Powell Babbo Natale per i mercati?

Indice IFO di dicembre in uscita oggi alle 10:00 (stima 87.8 contro 87,3 di novembre).

Inflazione della Francia YoY di novembre in leggera crescita rispetto alle attese (3,5% contro 3,4% atteso), ma in ulteriore riduzione rispetto al 4% di ottobre). Inflazione dell’Italia YoY di novembre in flessione rispetto alle attese (0.7% contro 0,8% atteso) e rispetto all’1,7% di ottobre.

In flessione rispetto alle attese la produzione industriale USA di novembre (0,2% contro 0,3% stimato), ma in crescita rispetto al -0,9% di ottobre). PMI manifatturiero USA di dicembre in flessione rispetto alle stime (48,2 punti contro 49,3 atteso) e rispetto a 49,4 punti di novembre. In crescita risulta invece il PMI servizi USA di dicembre sia rispetto alle attese (51,3 punti contro 50,6 stimato) sia rispetto ai 50,8 punti di novembre).

Powell Babbo Natale per i mercati? Il meeting del FOMC di dicembre si è rivelato fondamentale per i mercati. Crediamo che ci possano essere almeno tre aspetti chiave da evidenziare e che mercati hanno apprezzato:

• I "dot-plot" hanno indicato tre tagli dei tassi nel 2024. Mentre prima della riunione c'era incertezza su ciò che la nuova serie di proiezioni economiche che la Fed avrebbe rivelato, in particolare riguardo al percorso dei tassi di interesse, i mercati in realtà non sono stati delusi. Non solo i nuovi dot plot indicano che la Fed probabilmente non alzerà nuovamente i tassi, ma ha anche indicato tre potenziali tagli per il prossimo anno, più dei due tagli indicati dalle stime di settembre. Ancora meglio, le stime indicano anche sette tagli nei prossimi due anni, portando il tasso dei fondi federali al 2,9% entro il 2026, ben al di sotto dell'attuale 5,25% - 5,5%.

Come sempre accade, i mercati si sono mossi rapidamente oltre le nuove previsioni della Fed, scontando fino a sei tagli dei tassi nel 2024. A nostro avviso, dato che l'economia non mostra segnali di recessione imminente, ci aspetteremmo che la Fed porti gradualmente i tassi in un territorio meno restrittivo, probabilmente con tre o forse anche quattro tagli dei tassi l'anno prossimo.

• La Fed sostiene una forma di atterraggio morbido dell'economia con un tasso di disoccupazione stabile. Nonostante la previsione di una crescita economica e di un'inflazione inferiori per il prossimo anno, la Fed ha mantenuto le sue previsioni sulla disoccupazione ad un tasso invariato del 4,1% e si aspetta che rimanga stabile a questo ritmo fino al 2026. Crediamo che questo sia leggermente superiore alle sue aspettative di un tasso di disoccupazione del 3,8% nel 2023. La Fed prevede una crescita economica più fredda e una moderazione dell’inflazione senza un calo significativo della disoccupazione. Si tratta di un atterraggio morbido per l'economia, poiché le recessioni sono generalmente accompagnate da un aumento più marcato della disoccupazione.

Powell non ha mancato di notare che il mercato del lavoro nel complesso ha visto un migliore equilibrio negli ultimi mesi. L’offerta di lavoro è aumentata, con il ritorno dei lavoratori alla forza lavoro dopo la pausa pandemica e il miglioramento delle tendenze dell’immigrazione. Nel frattempo la domanda di lavoro si è attenuata, con indicatori come le opportunità di lavoro in calo. La migliore dinamica della domanda e dell'offerta nel mercato del lavoro può contribuire a mantenere stabile il tasso di disoccupazione ma può anche significare che gli aumenti salariali potrebbero moderarsi ulteriormente, sostenendo in futuro una minore inflazione dei servizi.

• Powell ha riaffermato il concetto secondo cui non è necessario che l'inflazione raggiunga il 2,0% affinché la Fed inizi a tagliare i tassi. Durante la conferenza stampa, Powell ha osservato che sarebbe opportuno ridurre le restrizioni sull'economia ben prima del 2% in modo da non superare i limiti. Ci vuole un po' di tempo prima che la politica monetaria entri nell'economia reale, influenzi l'attività economica e incida sull'inflazione.

Riteniamo che questo confermi l'idea che anche se l'inflazione rimanesse vicina al 2,5%, come previsto per il 2024, la Fed potrebbe avviare un ciclo di taglio dei tassi. A nostro avviso, con il tasso dei fondi federali attualmente al 5,25% - 5,5% e un’inflazione in moderazione, i tassi reali (che tengono conto dell’inflazione) stanno diventando più restrittivi. Vediamo la Fed intraprendere un graduale percorso di riduzione dei tassi verso un tasso più neutrale, portando il tasso dei fondi federali verso il 2,5% - 3% entro 24 mesi.

La reazione dei mercati non si è fatta attendere. Sia le azioni che le obbligazioni hanno infatti continuato il rally iniziato a novembre. Come abbiamo già avuto modo di dire, iniziamo a vedere emergere un ampliamento della leadership di mercato, soprattutto perché l’idea di tassi più bassi il prossimo anno è abbracciata dagli investitori. Nell'ultimo mese i Magnifici 7, che hanno guidato la maggior parte dell'anno, sono aumentati solo dell'1,5%, mentre l'indice Russell 2000 a piccola capitalizzazione, in ritardo nel 2023, è cresciuto di quasi l'11%.

Nei mercati obbligazionari, i rendimenti dei governativi USA sono diminuiti drasticamente, poiché i mercati iniziano a scontare i tagli della Fed il prossimo anno. I rendimenti dei titoli obbligazionari decennali USA scesi di oltre l'1,0% rispetto ai massimi di ottobre, portando i rendimenti rispettivamente a circa il 3,9%.

Nel breve termine, riteniamo che questo slancio positivo nei mercati potrebbe continuare. Mentre ci avviciniamo alle festività natalizie e alla fine dell'anno, c'è poco che possa far deragliare l'attuale slancio del mercato o il contesto fondamentale di minore inflazione, il potenziale dei tagli dei tassi da parte della banca centrale e del graduale raffreddamento della crescita economica.

Tuttavia, i mercati potrebbero aver anticipato i rendimenti di alcune delle migliori notizie fondamentali, e ulteriori fattori positivi di sentiment potrebbero essere limitati. Ci aspetteremmo che il ritmo dei guadagni rallenti e che emergano episodi di volatilità nel nuovo anno, soprattutto se la crescita economica si attenua.

Tuttavia, con la Fed che passa dalla modalità di rialzo a quella di taglio l'anno prossimo, gli investitori potrebbero rivalutare i loro portafogli di investimento in vista del 2024. Continuiamo a vedere un paio di temi che potrebbero emergere riguardo al posizionamento del portafoglio nel nuovo anno:

• Il contante potrebbe non essere il re nel 2024. Nel 2023, gli investitori gravitavano verso i fondi del mercato monetario. Con i tassi destinati a scendere il prossimo anno, questa tendenza potrebbe interrompersi e in qualche modo invertirsi nell’anno a venire. Non solo esiste un rischio di reinvestimento con questi strumenti simili al denaro, ma esiste un costo opportunità nel non investire in allocazioni strategiche in azioni e obbligazioni. A nostro avviso, gli investitori che sovrappesano la liquidità rispetto alla loro allocazione a lungo termine dovrebbero iniziare a investire alcuni di questi asset in aree come azioni e obbligazioni in linea con i loro obiettivi finanziari. Dato il contesto fondamentale, probabilmente ci sono ancora molte opportunità interessanti sui mercati.
• Le classi di asset in ritardo potrebbero continuare a recuperare terreno. Anche se nelle ultime settimane si è verificato un certo ampliamento della leadership di mercato, riteniamo che questo tema possa trovare slancio anche nel prossimo anno, soprattutto in un momento in cui l’inflazione e i tassi si allentano. Vediamo opportunità che si stanno formando in aree come i settori ciclici, le parti value del mercato, i titoli azionari a piccola e media capitalizzazione, nonché le obbligazioni investment grade. Consigliamo di sfruttare i periodi di volatilità per riequilibrare e diversificare il portafoglio, poiché crediamo che nel 2024 la leadership di mercato passerà da ristretta a potenzialmente molto più ampia.