Recessione non significa mancanza di opportunità di investimento

Richieste USA di sussidi settimanali alla disoccupazione in uscita oggi alle 14:30 (stima 245k contro 249k della scorsa settimana).

Sorpresa positiva per la produzione industriale MoM della Germania di giugno (+1,4% contro +1% atteso e -3,1% di maggio), dopo quella degli ordini all’industria, cresciuti a giugno del 3,9% (dal -1,7% di maggio). L’economia tedesca sembra quindi riprendere gradualmente vigore, beneficiando quella dell’intera Europa.

Le azioni sono state vendute e i rendimenti obbligazionari sono crollati mentre una serie di deludenti report economici ha riacceso i timori che l'economia si stesse dirigendo verso una recessione. La pressione di vendita si è protratta fino a questa settimana con i mercati che hanno aggiunto perdite. La paura, inizialmente scatenata da numeri di posti di lavoro più deboli del previsto insieme alle prove che il settore manifatturiero continua a lottare, hanno travolto una temporanea ondata di ottimismo che è arrivata dalla conferenza stampa del presidente da Powell dopo l'ultima riunione del FOMC.

I commenti di Powell durante il briefing sono stati ampiamente visti dagli investitori come un tacito riconoscimento che il FOMC taglierà i tassi a settembre. I dati deboli nei giorni successivi alla conferenza stampa hanno reso gli investitori nervosi sul fatto che aspettare fino a settembre potrebbe essere troppo tardi per evitare una recessione.

La forte reazione negativa è in contrasto con la visione che gli investitori avevano assunto negli ultimi mesi, secondo cui tutte le notizie sono buone notizie. Durante il periodo, dati economici migliori del previsto sono stati visti come un segnale che l'economia era resiliente e che la crescita sarebbe continuata nel prossimo futuro. Allo stesso tempo, i segnali di debolezza sono stati ampiamente visti come un modo per spianare la strada alla Fed per tagliare i tassi di interesse, il che avrebbe poi consentito all'economia di evitare una recessione e raggiungere una sorta di equilibrio in cui l'inflazione era benigna e la crescita continuava ad un ritmo lento ma costante.

Chi ci segue da tempo si sarà accorto che siamo sempre stati piuttosto scettici. La nostra visione contraria si basava su trend di dati e precedenti storici. Uno su tutti, la curva dei rendimenti è stata invertita per quasi due anni. Ma anche misure come i LEI del Conference Board, che sono stati nell’intorno di livelli che in genere segnalano una recessione per la maggior parte degli ultimi due anni. La scorsa settimana è stato aggiunto un altro indicatore normalmente affidabile di una potenziale recessione: la regola Sahm (della quale abbiamo scritto ieri).

Per mesi, molti investitori erano disposti a ignorare alcuni dei soliti indicatori di debolezza economica a causa dell'apparente resilienza del mercato del lavoro. Tuttavia, ora che il mercato del lavoro sta mostrando tensioni, crediamo che gli investitori dovranno riconsiderare i rischi di una recessione. Sebbene questi indicatori abbiano lanciato segnali di cautela per un lungo periodo senza che si verificasse ancora una recessione, crediamo che abbiano ancora valore.

L'insolito ritardo tra i segnali e una recessione effettiva, a nostro avviso, è il risultato di alcune delle anomalie economiche post-COVID che ritardano un'eventuale recessione. Crediamo comunque che gli indicatori suggeriscano ancora che ci stiamo avvicinando alla fine dell'attuale ciclo di crescita economica e che questo ciclo, come tutti quelli precedenti, finirà per concludersi con una contrazione. La domanda è quando sarà profonda questa contrazione.

Le svendite della scorsa settimana suggeriscono che gli investitori stanno iniziando a condividere alcune delle nostre preoccupazioni su una potenziale recessione, anche se permangono delle discrepanze sul percorso futuro. Dopo l’ultimo debole rapporto sull'occupazione, gli investitori hanno aumentato le loro aspettative per l'entità di un taglio dei tassi a settembre da 25 a 50 bp (secondo il FedWatch Tool, il 64% dei trader si aspetta un taglio di 50 bp nel meeting del 18 settembre), con alcuni che suggeriscono che un taglio intra-meeting di emergenza sia giustificato. Non siamo di questa opinione. Il motivo è presto detto. Dato che l'economia è nelle fasi finali di un ciclo di crescita (che in genere la rende più sensibile alle pressioni inflazionistiche) insieme ad un mercato azionario che è ancora positivo per l'anno, crediamo che il FOMC non effettuerà un taglio di emergenza ed è improbabile che tagli di oltre 25 punti base alla riunione di settembre, a meno che non ci sia un significativo indebolimento del mercato del lavoro ad agosto o un crollo dell'inflazione.

Questo perché, come abbiamo notato in passato, la Fed è impegnata a spegnere ogni minaccia residua di un rimbalzo dell'inflazione e considera il mercato del lavoro e la crescita salariale come l'ultima frontiera per raggiungere il suo obiettivo. Nel frattempo, l'impatto degli aumenti dei tassi, che (come ha notato il presidente Powell nella sua conferenza stampa la scorsa settimana) hanno iniziato a pesare di più sull'economia, continuerà a pesare sia sui consumatori che sulle aziende. Sfortunatamente, crediamo che il rallentamento dell'economia stia iniziando a prendere un po' di slancio.

Tuttavia, come sottolineiamo sempre, le nostre caute prospettive economiche non significano che gli investitori debbano apportare cambiamenti drastici ai loro portafogli o, peggio ancora, farsi prendere dal panico e vendere quando i mercati vacillano. I periodi volatili sono uno dei momenti più importanti per attenersi al proprio piano e per ricordare che una recessione non significa una mancanza di opportunità di mercato.

Le recessioni e le correzioni sono caratteristiche naturali dei cicli economici e di mercato. Attenersi a un piano a lungo termine e rimanere investiti e diversificati, anche in aree che non hanno avuto successo, rimangono i principi fondamentali che crediamo creino e mantengano la sicurezza finanziaria per gli investitori. Mentre siamo cauti nel breve termine, rimaniamo ottimisti nel medio-lungo termine e ribadiamo la nostra convinzione che segmenti dei mercati azionari siano economici.