Tassi in ulteriore calo di 125 bps nel 2025

Passate le settimane delle banche centrali, riteniamo che i mercati si concentreranno maggiormente sui dati economici. Oggi alle 10:00 sono previsti in uscita diversi PMI di settembre dell’Europa: Manifatturiero (stima 45,7 punti da 45,8 di agosto), Servizi (stima 52,3 punti da 52,9 di agosto) e Composito (stima 50,6 punti da 51 di agosto).

Alle 15:45 sono invece previsti i PMI di settembre degli Stati Uniti: Manifatturiero (stima 48,6 punti da 47,9 di agosto), Servizi (stima 55,3 punti da 55,7 di agosto) e Composito (stima 55,4 punti da 54,6 di agosto).

La scorsa settimana il calendario economico è stato piuttosto fitto di eventi, anche se come sappiamo è stata la Fed ad occupare la scena con la riduzione di 50 bps dei tassi di interesse. L'inizio dell'allentamento della politica monetaria arriva in un momento in cui la crescita economica americana rimane solida, sostenuta da vendite al dettaglio, produzione industriale e costruzioni residenziali più forti del previsto ad agosto. Tuttavia, i segnali di debolezza del mercato del lavoro hanno posto minacce significative alla sostenibilità della crescita, che hanno sostenuto la decisione del FOMC di iniziare il ciclo di allentamento, se vogliamo, non convenzionale.

Powell ha provato a riassumere affermando che la riduzione si inquadra in un processo di ricalibrazione della posizione di politica monetaria verso un punto più appropriato rispetto all’alta inflazione e la bassa disoccupazione di 12/18 mesi fa. Sospettiamo che la riduzione di 50 bps sia stata fatta anche nel tentativo di anticipare l'allentamento della politica monetaria (visto che la Fed è stata accusata di essere dietro la curva) e ora è possibile che il FOMC opti per un taglio più piccolo di 25 punti base in ciascuna delle due riunioni rimanenti di quest'anno (almeno stando a quello che dice Powell).

Il dot plot aggiornato suggerisce tuttavia che non tutti i partecipanti sono a bordo con la continuazione di questo ritmo di allentamento in futuro. La proiezione mediana del partecipante per il tasso dei fondi federali a fine anno era del 4,375%, il che implica due tagli dei tassi di 25 bps se un ulteriore allentamento viene distribuito uniformemente nei due incontri rimanenti di quest'anno (7 novembre e 18 dicembre). Sette membri del comitato hanno però previsto che i tassi scenderanno solo di 25 bps quest'anno, mentre due non hanno previsto alcun cambiamento.

La riduzione del tasso sui fondi federali era stata ampiamente anticipata dai mercati finanziari, come dimostra la discesa di circa 90 bps del tasso medio dei mutui a tasso fisso a 30 anni dall'inizio di luglio (dati Freddie Mac). Il calo dei tassi dei mutui ha contribuito a stimolare la costruzione di nuove di case ad agosto. Gli inizi di costruzione di case monofamiliari sono balzati del 15,8% a un ritmo annuale di 992.000 unità, segnando il primo miglioramento in sei mesi. La costruzione di proprietà di appartamenti rimane comunque relativamente debole (gli inizi di costruzione di multifamiliari sono diminuiti del 4,2% mese su mese) in mezzo a una solida offerta di sviluppi multifamiliari già in corso.

Mentre la pipeline di appartamenti in costruzione è solida, i costi di finanziamento più bassi incentiveranno probabilmente più edifici multifamiliari poiché la domanda di affitto rimane ferma in mezzo a scarse condizioni di accessibilità nel mercato delle vendite. Le vendite di case esistenti sono scivolate del 2,5% a un ritmo annuale di 3,86 milioni di unità ad agosto. Il recente calo dei tassi dei mutui probabilmente non è stato realizzato dagli acquirenti di case ad agosto, poiché i tassi di interesse sono solitamente bloccati un mese o due prima della chiusura della vendita. Prevediamo che i tassi dei mutui più bassi stimoleranno la domanda, ma il costante apprezzamento dei prezzi delle case manterrà l'accessibilità limitata.

Anche l'alleggerimento dei costi di prestito è destinato a sostenere la spesa dei consumatori. Le vendite al dettaglio sono aumentate di uno 0,1% migliore del previsto ad agosto, ma i dettagli indicano una fonte concentrata di crescita nell'e-commerce. Le vendite presso i rivenditori di alimenti e bevande, i commercianti generali e i negozi di elettronica sono tutte diminuite. La crescita annuale delle vendite al dettaglio totali è stata in media del 2,3% finora nel 2024, il che rappresenta un notevole calo rispetto alla media del 3,5% del 2023. Il calo è indicativo di un consumatore sempre più esigente e supporta un ambiente di politica monetaria meno restrittivo per incoraggiare una crescita dei consumi su larga scala.

Le grandi oscillazioni negli ordini di aeromobili hanno determinato la volatilità nei dati di beni durevoli principali degli ultimi mesi, mascherando in realtà una costante debolezza di fondo nella loro domanda. Gli ordini complessivi sono infatti saliti alle stelle del 9,8% a luglio, cresciuti grazie ad un significativo rimbalzo negli aeromobili. Escludendo tuttavia i trasporti, gli ordini sono scivolati dello 0,2%.

La debolezza è stata generalizzata con ordini in calo nei veicoli a motore e componenti, apparecchiature di comunicazione e metalli primari. Sebbene gli ordini di auto siano cresciuti a un ritmo decente nell'ultimo anno, la domanda è diminuita negli ultimi mesi riflettendo una normalizzazione post-pandemia nel settore automobilistico. In alternativa, l'adozione di software che migliorano la produttività come l'intelligenza artificiale generativa continua a guidare una robusta domanda di computer e prodotti correlati, che sono balzati di quasi il 13% nell'ultimo anno.

Sebbene il forte inizio del ciclo di allentamento della Fed sia una buona notizia per i produttori, ci vorrà probabilmente del tempo prima che i tassi di interesse più bassi si infiltrino nell'economia reale e rivitalizzino la domanda aziendale di beni durevoli. Guardando ad agosto, un forte calo degli ordini Boeing predice un calo generale dei beni durevoli. Stimiamo che gli ordini principali siano scesi del 3,0% ad agosto. Escludendo i trasporti, ci aspettiamo un modesto aumento dello 0,1%.

Se allunghiamo l’orizzonte temporale e guardiamo al 2025, ci aspettiamo che la serie di tagli dei tassi di 25 bps continui. Con i dati economici disponibili al momento, riteniamo possibile che la Fed tagli i tassi cinque volte di 25 bps dall'inizio dell'anno fino alla fine dell’estate, in modo che nel giro di un anno l'intervallo target per il tasso dei fondi federali sarà tornato al 3,00%-3,25%, la nostra stima attuale del tasso neutrale.