Ripresa in vista o rallentamento imminente?

Produzione industriale della Germania MoM di maggio decisamente migliore delle attese (+1.2% contro -0.6%) e in crescita rispetto al -1.6% di aprile. Per potere sostenere che la Germania ha imboccato con decisione la via della crescita i dati necessitano di ulteriori conferme.

Vendite al dettaglio dell’Europa MoM di maggio, pari a -0.7%, leggermente più alte rispetto alle attese di -0.8%, ma in peggioramento rispetto al +0.3% di aprile. Il tendenziale annuo rimane positivo a +1.8%, ma risulta in forte calo rispetto al +2.7% di aprile. L’Europa e la Germania in testa, fatica a darsi un assetto politico che consente di esprimere tutto il suo potenziale economico.

A prima vista, il rapporto sull'occupazione di giugno è risultato migliore delle aspettative, sebbene i dettagli sottostanti siano un po' meno incoraggianti. L'economia ha creato altri 147k posti di lavoro, più o meno in linea con la media mobile trimestrale di 150k e il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%. Questa apparente conferma della duratura resilienza del mercato del lavoro giustifica il messaggio di Powell di non dover affrettare un taglio dei tassi alla prossima riunione di luglio. Alla vigilia del rapporto sull'occupazione, il mercato dei futures stimava le probabilità di un taglio a luglio a circa il 20%, scommessa esauritasi dopo la pubblicazione dei dati positivi.

Nonostante il colpo di scena e la fretta di ritirare le scommesse su un imminente allentamento dei tassi da parte della Fed, siamo ancora fiduciosi nella nostra previsione di un prossimo taglio dei tassi a settembre. Un mercato del lavoro sano mostra assunzioni su larga scala in tutti i settori, ma questo non è quanto ha mostrato il rapporto sull'occupazione di giugno.

C'è stato un balzo insolitamente ampio nell'occupazione nel settore dell'istruzione negli enti statali e locali (+64k), che potrebbe essere una stranezza stagionale legata alla fine dell'anno scolastico. L'assistenza sanitaria e sociale ha aggiunto altri 59k posti di lavoro nel mese, e il settore del tempo libero e dell'ospitalità ha contribuito con 20k nuovi posti di lavoro netti. Al di fuori di questi settori, le assunzioni nella maggior parte degli altri settori dell'economia sono rimaste relativamente stabili. Di fatto, sia il settore manifatturiero che quello del lavoro temporaneo hanno entrambi registrato cali mensili consecutivi.

Nonostante un altro importante annuncio di licenziamenti da parte del settore tecnologico questa settimana, questi rimangono comunque sotto controllo a livello nazionale. Tuttavia, le continue richieste di sussidi di disoccupazione hanno raggiunto il livello più alto dal 2021 negli ultimi dati pubblicati questa settimana, a dimostrazione del fatto che per chi è senza lavoro trovare un impiego sta diventando sempre più difficile.

Oltre all'occupazione, i dati di questa settimana confermano questa narrazione secondo cui il costante stato di incertezza sta pesando sull'attività. Gli indici ISM indicano una crescente preoccupazione per i dazi e una stagnazione della domanda. Una ripresa della produzione e un più lento prelievo delle scorte hanno portato a un ritmo più modesto di contrazione per l'indice ISM manifatturiero a giugno, ma le preoccupazioni relative ai dazi continuano a limitare l'offerta, lasciando i produttori di fronte a compromessi per mantenere le scorte con l'aumentare della pressione sui prezzi.

I prezzi pagati per gli input stanno aumentando rapidamente sia per i produttori che per i fornitori di servizi. Quattordici dei 18 settori dei servizi intervistati hanno registrato prezzi più elevati a giugno e una ripresa della produzione e dei nuovi ordini ha riportato l'indice ISM dei servizi in uno stato di espansione, ma il dato complessivo rimane coerente con i deboli livelli di crescita del settore. Anche i costruttori stanno risentendo dei dazi. La spesa per le costruzioni è diminuita per il settimo mese consecutivo a maggio, a causa non solo dei dazi, ma anche delle tariffe elevate e della diffusa incertezza.

Dopodomani sarà un punto di svolta cruciale, con la fine della pausa di 90 giorni sulla politica tariffaria reciproca di Trump. È stato raggiunto un accordo con il Regno Unito e Trump ne ha annunciato uno con il Vietnam questa settimana, ma la situazione rimane altamente incerta per i circa 57 Paesi rimanenti nell'elenco delle tariffe reciproche. I commenti dell'amministrazione sono stati contrastanti riguardo alla gravità di questa scadenza autoimposta, e le aziende hanno già anticipato strategicamente gli ordini all'inizio di quest'anno, il che può contribuire a mitigare il tumulto e l'impatto iniziale sui costi di un'ulteriore escalation.

Stiamo ancora assistendo alle conseguenze di questa ripresa della domanda, in un contesto di continuo calo delle vendite di auto e di normalizzazione dei flussi commerciali, dopo che i consumatori si sono riversati nei concessionari e le aziende si sono affrettate a sbarcare i prodotti prima dell'entrata in vigore dei dazi. Le importazioni sono diminuite dello 0,1% a maggio, dopo essere scese di oltre il 16% ad aprile, mentre le esportazioni sono diminuite di quasi il 4%, più che invertendo i guadagni dei due mesi precedenti. Ciò ha portato a un modesto ampliamento del deficit commerciale statunitense, che si è attestato a 71,5 miliardi di dollari, un valore comunque inferiore alla media dell'anno scorso. Le esportazioni nette si stanno rivelando un notevole impulso alla crescita del PIL nel secondo trimestre, ma sotto la superficie si intravede già un rallentamento della crescita economica di fondo.

Le nostre previsioni si riducono essenzialmente ad un messaggio semplice: i dazi potrebbero alimentare l'inflazione e pesare sulla crescita occupazionale, in un contesto di raffreddamento della domanda interna nella seconda metà dell'anno. Questo spingerà la Fed a tagliare i tassi a partire da settembre e, all'inizio del prossimo anno, tassi più bassi e politiche fiscali espansive contribuiranno a stimolare una ripresa della crescita economica. Nulla nei dati usciti fino ad ora cambia questa situazione. Anzi, questi si stanno allineando in modo tale da accrescere la nostra fiducia nello scenario proposto.