Quattro temi per il 2025

Produzione industriale MoM della Francia di novembre in uscita oggi alle 8:45 (stima -0.1%, in linea con ottobre). Vendite al dettaglio MoM di novembre dell’Italia (stima +0.2% contro -0.5% di ottobre).

Alle 14:30 è atteso il tasso di disoccupazione USA di dicembre (stima 4.2%, invariato rispetto a novembre) e la variazione occupati sempre di dicembre (stima 154k contro 227k di novembre). Alle 16:00 è la volta della fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan di gennaio (stima 74.5 punti contro 74 di dicembre).

In linea con le attese l’inflazione della Cina YoY di dicembre (+0.1%) e in ulteriore flessione rispetto al +0.2% di novembre. Continua invece la flessione dei prezzi alla produzione, scesi del 2.3% in dicembre (dal -2.5% di novembre). Prezzi alla produzione in calo con inflazione sostanzialmente ferma, dovrebbero consentire alle imprese cinesi di aumentare i profitti a vantaggio sia dell’export che del mercato interno.

Vendite al dettaglio MoM dell’Europa minori delle attese a novembre (+0.1% contro +0.3% atteso) ma in leggera crescita rispetto ad ottobre (-0.3%), che confermano una ripresa più lenta del previsto.

Ora che il mercato ha chiuso il capitolo sul 2024, gli investitori si stanno concentrando sull’inizio del 2025 con estrema cautela, dopo il secondo anno consecutivo di guadagni superiori al 20% per l'indice S&P 500. Nonostante un dicembre difficile, l'indice S&P 500 ha comunque registrato un rendimento del 25% lo scorso anno, trainato da fattori che includono la continua corsa di nomi tecnologici legati all'intelligenza artificiale, l’allentamento delle condizioni finanziarie e l’inizio del ciclo di tagli dei tassi di interesse, la crescita continua degli utili e forti margini di profitto e la resilienza economica.

Tuttavia, guardando al futuro, molti di questi driver sembrano essere ben quotati sul mercato. Alcuni si stanno persino trasformando in venti contrari, poiché la forza del mercato e la resilienza dell'economia costringono la Fed a rallentare o addirittura a sospendere i tagli dei tassi. Gli investitori si interrogano sul fatto che il backup dei tassi e il cambiamento della narrativa della Fed, che hanno alimentato la recente debolezza del mercato, possano rappresentare una seria sfida per i guadagni futuri se il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni continua a spingersi verso il 5%.

Sebbene si tratti di venti contrari molto reali (non possiamo dimenticare le incognite relative alle politiche future e alla geopolitica), non crediamo che facciano deragliare il mercato rialzista a lungo termine. Siamo anzi convinti che il percorso finale per il mercato sia più alto. Una relativa certezza che ci sentiamo di condividere è che il 2025 vedrà periodi di volatilità più marcati rispetto al 2024 (dicembre è stata un’anteprima).

Crediamo che questo mercato rialzista a maggiore volatilità sia una forte argomentazione per una diversificazione maggiore, poiché ci aspettiamo che la marea crescente non solleverà tutte le barche. Pensiamo invece che potrebbe fornire agli investitori migliori punti di ingresso per apportare potenziali modifiche ai loro portafogli. Invece di temere la volatilità, dovremmo quindi abbracciarla. Gli investitori potrebbero quindi considerare la preparazione di una lista della spesa in modo che possano essere pronti a sfruttare il ribasso in modo opportunistico.

Un mercato rialzista con una volatilità più elevata non è una novità. Infatti, non dobbiamo andare troppo indietro nella storia per trarre qualche utile lezione per il 2025. Durante il primo mandato del presidente eletto Trump, abbiamo assistito ad un periodo di esuberanza a partire dalla sua inaugurazione fino all'approvazione del Tax Cuts and Jobs Act nel dicembre 2017. L'ambiente di rischio è diventato autorealizzante con spread di credito più stretti e una minore volatilità che alimentavano il comportamento di assunzione di rischi. Ciò è culminato nel raggiungimento da parte dell'S&P 500 dei suoi livelli di ipercomprato più elevati in 50 anni nel gennaio 2018.

L'esuberanza si è poi sgonfiata nel 2018, iniziando prima con "Volmageddon" (volatilità + armageddon), un forte picco di volatilità a febbraio 2018, poi un'elevata volatilità attorno a tariffe e commercio e infine un calo del 20% dovuto a un sorprendentemente aggressivo FOMC.

Tracciando questi parallelismi, non stiamo ovviamente dicendo che assisteremo a un crollo del 20% indotto dalla Fed. Riteniamo tuttavia che ci siano maggiori rischi di drawdown disordinati come quelli visti nel corso del 2018, mentre sciogliamo simili livelli di eccesso. Abbiamo già assistito ad alcuni eventi di volatilità nella seconda metà del 2024 e non escludiamo che vedremo questo schema di volatilità episodica continuare e aumentare nel 2025. E, proprio come abbiamo visto per gran parte del 2018, ci aspettiamo che il mercato si riprenderà da ogni evento e spingerà più in alto.

Perché riteniamo che il percorso sia in ultima analisi più alto? L’analisi si basa in gran parte sul fatto che il mercato rialzista è basato su solidi fondamentali con una miriade di venti favorevoli alle spalle. Nonostante dicembre sia stato piuttosto negativo per l'ampiezza del mercato, che si è lentamente espanso sotto la superficie, catalizzato da utili aziendali forti e in crescita e margini resilienti.

Diversi analisti ritengono che la crescita degli utili dell'S&P 500 accelererà nel 2025 con l'S&P 493 che dovrebbe contribuire di più alla crescita complessiva rispetto ai Magnifici Sette. La politica è stimolante e si prevede che diventerà ancora più stimolante nei prossimi anni considerando l'agenda pro-crescita di Trump e i previsti piani di deregolamentazione.

La buona notizia per quanto riguarda la Fed è che il mercato ha rapidamente rivalutato le aspettative di taglio dei tassi di interesse, con il consenso che ora stima tra uno e due tagli nel 2025. Mentre alcuni report sull'inflazione più rigidi potrebbero causare un ulteriore picco nei tassi di interesse, non pensiamo che tali mosse siano sostenibili e potrebbero presentare opportunità per gli investitori a lungo termine.

Questa settimana è stata importante per il mercato, visti alcuni dati di fondamentale importanza (tra questi il mercato del lavoro). L'andamento laterale dei prezzi e il rimbalzo di venerdì scorso hanno portato gli indicatori tecnici a breve termine fuori dal territorio di ipervenduto profondo, mentre il mercato non è più ipercomprato in una prospettiva a lungo termine.

La percentuale di componenti S&P 500 scambiati sopra le loro medie mobili a 10 e 50 giorni è rimbalzata la scorsa settimana, con percentuali in aumento rispettivamente al 50,89% e al 24,10%. Questa è la prima volta in un mese che più della metà dei componenti S&P 500 sono stati scambiati sopra le loro medie mobili a 10 giorni. Ciò è incoraggiante, anche se siamo convinti che il mercato abbia bisogno di vedere un maggiore follow-through nel corso di questa settimana o rischia un periodo prolungato di malessere o addirittura un ulteriore ribasso.

Sono principalmente quattro i temi che crediamo terranno banco nel 2025:

Volatilità. Prepariamoci ad un aumento della volatilità e ad un rischio maggiore di vendite disordinate come quelle che abbiamo visto durante l'estate con lo scioglimento del carry trade sullo yen o durante il Volmageddon del 2018. Ciò non significa che sia necessario essere eccessivamente difensivi o ridurre il rischio. Al contrario. Riteniamo che i fondamentali alla base di questo mercato rialzista rimangano saldamente in atto e, di conseguenza, il playbook favorisce un portafoglio adeguatamente diversificato tra classi di attività, aree geografiche e capitalizzazioni di mercato;

Intelligenza artificiale. Non pensiamo che il commercio di IA stia rallentando. Questo suggerisce l'importanza di pensare di appoggiarsi ai megatrend che riteniamo possano guidare la crescita degli utili il prossimo anno e oltre. Oltre agli hyperscaler, ci sono tante altre opportunità per il 2025 che sono legate al commercio di IA. Aziende legate all’IA, come per esempio quelle focalizzate sulla fornitura di soluzioni di alimentazione, raffreddamento e capacità di costruzione e ingegneria per la crescita di data center e impianti di fabbricazione di semiconduttori;

Small caps. Dicembre è stato uno dei mesi peggiori della storia per le small caps. Riteniamo tuttavia che ciò crei solo un punto di ingresso migliore per gli investitori che pensavano di essersi persi la transazione dopo le elezioni di novembre. Siamo infatti convinti che sia le small che le mid caps siano attraenti su base relativa e generalmente sotto possedute nei portafogli degli investitori. I costi di finanziamento delle società small cap sono già scesi, dati i 100 punti base di tagli dei tassi che si sono già verificati;

Club da trilioni di dollari. Il successo delle più grandi aziende sul mercato sarà importante per i rendimenti complessivi dell'indice. Continuiamo ad aspettarci un ulteriore ampliamento delle performance dei titoli. I modelli di business di molte di queste aziende sono infatti notevolmente forti e considerate dagli investitori di altissima qualità. Una migliore diversificazione di un portafoglio non significa ovviamente abbandonare le mega-cap. Piuttosto, significa essere scrupolosi su quanto grande sia la posizione che occupano nel tuo portafoglio e pensare di adottare misure per avere esposizione a un paniere più ampio di asset.