Rimanere positivi, ma vigili e concentrati

Inflazione YoY di maggio del Giappone attesa oggi all’1:30 (stima 2,6% contro 2,2% di aprile). Alle 9:00 è previsto il discorso del presidente della Bundesbank, Nagel, che precede una eerie di PMI di giugno dell’Europa: manifatturiero (stima 48 punti contro 47,3 di maggio) e servizi (stima 53,5 punti contro 53,3 di maggio) alle 10:00.

Alle 15:45 sono attesi i PMI USA di giugno: manifatturiero (stima 51 punti contro 51,3 di maggio) e servizi 53,4 punti contro 54,8 di maggio). Alle 16:00 è il turno della vendita di case esistenti USA di maggio (stima 4,08 mln contro 4,14 mln di aprile). Alle 17:00 è previsto il rilascio del report sulla politica monetaria della Fed.

Leggermente maggiori delle attese sono risultate le richieste USA di sussidi alla disoccupazione (238k contro 235k attese), ma inferiori rispetto ai 243k della scorsa settimana. In forte contrazione rispetto alle attese il PhillyFed di giugno (1,3 punti contro 4,8 atteso e 4,5 di maggio) e conferma la forte frenata del settore manifatturiero nel distretto di Philadelphia. Minori del previsto anche le aperture di nuovi cantieri di maggio (1,28 mln contro 1,37 mln attesi e 1,35 mln di aprile). Crediamo che i dati vangano nella direzione auspicata dalla Fed: rallentamento dell’economia e del lavoro pilotati e senza forti e traumatici strappi.

Sono state addotte diverse ragioni per respingere l'attuale mercato rialzista, tra cui la politica di tassi più alti per più tempo della Fed, l'elevata concentrazione dell'indice e le valutazioni costose. Nonostante la negatività, alcuni investitori stanno trovando ragioni per rimanere positivi. Tutto questo pessimismo ha di fatto distolto l’attenzione dalle basi fondamentali positive di questo mercato. Questo non significa che non ci siano dei rischi e forse la ristrettezza di ciò che sta funzionando in questo momento riflette proprio tali rischi. I primi 10 titoli azionari dell’S&P 500 costituiscono oltre il 34% dell’indice, il livello più alto mai registrato (il precedente livello più alto era del 32,87% nel 1963). E’ normale tuttavia che la concentrazione tenda ad aumentare durante i mercati rialzisti, e che il rally del 1963 continuò per anni prima che si verificasse una correzione significativa.

Nonostante l’attuale serie di rischi, rimaniamo ottimisti nel medio e lungo termine pur ribadendo che gli investitori dovrebbero stare attenti a investire nuovo denaro nel brevissimo termine. Consideriamo invece di aspettare un certo consolidamento, attraverso il prezzo o il tempo, per aumentare l’esposizione in un mercato che crediamo si amplierà ulteriormente.

La crescita degli utili infatti ha già cominciato ad ampliarsi, accelerando in diversi settori e industrie. I rendimenti stanno scendendo e sembrano finalmente interrompere la tendenza al rialzo che è persistita per gran parte di quest'anno. Di solito questo è un prerequisito per aumentare l’ampiezza del mercato, e forse inizieremo a vedere un cambiamento importante sotto la superficie una volta che la stagione degli utili del secondo trimestre inizierà a prendere corpo il prossimo mese.

Riteniamo che in questa fase gli investitori farebbero bene a rimanere positivi ma vigili e concentrati nel cogliere le opportunità di ribasso che potrebbero apparire nelle prossime settimane.

È interessante notare che abbiamo visto i rendimenti crollare al ribasso negli Stati Uniti, ma l'ampiezza non ha seguito. Anche il dollaro è rimasto stabile e gli spread creditizi si stanno leggermente ampliando. La scorsa settimana è stata un perfetto esempio di come il mercato azionario, rappresentato dall'indice S&P 500 ® Equal Weight, sia disconnesso dal mercato azionario, riflesso dall'indice S&P 500 ponderato per la capitalizzazione.

Sebbene il numero limitato di leader di mercato sia anomalo, gli investitori dovrebbero chiedersi cosa sta determinando questi guadagni. E qui tornano in gioco i fondamentali. Sicuramente c'è motivo di essere ottimisti riguardo all'integrazione dell'intelligenza artificiale (AI) dopo la tanto attesa presentazione delle funzionalità di intelligenza artificiale rivolte al consumatore presso un'importante azienda di hardware di consumo.

Nel frattempo, ci sono molti titoli che lavorano sotto la superficie, sono semplicemente mascherati a livello dell'indice da una dispersione incredibilmente elevata. L’elevato livello di dispersione crediamo sia un segnale che gli investitori sono iper-focalizzati sui fondamentali e sui principali fattori di crescita. Ed è difficile ignorare la crescita di alta qualità ai vertici del mercato.

Riteniamo importante continuare a possedere ciò che funziona sul mercato. Il predominio del mercato delle mega cap ne è la prova perfetta: si tratta di aziende di alta qualità con forti fattori favorevoli alla crescita secolare a lungo termine. Tuttavia, è importante non trascurare l’aumento dell’ampiezza degli utili che si è verificato in tutti i settori. L’ampliamento della crescita degli utili potrebbe in definitiva contribuire a promuovere una performance dei prezzi più ampia.

Gli industriali per esempio, che sono stati ipervenduti. Quasi tutti i settori al di fuori della tecnologia e dei servizi di comunicazione sono rimasti indietro nelle ultime settimane. Se tecnologia e servizi comunicazioni sono stati settori di grande forza relativa nell'ultimo anno circa, sovraperformando generalmente l'indice S&P 500 ® Equal Weight, crediamo che nelle ultime settimane il sentiment sia cambiato. Siamo convinti che molti industriali siano esposti a venti favorevoli provenienti dall’intelligenza artificiale, insieme alle tensioni geopolitiche che favoriscono l’industria aerospaziale e della difesa.

Per quanto riguarda l’Europa, la vediamo ancora alle prese con le elezioni parlamentari e con la richiesta di elezioni anticipate da parte del presidente francese. Il danno ai mercati francesi è stato significativo e crediamo che finché non supereremo le elezioni francesi, riteniamo di non inseguire il calo dei mercati Europei in questo momento. I risultati elettorali francesi avversi potrebbero infatti significare un costo più elevato del capitale azionario e rischi al ribasso per la redditività dell’intero settore bancario.

Last but not least, parliamo di Cina che si accovaccia, e dell’India che cresce. L’asset allocation è di fondamentale importanza nel lungo termine, ma lo è anche l’allocazione geografica. 1 milione di dollari investiti nell'indice MSCI China il 31 dicembre 2013 varrebbe 0,935 milioni di dollari al 15 giugno 2024. Un investimento identico nell'indice MSCI India varrebbe 2,59 milioni di dollari nello stesso periodo. L’India è stata l’unico grande compounder al di fuori degli Stati Uniti nel lungo termine, e riteniamo di essere sull’orlo di un’altra fase di forte crescita secolare. La strada dell’India per lo sviluppo delle infrastrutture che permettano una crescita stabile e sostenibile dell’economia è comunque lunga e non completamente esente da rischi.

Riteniamo che nelle prossime settimane gli investitori debbano seguire la politica monetaria delle diverse banche centrali. Decisioni delle Banca popolare cinese, dalla Banca d'Inghilterra, dalla Reserve Bank of Australia e dalla Banca nazionale svizzera. Lo yen è vicino ai minimi di tre decenni rispetto al dollaro, cosa che sarà meglio messa a fuoco quando i dati dell'indice dei prezzi al consumo giapponese verranno pubblicati oggi. La politica francese terrà occupati i trader mentre valutano i rischi per la stabilità finanziaria.