Shock petrolio: mercati volatili e Fed più prudente

Seconda lettura dell’inflazione YoY della Germania di febbraio, che non dovrebbe scostarsi del +1,9% della lettura flash. Inflazione USA YoY di febbraio attesa in crescita al +2,5% (dal +2,4% di gennaio).

PIL del Giappone QoQ del 4Q25 maggiore delle attese (+0,3% contro +0,1% atteso) e in crescita rispetto al -0,7% del 3Q25. Scendono ancora dell’1,6% i prezzi alla produzione dell’Italia in gennaio (-1,4% in dicembre). Maggiori delle attese le vendite di case esistenti in USA (4,09 mln contro 3,89 mln attese) e in crescita rispetto alle 4,02 mln di gennaio)

Non possiamo certo dire che le ultime settimane siano state facili per i mercati. I prezzi del petrolio sono aumentati di oltre il 30%, i principali mercati azionari statunitensi hanno perso tra il 2% e il 5%, le azioni canadesi sono scese del 4%, le azioni internazionali e dei mercati emergenti hanno perso un 5%-10% in misura ancora maggiore.

Per comprendere meglio questa generale tendenza all'avversione al rischio, iniziamo con i dati di venerdì sulle buste paga negli Stati Uniti. A febbraio, il numero di occupati è diminuito di 92.000 unità, deludendo le aspettative di un aumento di 55.000 posti di lavoro nel mese. A questa delusione si sono aggiunte le revisioni al ribasso dei dati occupazionali di gennaio e dicembre, che hanno portato l'aumento medio del numero totale di occupati negli ultimi tre mesi a sole 6.000 unità, con il settore privato solo marginalmente in crescita, attestandosi a 18.000 unità.

Per esperienza, sappiamo che è prudente non reagire in modo eccessivo ai dati di un singolo mese, e i numeri di febbraio sono stati probabilmente in parte smorzati da scioperi, perturbazioni meteorologiche e potenzialmente da una rivincita derivante da un solido rapporto di gennaio.

Inoltre, dato l'invecchiamento della popolazione statunitense e la minore migrazione netta, servono meno posti di lavoro ogni mese per mantenere attivo il mercato del lavoro, e molte stime suggeriscono che un aumento netto di stipendi tra 20.000 e 50.000 unità potrebbe essere sufficiente a mantenere stabile il mercato del lavoro. In linea con questa visione, il tasso di disoccupazione a febbraio è aumentato solo marginalmente, attestandosi al 4,4%, ma rimane comunque basso, contribuendo ad attenuare i timori di un forte deterioramento del mercato del lavoro.

Il rapporto non è però piaciuto ai mercati e probabilmente ci sono un paio di ragioni per questa preoccupazione. In primo luogo, la debolezza delle assunzioni potrebbe rendere l'economia vulnerabile qualora i licenziamenti dovessero iniziare ad aumentare. In secondo luogo, è probabile che quest'anno sia necessario un miglioramento nei trend delle assunzioni per sostenere la spesa dei consumatori, che resta una componente fondamentale dell'economia.

Normalmente, un rapporto debole sulle buste paga contribuirebbe a rafforzare le aspettative di tagli della Fed, offrendo un certo conforto agli investitori azionari. Tuttavia, l'impennata del prezzo del petrolio di questa settimana complica le cose, poiché gli investitori sembrano mettere in dubbio la volontà della Fed di allentare la politica monetaria di fronte ai rinnovati rischi di inflazione.

Ma vediamo più in dettaglio le attuali ripercussioni sui prezzi del petrolio e le implicazioni per l'economia. La prima cosa da evidenziare è la possibilità di uno shock energetico globale.

In passato, gli shock petroliferi si sono rivelati pericolosi per le economie e i mercati. Molti ricorderanno le crisi degli anni '70, con le tensioni in Medio Oriente che innescarono impennate dei prezzi del petrolio accompagnate da recessioni, mentre il 1990 è un esempio più recente.

Tuttavia, il rapporto tra l'economia statunitense e i prezzi del petrolio è cambiato negli ultimi decenni, parallelamente all'aumento della produzione energetica interna e alla riduzione dell'intensità petrolifera. Il risultato è che riteniamo che ci vorrebbe un aumento significativo e duraturo dei prezzi del petrolio per far deragliare l'economia statunitense. Per testare empiricamente questa ipotesi, alcuni analisti hanno sviluppato un modello di probabilità di recessione utilizzando 50 anni di dati per quantificare il rischio di una recessione, dato il picco del prezzo del petrolio e le condizioni più generali dell'economia statunitense

Con un petrolio scambiato intorno ai 90 dollari al barile e che si mantiene tale per 12 mesi, gli analisti indicano una probabilità moderata di recessione del 15% nel breve termine, in aumento di soli 6 punti percentuali dopo l'impennata dei prezzi del petrolio della scorsa settimana. Se i prezzi del petrolio dovessero salire ulteriormente a 125 dollari al barile, questo rischio salirebbe al 30%, mentre ci vorrebbe un'impennata dei prezzi a 150 dollari al barile per raggiungere il 50%.

Va comunque detto che i modelli di probabilità di recessione sono strumenti utili, ma non sono affatto perfetti nel prevedere il futuro. Tuttavia, questi segnali sembrano allinearsi con l'esperienza dei recenti picchi dei prezzi dell'energia che non hanno interrotto i cicli economici e la flessione dei mercati azionari osservata finora non sembra coerente con una recessione degli utili, a nostro avviso.

Anche se non pensiamo che lo shock del prezzo del petrolio sia abbastanza grande da sconvolgere la crescita degli Stati Uniti, pensiamo che si rifletterà sull'inflazione nei prossimi mesi. Infatti, l'aumento dei prezzi globali del petrolio si riflette rapidamente sull'inflazione dei prezzi dell'energia, che rappresenta circa il 6% del paniere dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) statunitense. Le famiglie se ne accorgeranno innanzitutto con l'aumento dei prezzi del gas, ma probabilmente vedremo queste dinamiche riflettersi anche sui costi energetici più ampi e, indirettamente, attraverso l'aumento dei costi di produzione per le aziende.

Riteniamo che l'entità e la persistenza di questo impulso dipenderanno da quanto ampio e prolungato si rivelerà lo shock sui prezzi del petrolio. Attualmente, i mercati prevedono che il WTI scenderà lentamente dall'attuale prezzo spot di circa 90 – 100 dollari al barile nel secondo trimestre e a 67 dollari entro la fine dell'anno. Sulla base di questo profilo, potremmo vedere i prezzi dell'energia spingere l'indice dei prezzi al consumo statunitense di nuovo oltre il 3% su base annua, prima che questo impulso inizi potenzialmente a svanire per il resto del 2026.

In genere, una banca centrale probabilmente esaminerebbe attentamente questo tipo di inflazione, sostenendo che non ha nulla a che fare con i fondamentali economici. Tuttavia, poiché la crescita dei prezzi ha superato l'obiettivo del 2% fissato dalla banca centrale per cinque anni, la Fed potrebbe temere che l'ultimo impulso possa rischiare di stabilizzare l'inflazione in modo più permanente al di sopra dell'obiettivo.

Questa dinamica aiuta a spiegare perché i mercati stiano ora scontando meno tagli dei tassi quest'anno e il prossimo, nonostante la delusione di venerdì sui salari. Non crediamo che l'impennata del petrolio, trainata dai prezzi dell'energia, impedirà alla Fed di allentare completamente la politica monetaria, e continuiamo ad aspettarci almeno un ulteriore taglio dei tassi. Tuttavia, questo potrebbero essere rinviato a fine 2026 o nel 2027, in attesa che la banca centrale rilevi segnali più chiari di attenuazione delle pressioni sui prezzi prima di procedere.

Al momento in cui scriviamo, sembrano esserci pochi segnali a breve termine di un allentamento del conflitto in Iran, con Trump che ha dichiarato che gli Stati Uniti non negozieranno finché non avranno ottenuto una resa incondizionata. Riteniamo che ciò aumenti il ​​rischio di un'ulteriore volatilità nei prossimi giorni e settimane, mentre gli investitori continuano a faticare a valutare l'entità della perturbazione sui mercati energetici globali.

Tuttavia, nonostante tutto questo rumore, non siamo negativi sulle prospettive economiche. La redditività delle aziende statunitensi è in crescita e si sta ampliando, i tagli fiscali e gli stimoli fiscali stanno iniziando a farsi sentire e gli investimenti nell'intelligenza artificiale continuano a rappresentare un fattore trainante, con segnali timidi che indicano che questo sta iniziando a stimolare la crescita della produttività.

Come sempre, esiste il rischio che un conflitto geopolitico più profondo e prolungato possa lasciare un'impronta più marcata sulle economie e sui mercati. Storicamente, tuttavia, questo tipo di shock tende ad essere di breve durata. Per gli investitori a lungo termine, mantenere gli investimenti nonostante le interruzioni si è storicamente rivelata la strategia migliore, e riteniamo che possa essere così anche in futuro.

È importante sottolineare che riteniamo che gli investitori dovrebbero puntare a portafogli ben diversificati per distribuire il rischio e sfruttare l'ampliamento della leadership di mercato che si stava delineando prima di questo shock. La recente volatilità potrebbe persino rappresentare un'opportunità per investire in aree in cui si è sottoesposti o per ribilanciare i portafogli a valutazioni più convenienti.