Tre motori dei mercati nel 2024: il Buono, il Brutto e il Cattivo

Inflazione della Spagna YoY di gennaio in uscita oggi alle 9:00 (stima 3,4%, invariata rispetto a dicembre). Alle 14:30 sono attesi numerosi dati USA: vendite al dettaglio MoM di gennaio (stima 0,1% contro 0,6% di dicembre), richieste settimanali di sussidi alla disoccupazione (stima 220k contro 218 k della scorsa settimana), PhillyFed di febbraio (stima -8 punti contro -10,6 di gennaio). Alle 15:15 vedremo invece la produzione industriale MoM di gennaio (stima +0,3% contro +0,1% di dicembre).

Ieri la seconda lettura del PIL dell’Europa QoQ del 4Q23 non ha riservato sorprese confermandosi pari a zero. In forte crescita rispetto alle attese è invece risultata la produzione industriale MoM dell’Europa di dicembre (+2,6% contro -0,2% atteso e +0,4% di novembre), che porta la variazione YoY all’1,2% (-4,1% atteso e -5,4% a novembre). Chiaro che questi dati necessitano di conferme nel 1Q24, prima di poter sostenere che l’economia dell’Europa sia effettivamente ripartita.

I mercati sono sempre mossi da correnti trasversali e le circostanze attuali non fanno eccezione. Riteniamo che ci siano almeno tre importanti motori di mercato in funzione quest’anno, che chiameremo il Buono, il Brutto e il Cattivo.

Cominciamo dal buono. Gli Stati Uniti rimangono l'economia più resiliente e dinamica al mondo. Un anno fa, il consenso era unanime: dopo una serie di aumenti aggressivi dei tassi di interesse, l'economia stava per entrare in recessione. Ma invece di crollare, questa ha continuato a crescere. A spingere la crescita: robuste spese fiscali, un mercato del lavoro stretto (che incrementa il reddito reale e la spesa dei consumatori) e crescenti investimenti in capitale, particolarmente in concomitanza con la spesa del settore pubblico per le infrastrutture.

C’è inoltre un settore privato molto flessibile e dinamico, come in nessuna altra parte delle economie sviluppate nel mondo. Se gli investitori hanno imparato qualcosa nell'ultimo anno, è che l'economia USA rimane la più dinamica, resiliente e diversificata al mondo. Pensate all'economia come ad una superpotenza da 27 trilioni di dollari che prospera ed eccelle in molti settori/attività, che vanno dall'energia all'intrattenimento, dalla tecnologia ai trasporti, dall'agricoltura all'aerospaziale, per citarne solo alcuni. Quindi, ignorare o sottovalutare l'economia degli Stati Uniti e la sua borsa è a proprio rischio e pericolo.

Proseguiamo con il brutto. Il tono e il racconto delle elezioni presidenziali degli USA e l'attigua incertezza e volatilità di mercato. A nove mesi dalle elezioni, percepiamo già un senso di stanchezza e apprensione tra gli investitori in vista del voto di novembre. Infatti, secondo un recente sondaggio del Pew Research, circa l'85% degli americani ritiene che il tono e la natura del dibattito politico nel paese siano diventati negativi e meno rispettosi, lasciando gli elettori preoccupati, confusi, imbarazzati, esausti e spaventati, tra le altre cose. Nel frattempo, un recente sondaggio Gallup ha mostrato che solo il 28% degli adulti americani (il livello più basso mai registrato) è soddisfatto del funzionamento della democrazia nel paese.

E infine il cattivo. La geopolitica. Questa conta eccome e rimane una variabile incerta per il 2024 e. Sulla superficie, gli eventi geopolitici principali degli ultimi anni hanno avuto poco o nessun effetto sugli equity globali. Infatti, di fronte a una guerra terrestre in Europa, a un conflitto militare in Medio Oriente, alle tensioni elevate tra Stati Uniti e Cina e ai corridoi di navigazione bloccati in importanti hub di transito, molti indici globali si trovano ai massimi storici o vicino ad essi mentre siamo a metà febbraio. I mercati sembrano impermeabili a un mondo pieno di disordine, ma riteniamo che gli investitori non dovrebbero essere tranquillizzati nel pensare che gli eventi geopolitici principali di oggi siano insignificanti o irrilevanti per gli asset e i rendimenti di mercato. Nulla potrebbe essere più lontano dalla verità. I costi associati alla geopolitica imprevedibile corrono infatti il rischio di aumentare la spesa globale per la difesa con conseguenti deficit di bilancio in aumento, prezzi più alti/inflazione dovuta alle vulnerabilità delle catene di approvvigionamento e aumento del populismo/nazionalismo globale a causa dell'aumento dei livelli di migranti transfrontalieri sradicati dal conflitto.

La spesa per la difesa è quasi diventata una voce di bilancio "obbligatoria" del bilancio USA in un momento in cui il deficit di bilancio federale è di nuovo in traccia per superare i 2 trilioni di dollari in questo anno fiscale. Nel frattempo, l'ultimo miglio della Fed verso un'inflazione del 2% potrebbe essere compromesso dalle catene di approvvigionamento globali intasate e dall'aumento dei prezzi correlati.

Detto questo e mentre la battaglia elettorale entra nella fase più intensa e gli spazi aerei diventano saturi di negatività, gli investitori dovrebbero tenere a mente quanto segue mentre ci dirigiamo verso novembre:

• sebbene gli anni elettorali siano frequentemente associati a una maggiore volatilità di mercato, i rendimenti degli equity statunitensi negli anni elettorali (in media del 7,5% dal 1928) non sono poi così diversi dai rendimenti negli anni non elettorali (8%), e i rendimenti delle azioni tendono ad essere stati più alti un anno dopo in media;
• i profitti hanno prevalso sulla politica. Il motore a lungo termine dei rendimenti risiede nei profitti delle aziende. Inoltre, la recessione dei profitti è finita, con gli utili che hanno toccato un minimo nel secondo trimestre del 2023. Per il 2024, in mezzo alla frenesia elettorale, le aspettative di guadagno sono orientate al rialzo;
• L'incertezza politica e l'aumento correlato della volatilità comportano un premio sugli asset di qualità, quindi continuiamo a sottolineare l’importanza della diversificazione di portafoglio, un passaggio ad asset di qualità superiore e produttori di reddito stabile tramite obbligazioni e dividendi.
• durante i periodi di incertezza e volatilità, riteniamo che sia meglio adottare una visione a lungo termine degli investimenti. Continuiamo quindi a vedere con favore un approccio a lungo termine degli investimenti, mantenendo nel contempo un portafoglio disciplinato e diversificato, riequilibrando attivamente le classi di attività.