Tassi giù di 25 bps per la Fed. Nessuna riduzione prevista oggi per la BCE

Come era nelle attese dei mercati la Fed ha ridotto i tassi di 25 bps portandoli al 3,75%-4% e ha deciso di concludere le operazioni di riduzione del bilancio. È il secondo taglio consecutivo e del secondo del 2025. La Fed non ha mancato di sottolineare che ha preso la decisione in assenza dei dati sull’inflazione PCE, previsti per il 30 ottobre (se lo shutdown lo permetterà. Anche il comunicato ufficiale risente della relativa assenza di nuovi dati. E, per quanto riguarda quelli disponibili, questi mostrano un’attività economica in moderato sviluppo, mentre il mercato del lavoro continua a rallentare. L’inflazione è in aumento in dall’inizio di quest’anno e resta un po’ elevata.

Powell ha detto che una ulteriore riduzione non è scontata. Vista la sostanziale mancanza di dati e una tendenziale crescita dei prezzi, ci saremmo aspettati che la Fed lasciasse invariati i tassi in questo meeting per poi ridurli in quello di dicembre. Sembra quindi che la Fed abbia agito in via preventiva, cosa che peraltro non ha mai fatto, aspettandosi un forte peggioramento del mercato del lavoro e/o dei consumi.

Oggi tocca invece alla BCE prendere una decisione sui tassi: non crediamo che verranno ulteriormente ridotti, passando da politica monetaria neutra ad una espansiva. Sarà quindi interessante seguire la conferenza stampa della Largarde per capire, magari fra le righe, il futuro orientamento della politica monetaria.

Nelle ultime settimane abbiamo visto emergere due tendenze chiave che possono avere implicazioni anche importanti per gli investimenti e che riteniamo siano in cima ai pensieri degli investitori: il protezionismo delle risorse globali, che ha accelerato quest'anno e recentemente è andato in overdrive con le nuove restrizioni della Cina sui minerali di terra rara e l'oro, che nonostante il calo degli ultimi giorni, continua a brillare per diversi motivi, inclusi i livelli di debito sovrano globale alle stelle.

Stati Uniti e Cina. L'impressione è che gli Stati Uniti stiano riducendo rapidamente la loro dipendenza dalle importazioni dalla Cina, con la quota della Cina sulle importazioni totali degli Stati Uniti che è scesa da un picco del 21,6% nel 2017 a solo il 9,4% nei primi sette mesi di quest'anno. Il calo riflette tariffe più alte degli Stati Uniti sulle importazioni cinesi e catene di approvvigionamento globali riconfigurate in mezzo alle tensioni di lunga data tra i due paesi su commercio e investimenti. Ai livelli attuali, le importazioni degli Stati Uniti dalla Cina sono in diminuzione di oltre il 20% quest'anno, il che supporta, naturalmente, la narrativa del "disaccoppiamento".

Tuttavia, crediamo che ci sia molto di più in questa storia. Sì, gli Stati Uniti hanno ridotto la loro dipendenza dalle importazioni cinesi di giocattoli, tessili, elettrodomestici e una serie di altri beni. Ma dove conta di più, la dipendenza dell'America dai minerali di terra rara che sono vitali per la produzione di automobili, missili, aerei da combattimento, ecc., la dipendenza degli Stati Uniti dalla Cina rimane piuttosto significativa. All'ultimo conteggio, la dipendenza degli Stati Uniti dalla Cina per i minerali di terra rara era superiore al 50%.

Questo significa che in realtà mentre Stati Uniti e Cina lottano per la supremazia geostrategica e si contendono nuove regole che governano il commercio e gli investimenti globali, la Cina ha un serio potere di leva attraverso il suo strangolamento sulle terre rare in termini di produzione e raffinazione e non ha paura di usarlo. Come ha notato il New York Times, “gli Stati Uniti ora devono affrontare il fatto di avere un avversario che può minacciare parti sostanziali dell'economia statunitense”. Lo è di sicuro, considerando che la Cina rappresenta circa il 90% della lavorazione/raffinazione delle terre rare e oltre il 90% della produzione di magneti.

Quanto tempo ci vorrà perché gli Stati Uniti e i suoi alleati rompano lo strangolamento della Cina sui minerali di terra rara? Crediamo che occorra pensare in termini di anni, se non di decenni. L'accordo recentemente firmato tra Stati Uniti e Australia sui minerali critici è un primo passo in questa direzione, ma rompere il monopolio della Cina sulle forniture di terre rare non accadrà certamente presto. Il divario di approvvigionamento favorisce la Cina per nessun altro motivo se non che, quando si tratta di talenti minerari, competenza ed esperienza tecnica, il vantaggio è chiaramente dalla parte della Cina.

A titolo di esempio, mentre i programmi di laurea in ingegneria mineraria in Occidente sono ai minimi storici in questo momento, la Cina produce più di 10 volte il numero di laureati in ingegneria mineraria rispetto all'Occidente. La Cina forma oltre 5.000 ingegneri minerari all'anno, rispetto a soli 327 negli Stati Uniti. La forza dell'America risiede nei semiconduttori, quella della Cina nelle terre rare, come le due maggiori economie mondiali sfrutteranno i loro vantaggi detterà la traiettoria futura dell'economia globale.

Veniamo all’oro. Il suo bagliore riflette, in parte, le preoccupazioni per la montagna crescente del debito sovrano globale. La forte domanda di oro quest'anno è stata supportata da numerosi fattori, che vanno dalle paure per l'inflazione, punti caldi geopolitici irrisolti, una forte domanda dei consumatori da parte di indiani e cinesi e, più notoriamente, la diversificazione delle banche centrali lontano dal dollaro statunitense e verso asset più solidi, alias l'oro. Come nota a margine, secondo Bloomberg, le famiglie indiane possiedono circa 25.000 tonnellate metriche di oro, più di cinque volte quanto è immagazzinato a Fort Knox.

La vendita di dollari da parte delle banche centrali ha guadagnato slancio quest'anno. Secondo i dati più recenti del Fondo Monetario Internazionale (FMI), il dollaro statunitense rappresentava il 56% delle riserve globali delle banche centrali alla fine del secondo trimestre, in calo rispetto al 58% di un anno fa e al picco di questo secolo dell'73%. La quota del dollaro nelle riserve delle banche centrali è ora tornata a livelli non visti dal 1995.

Le banche centrali sono state venditrici nette di dollari e acquirenti di oro per gli ultimi 15 anni, sebbene il ritmo si sia accelerato in questo decennio. Basandosi sui dati del World Gold Council, le banche centrali del mondo hanno acquistato più di 1.000 tonnellate di oro per il terzo anno consecutivo nel 2024 e ora detengono circa un quinto di tutto l'oro mai estratto. Come custodi dei risparmi nazionali, le banche centrali sono diventate più proattive nella gestione dei loro risparmi, con depositi crescenti in oro che aiutano a diversificare le riserve valutarie di una nazione e a proteggere contro la svalutazione della valuta.

L'oro è anche una copertura contro l'incertezza fiscale/prodigalità non solo degli Stati Uniti ma del mondo in generale, visto che non è mai stato così sommerso dal debito sovrano come oggi. Secondo l'Institute of International Finance, il debito sovrano globale ora ammonta a 101,3 trilioni di dollari, un record storico, e una cifra circa il 42% più alta rispetto all'inizio di questo decennio. Il debito pubblico lordo come quota del PIL nelle economie avanzate ora si attesta vicino al 110%, vicino a un massimo storico.

La pandemia del 2020 (maggiore spesa per la sanità pubblica), l'invasione russa dell'Ucraina (maggiore spesa per la difesa) e l'impennata dell'inflazione globale (maggiore spesa per i pagamenti degli interessi) sono tutti fattori alla base della sbalorditiva crescita del debito pubblico di questo decennio, così come il costo del sostegno a una popolazione che invecchia. Aggiungendo i costi di mitigazione climatica, è difficile non prevedere ulteriori stress e tensioni sul finanziamento pubblico intorno al 2030, che sembra lontano, ma in realtà è dopodomani. Le nazioni sviluppate più indebitate includono il Giappone, con un debito pubblico netto in percentuale del PIL pari al 134,2% nel 2025. Seguono l'Italia (127,3%) e la Francia (108,2%), con gli Stati Uniti e la Gran Bretagna rispettivamente al 98% e al 95,1%.

In questo contesto, non sorprende che l'oro sia sempre più considerato un'importante alternativa come asset di riserva al dollaro statunitense, all'euro, allo yen e al franco svizzero. E con scarso appetito politico tra gli stati sovrani per misure di austerità e contenimento delle finanze pubbliche, e con la "dominanza fiscale", gli analisti ritengono che il trend secolare rialzista dell'oro continui nel medio termine.

Che significa tutto questo per la costruzione del portafoglio? Vediamo gli analisti rimanere costruttivi sull'oro e altri minerali e metalli strategici come overlay di portafoglio e ottimisti sull'intero complesso delle materie prime in generale, con il controllo della Cina sui minerali delle terre rare e la tendenza verso la diversificazione degli asset reali in sostituzione dei livelli di debito pubblico alle stelle, come catalizzatori chiave per ulteriori rialzi.