S&P 500, il rischio di essere troppo concentrati su un settore

Vendite al dettaglio mese su mese di luglio della Germania in uscita oggi alle 8:00 (stima -0.2% da +1% di giugno), inflazione della Francia mese su mese di agosto (stima +0.5% da +0.2% di luglio) e seconda lettura del PIL del 2Q25 (stima +0.3% da +0.1% del 1Q25).

Seconda lettura anche del PIL trimestre su trimestre del secondo trimestre 2025 dell’Italia, che non dovrebbe scostarsi dal -0.1% della lettura flash (+0.3% il primo trimestre 2025), che dovrebbe portare la variazione anno su anno al +0.4% (dal +0.7% del primo trimestre 2025).

Attese anche per l’inflazione mese su mese di agosto dell’Italia (stima +0.2% da +0.4% di luglio). Inflazione della Germania mese su mese di agosto attesa per le 14:00 (stima zero da +0.3% di luglio).

Dati dei principali paesi dell’Europa contrastanti sia per quanto riguarda la crescita del PIL sia relativamente ai prezzi, ma che di fatto non scontano ancora gli effetti dei dazi.

Alle 14:30 è atteso il PMI Chicago di agosto (stima 45.3 punti da 47.1 di luglio), mentre alle 16:00 è attesa la fiducia dei consumatori dell’Università di Michigan di agosto (stima 58.6 punti da 61.7 di luglio). Dati che segnalano l’attesa debolezza economica in attesa di verificare gli effetti dei dazi.

PIL USA del secondo trimestre 2025 rivisto al rialzo a +3.3% (+3% la lettura flash e -0.5% nel 1Q25) e più basse delle attese le richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (229k contro 231k attese e 234k la scorsa settimana).

L'aumento del PIL reale nel secondo trimestre ha riflesso principalmente una diminuzione delle importazioni, che rappresentano una sottrazione nel calcolo del PIL e un aumento della spesa dei consumatori.

Questi movimenti sono stati in parte compensati dalla diminuzione degli investimenti e delle esportazioni.

I dati complicano la decisione della Fed di ridurre i tassi nel meeting del prossimo 17 settembre.

A seguito dei dati, l’86% dei trader (secondo il FedWatch Tool) continua ad aspettarsi una riduzione di 25 punti base.

Nel 2023, i data center consumavano il 4.4% dell'elettricità utilizzata negli Stati Uniti. Il Dipartimento dell'Energia degli Stati Uniti afferma che, entro il 2028, questa percentuale potrebbe salire al 12%.

Questo significa che sarà necessario un aumento considerevole della produzione e del trasporto di elettricità negli Stati Uniti. In caso contrario, si dovrebbe ridurre l'uso di altri tipi di energia elettrica. Ecco uno dei maggiori ostacoli all'implementazione dell'IA di nuova generazione negli anni a venire.

Il problema è che, negli ultimi anni, la capacità di generazione elettrica aggiuntiva ha riguardato principalmente energie rinnovabili. Infatti, nei primi otto mesi del 2024, il 90% della capacità aggiuntiva ha riguardato l'eolico o il solare. Tuttavia, a causa dell'ingente disegno di legge fiscale approvato quest'anno dal Congresso, alcuni degli incentivi per tali investimenti sono stati rimossi o ridotti. A luglio, il prezzo medio dell'elettricità negli Stati Uniti per kilowattora è aumentato del 6.2% rispetto all'anno precedente (da gennaio 2022 il prezzo è cresciuto del 33%). Se l'aumento del 2022 è stato probabilmente dovuto alla ripresa della domanda dopo la pandemia, l'impennata più recente è invece probabilmente dovuta in larga parte all'implementazione dei data center.

L'impennata della domanda sembra aver sopraffatto l'aumento della capacità. In questo secolo, quasi tutto l'aumento della capacità di generazione elettrica è dovuto a fonti rinnovabili, principalmente eolico e solare. In particolare, le regioni in cui le energie rinnovabili rappresentano un'ampia quota di capacità hanno registrato aumenti di prezzo inferiori rispetto alle regioni in cui le energie rinnovabili hanno una quota bassa. Perché?

La risposta probabile è che la capacità è aumentata principalmente grazie agli investimenti nelle energie rinnovabili. Pertanto, le aree con investimenti insufficienti presentano una carenza di capacità più sostanziale, con conseguente aumento dei prezzi.

Inoltre, molti operatori di data center stanno costruendo autonomamente i propri sistemi di alimentazione. Ciò potrebbe esercitare pressione sull'approvvigionamento di combustibili fossili, con conseguente aumento dei prezzi.

Se gli investimenti nei data center non iniziano a generare profitti più significativi, alcune aziende esposte a questo mercato potrebbero anche fallire.

Questo, in effetti, è ciò che accadde un quarto di secolo fa, quando le aziende investirono massicciamente nella fibra ottica per alimentare la fiorente Internet. Molte aziende fallirono, deprimendo le valutazioni azionarie e contribuendo alla recessione del 2000-2001.

L'aumento dei prezzi dell'elettricità comporta però due problemi principali. In primo luogo, l'aumento significa che le famiglie hanno meno denaro discrezionale disponibile per tutto il resto. E questo potrebbe rallentare la crescita della spesa dei consumatori. In secondo luogo, per i settori ad alta intensità energetica come l'industria manifatturiera pesante, ciò potrebbe comportare costi più elevati e quindi in definitiva prezzi più elevati per i clienti.

È innegabile che le aziende impegnate nell'intelligenza artificiale generativa stiano trainando il mercato azionario statunitense, dove la performance del mercato è molto più concentrata rispetto al passato.

Oggi, quasi il 40% sella valutazione di mercato dell'indice S&P 500 è attribuibile a sole 10 aziende, in aumento rispetto al 17% circa del 2015 e al 20% circa del 2005. Inoltre, non si tratta solo di concentrazione nel numero di aziende, ma piuttosto di concentrazione in un settore specifico.

Ad esempio, nel 2005, le cinque maggiori aziende dell'indice S&P 500 appartenevano ai settori energetico, manifatturiero, software, bancario e farmaceutico, un gruppo piuttosto eterogeneo. Oggi, le prime cinque sono tutte aziende tecnologiche che investono massicciamente nell'intelligenza artificiale di generazione. Le aziende tecnologiche stanno dedicando una quota molto elevata del flusso di cassa agli investimenti.

Il risultato è che il free cash flow (flusso di cassa totale meno spese in conto capitale) è ora pari al 2% della capitalizzazione di mercato per le cosiddette "Magnifiche Sette" delle aziende tecnologiche. Si tratta di un valore storicamente basso.

Nel 2005, se un settore fosse stato colpito da una recessione, non avrebbe necessariamente fatto crollare l'intero indice S&P 500. Oggi invece se il settore tecnologico dovesse attraversare una recessione, potrebbe potenzialmente influenzare l'intero indice. Pertanto, la massiccia scommessa sull'intelligenza artificiale generativa sta creando rischi crescenti sui mercati azionari. E questo crediamo che gli investitori non potranno ignorarlo a lungo.