Semiconduttori, meglio considerarli strumenti ciclici growth

La maggior parte degli analisti e degli investitori ha sempre visto i semiconduttori come un comparto in crescita. Mark Hawtin, direttore degli investimenti presso GAM, ritiene invece che i semiconduttori siano per natura ciclici. Esiste ovviamente un nuovo fattore trainante nel lungo periodo collegato a veicoli elettrici, automobili, 5G, sensori, Internet delle cose, e così via, “ma ciò - sostiene Hawtin - non fa altro che renderli strumenti ciclici growth”.

Con l’inversione del ciclo si prevede un calo dei ricavi che farà scendere i margini sulle infrastrutture a costo fisso, il che inciderà a sua volta sugli utili. A seguito del calo, prevedibilmente rilevante, il mercato non sarà più disposto a pagare le valutazioni altissime attuali. Il direttore degli investimenti di GAM stima che “l’effetto netto di questa compressione negativa potrebbe corrispondere a un calo dei prezzi del 30-50% circa in una fase di rallentamento economico”. Diverse volte negli ultimi 30 anni abbiamo assistito a questi cicli e le conseguenti fasi di compressione.

Se tradizionalmente il settore dei semiconduttori era considerato come un gruppo omogeneo, oggi non è più così. Secondo GAM, “non va più visto come un mercato verticale, ma va preso in considerazione l'utilizzo dei semiconduttori nelle diverse industrie", un approccio orizzontale che GAM adotta in tutti gli investimenti.

Partendo da queste considerazioni, nel campo dell’archiviazione di dati, Mark Hawtin apprezza Micron e Seagate. Nel Digital 4.0, GAM preferisce le aziende che sviluppano infrastrutture basate sui dati come Sensata Technologies o Marvell.

Come investimento strutturale nei temi secolari, invece, meglio puntare sui produttori di wafer, indipendenti dall’uso finale. La componente dei semiconduttori prodotta non ha un uso finale definito. L’industria della fabbricazione di wafer si è molto ridimensionata, e oggi sono rimasti tre grandi aziende che dominano il mercato. “Questo - spiega Hawtin - ha inciso sulla determinazione dei prezzi, mentre la domanda è scesa parecchio”. Fino a quando i prezzi non si sono stabilizzati nel 2019, i produttori di wafer hanno subito continue pressioni sui prezzi, rifiutandosi di incrementare la capacità fino alla stabilizzazione dei prezzi, portando un effetto di monopolio, per cui queste aziende possono praticamente pretendere il prezzo che vogliono". Tuttavia, è il caso di ricordare che il costo dei wafer rappresenta meno del 5% del costo finale dei semiconduttori.

Siltronic, concentrata interamente sui wafer di silicio, ha dichiarato che, a meno che i prezzi non salgano del 30%, non costruirà fabbriche in nuovi terreni edificabili. “A quel livello, commenta il direttore dell'investimento di GAM - le valutazioni sembreranno assurde. Per tale ragione, in conclusione, se gli investitori vogliono sfruttare i problemi della catena di distribuzione, questa potrebbe essere una considerazione da fare per decidere se hanno scelto il mercato finale giusto”.