bassi degli ultimi decenni (12,3%). Questo è un altro modo per dire che il motore principale dell'economia statunitense, il consumatore statunitense, è pronto e posizionato per continuare a spendere.

Il rapporto tra debito e patrimonio netto si attesta al di sotto della sua media di lungo termine, con il patrimonio netto statunitense sostenuto da forti apprezzamenti dei prezzi delle case (un importante costruttore di ricchezza) e robusti rendimenti dai mercati dei capitali (in particolare le azioni). Questa combinazione dovrebbe continuare a sostenere la spesa dei consumatori tra le famiglie ad alto reddito (il 10% più ricco delle famiglie statunitensi rappresenta circa la metà della spesa dei consumatori statunitensi). Sì, le famiglie a basso reddito stanno lottando con costi elevati per molti beni e servizi, ma un tasso di disoccupazione di appena il 4,2% sostiene i redditi da lavoro. Il risultato: La salute finanziaria del consumatore statunitense rimane solida e, di conseguenza, lo stesso vale per l'economia statunitense complessiva.