Per la Fed il percorso della politica monetaria si è fatto più incerto

Lettura definitiva dell’inflazione MoM di novembre della Germania in uscita alle 8:00, che dovrebbe confermare il -0.2% (da +0.4% di ottobre) e il +2.2% YoY (da +2% di ottobre). Produzione industriale dell’Italia MoM di ottobre in uscita alle 10:00 (-0.1% da -0.4% di ottobre).

In calo i prezzi alla produzione della Cina YoY di novembre (-2.5% contro -2.8% atteso a -2.9% di ottobre), così come in calo è risultata l’inflazione YoY di novembre (+0.2% contro +0.5% atteso e +0.3% di ottobre). Il calo dei prezzi alla produzione, maggiore rispetto a quello dei prezzi, consente alle imprese cinesi di aumentare i margini profitto. Inoltre, la riduzione del tasso di crescita dell’inflazione consente ai prodotti cinesi di essere ancora più competitivi sui mercati mondiali.

I dati economici in arrivo continuano a mettere in luce sacche di stress nell'economia statunitense. A prima vista, il rapporto sull'occupazione di novembre sembra indicativo di un solido mercato del lavoro, visto che sono stati aggiunti 227k posti di lavoro netti. Questa accelerazione è stata guidata principalmente dall'annullamento della perdita di posti di lavoro causata dall'uragano nel sud-est e dalla conclusione degli scioperi della Boeing, ognuno dei quali ha depresso i guadagni di posti di lavoro in ottobre (rivisti al rialzo a 36k rispetto al dato iniziale).

Ciò non significa che non ci siano stati miglioramenti. La crescita dei posti di lavoro è stata in media di 173k negli ultimi tre mesi, migliore della media semestrale di 143k. Tuttavia, ignorare i segnali d'allarme non li fa scomparire. I guadagni di posti di lavoro mensili rimangono altamente concentrati in sanità e assistenza sociale, governo e tempo libero e ospitalità, che insieme sono responsabili di quasi tre quarti della crescita complessiva delle buste paga nell'ultimo anno.

Nel frattempo, l'occupazione nel commercio al dettaglio è diminuita per il secondo mese consecutivo nel bel mezzo della stagione delle vacanze, gettando una certa incertezza sulle prospettive per i consumatori. Il tasso di disoccupazione è salito al 4,2%, accompagnato da un calo del tasso di partecipazione alla forza lavoro, il che significa che il tasso di disoccupazione è aumentato per "cattive ragioni".

Anche i dati del Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) rimangono coerenti con un graduale raffreddamento del mercato del lavoro. Le offerte di lavoro a ottobre sono aumentate sia in termini di livello che come percentuale di occupazione esistente e disponibile, salendo a un tasso di apertura del 4,6%. Questo rialzo è stato probabilmente più rumore che segnale. Le offerte di lavoro continuano a trascinarsi verso il basso nel rumore mensile, una chiara tendenza riecheggiata dalle offerte di lavoro di Indeed e dal sondaggio NFIB sulle piccole imprese.

Il tasso di abbandono ha fatto un balzo inaspettato al 2,1%, suggerendo che i lavoratori potrebbero sentirsi più sicuri nel cambiare lavoro. Anche qui, ci sono buone ragioni per essere scettici. La volatilità del tasso di abbandono non è storicamente rara e le percezioni dei consumatori sulla disponibilità di manodopera rimangono vicine al loro punto più basso dal 2017 al di fuori dell'era della pandemia. Con 1,1 offerte di lavoro per lavoratore disoccupato, il mercato del lavoro oggi rimane molto più debole rispetto agli ultimi anni. Tutto sommato, mentre il mercato del lavoro continua a reggere e a raffreddarsi, il vento non è più a suo favore.

Sebbene il sentiment dei produttori rimanga piuttosto cupo, le condizioni sembrano essersi riprese a novembre. L'indice manifatturiero ISM è salito di quasi due punti a 48,4, ancora indicativo di un calo dell'attività ma la lettura più alta in cinque mesi. Questo miglioramento è dovuto principalmente a un'impennata dei nuovi ordini, in crescita per la prima volta da marzo.

Non è chiaro cosa abbia esattamente guidato questa ripresa. Se la domanda aumenta in risposta ai minori costi di finanziamento, potremmo aspettarci di vedere continui miglioramenti nel settore manifatturiero mentre la Fed continua a tagliare i tassi. Se, tuttavia, le aziende stanno anticipando gli ordini per anticipare le nuove tariffe previste dall'amministrazione Trump, questo miglioramento della domanda sarà probabilmente di breve durata.

I prezzi rimangono molto più fermi nel settore dei servizi, in linea con le attese della Fed. L'indice ISM Services è sceso a 52,1 punti a novembre, il secondo calo mensile più grande dal 2022. Le aziende hanno indicato un ammorbidimento generalizzato delle condizioni aziendali combinato con un piccolo aumento delle pressioni sui prezzi.

Vale la pena notare che le condizioni di ammorbidimento non significano che il settore dei servizi si stia contraendo, ma piuttosto che si stia espandendo a un ritmo più lento. Questo calo sembra comunque coerente con la previsione di un aumento delle vendite natalizie del 3,3%, che segnerebbe il guadagno annuale più debole degli ultimi cinque anni. Come per i produttori, la preoccupazione per i potenziali nuovi dazi è stata evidente nelle risposte al sondaggio, aumentando la cautela in settori come l'edilizia e l'informazione che si basano su input importati.

Nel frattempo, tassi di interesse più elevati e un accesso al credito ridotto continuano a pesare su segmenti selezionati dell'edilizia. La spesa per l'edilizia non residenziale è scesa dello 0,4% a ottobre, spinta da flessione nelle spese sia del settore pubblico che di quello privato. La debolezza è stata evidente nei progetti immobiliari commerciali, che hanno visto un forte calo delle nuove iniziative. La costruzione di magazzini, hotel, uffici tradizionali e centri commerciali è diminuita nel corso del mese. Anche la spesa per le infrastrutture pubbliche è scivolata, il che potrebbe essere stato influenzato dagli uragani Helene e Milton che hanno toccato terra nel sud-est.

L'indice di ottimismo per le piccole imprese NFIB è salito di 2,2 punti a 93,7 in ottobre, alla pari con luglio per il più grande balzo mensile di quest'anno. Il movimento è stato generalizzato in tutti i componenti, ma il fattore più sostanziale è stato un aumento di sette punti nelle aspettative di migliori condizioni aziendali. Le aspettative legate alle elezioni di novembre hanno probabilmente rafforzato l'ottimismo. Tuttavia, le elezioni hanno anche contribuito a spingere l'incertezza tra i titolari di piccole imprese ad un livello record (in dati risalenti al 1986). Il sondaggio di novembre dovrebbe fornire un quadro più chiaro delle aspettative delle piccole imprese dopo le elezioni di novembre.

Se la storia è un indicatore, non saremmo sorpresi di vedere un balzo di ottimismo tra i titolari di piccole imprese nel sondaggio di novembre. L'ultima volta che Trump ha vinto un'elezione, i titolari di piccole imprese sono diventati più ottimisti. Tra ottobre e dicembre 2016, la fiducia è salita di 10,9 punti, il più grande balzo in due mesi dall'anno elettorale di Ronald Reagan del 1980.

Ciononostante, siamo dell'idea che i titolari di piccole imprese possano apparire più ottimisti, almeno per quanto riguarda la domanda futura, di quanto le condizioni attuali sembrino giustificare. Ad ottobre, la percentuale netta di aziende che si aspettavano vendite reali più elevate è balzata di cinque punti al -4%, accompagnata da un aumento simile, anche se più piccolo, nelle aspettative di guadagno.

Ci stiamo avvicinando all'ultima riunione del FOMC dell’anno, prevista per il 17-18 dicembre. Il periodo di blackout, ovvero il periodo di due settimane prima della riunione in cui i funzionari della Fed non rilasciano commenti sulle politiche pubbliche, è iniziato sabato scorso e recenti commenti della Fed suggeriscono che i membri ritengono che il percorso per la politica monetaria sia diventato più incerto dall'ultima riunione del Comitato.

L'inflazione ha mostrato alcuni segnali di rigidità, mentre la crescita è rimasta solida, come dimostrato dal rimbalzo delle assunzioni dopo che gli effetti legati al meteo e allo sciopero hanno ostacolato l'aumento di ottobre, sollevando interrogativi sul grado e la tempistica di un ulteriore allentamento. Aggiungete a tutto questo le potenziali iniziative di politica fiscale del prossimo anno, ed è difficile dire con certezza quanto saranno bassi i tassi tra un anno.

Poco prima del Ringraziamento, il FOMC ha pubblicato i verbali della riunione del 6-7 novembre. L'interpretazione generale è stata che la maggior parte dei funzionari ha visto rischi bilanciati per i suoi mandati di occupazione e inflazione e che il rischio di ribasso per il mercato del lavoro si è in qualche modo attenuato. C'è stato anche un ampio sostegno per una graduale riduzione dei tassi basata sui dati, che è stata riecheggiata nei commenti pubblici dei membri del comitato da allora.

Più di recente, il presidente Powell ha detto che la Fed può essere un po' più cauta con ulteriori tagli dei tassi a causa di un'economia ancora forte. Il vicepresidente Williams è favorevole ad ulteriori riduzioni dei tassi in base ai dati in arrivo, mentre il governatore della Fed Kugler è stato un po' più esitante nel rivelare le aspettative e ha semplicemente sottolineato che la politica monetaria non segue un percorso prestabilito. Forse la cosa più degna di nota è che all'inizio di questa settimana il governatore Waller, che è considerato un membro votante falco del FOMC, ha detto di essere propenso a sostenere un altro taglio dei tassi a dicembre, ribadendo la dipendenza dai dati nel 2025.

In definitiva, prevediamo ancora un ulteriore taglio di 25 bps al tasso dei fondi federali alla riunione del 18 dicembre, ma vediamo un ritmo più graduale di allentamento in futuro. Secondo diversi analisti, sembra probabile che il FOMC abbasserà il tasso dei fondi federali ad un intervallo del 3,50%-3,75% entro la fine del prossimo anno, anche se l'evoluzione dei dati determinerà il grado di ulteriore allentamento.