Tre scenari Usa- Europa

Seconda lettura del PIL QoQ del 3Q25 degli Stati Uniti che dovrebbe essere in linea con il +4,3% della lettura flash (nonostante gli effetti degli shutdown abbiamo aumentato la volatilità dei dati) e richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 203k contro 198k della scorsa settimana).

Nel primo trimestre del 2026 l’amministrazione statunitense ha rilanciato con forza un’aggressiva politica commerciale, minacciando l’imposizione di dazi significativi e differenziati su una vasta gamma di merci provenienti dall’Unione Europea e da diversi alleati tradizionali tra cui, in una mossa geopoliticamente simbolica, la Groenlandia.

Dazi che riteniamo puntino anche a dividere l’Europa su questioni strategiche (divide et impera). E non è che la definizione dell’accordo quadro con la Nato abbia in qualche modo attenuato i toni. Anche perché questo deve essere finalizzato. Vedremo.

Analizziamo le radici geopolitiche e macroeconomiche di questa escalation, valutiamone l’impatto immediato e differenziato sui mercati finanziari globali (azionari, obbligazionari sovrani e strutture a termine delle curve dei rendimenti) e delineiamo gli scenari probabili per il sistema economico internazionale.

La minaccia, percepita come un rischio sistemico "fat-tail" (a bassa probabilità ma alto impatto) divenuto realtà, ha agito da potente acceleratore delle tensioni latenti, innescando una riallocazione degli asset su scala globale. Il contesto geopolitico ed economico: perché il 2026? Le minacce del 2026 non nascono in un vuoto politico, ma sono il culmine di tendenze in atto da oltre un decennio.

La persistente rivalità strategica USA-Cina, che spinge Washington a "riordinare" anche le relazioni con gli alleati, è tra le motivazioni principali delle nuove tensioni. Se a questa aggiungiamo le pressioni inflazionistiche residue che rendono il protezionismo uno strumento di politica interna attraente e la ridefinizione delle catene di valore globali, dove l’accesso a risorse critiche (come le terre rare della Groenlandia) diventa una questione di sicurezza nazionale, il disegno di Trump diventa più chiaro.

L’inclusione della Groenlandia nel novero dei paesi minacciati è un chiaro segnale geopolitico. L’isola, autonoma sotto la Danimarca, è diventata un crocevia di interessi per le sue immense risorse minerarie (criolite, terre rare, potenziale idrocarburico) e la sua posizione strategica nell’Artico. L’ipotesi di dazi mirati colpisce direttamente gli investimenti europei e cinesi nel suo sviluppo estrattivo, rivelando l’intento statunitense di controllare l’accesso a queste risorse e limitare l’influenza di competitori in un'area considerata il proprio "cortile" strategico.

Per l’UE, le minacce si concentrano sui settori dell’auto elettrica e di lusso, sull’acciaio e l’alluminio "verde" (soggetti già a misure del CBAM dell’UE), sull’aerospazio e sui prodotti agroalimentari di alta gamma. È uno scontro non solo commerciale, ma tra modelli di regolamentazione: il "America First" produttivista contro il modello europeo del Green Deal e della sovranità strategica. L’impatto immediato sui mercati azionari: volatilità settoriale e fuga verso la qualità. La reazione dei listini globali è stata istantanea e selettiva, evidenziando la paura di una stagflazione indotta da shock commerciale (costi più alti + crescita più bassa). Tra i settori che riteniamo possano essere tra i più colpiti, se l’esclation andasse avanti, troviamo:

• automotive europeo. I produttori tedeschi e, in misura minore, francesi e italiani, hanno già subìto correzioni a doppia cifra in pochi giorni. Le case automobilistiche con una forte esposizione al mercato USA e modelli a bassa marginalità nell'elettrico sono state le più penalizzate. Gli ETF settoriali europei hanno registrato massicci deflussi;

• beni di lusso. Il panico ha colpito un pilastro del benchmark europeo. Il timore di un contraccolpo della domanda americana, combinato ad un potenziale rallentamento cinese, ha in parte eroso le valutazioni premium del settore;

• aerospazio/difesa. I contractor puramente commerciali hanno sofferto, mentre i titoli con portafogli governativi e legati alla difesa (soprattutto europei, in vista di un aumento delle spese militari) hanno mostrato resilienza o addirittura guadagni;

• estrazione risorse. Le società minerarie quotate con progetti in Groenlandia hanno visto un crollo. La percezione di rischio geopolitico ha superato le fondamenta dei progetti, congelando potenziali finanziamenti;

Viceversa i settori che saranno beneficiati (rotazione difensiva e speculativa) crediamo possano essere:

• Difensivi & Utilities. Fuga verso i flussi di cassa stabili. Alimentari, farmaceutici e utilities hanno già in parte attirato capitali in cerca di rifugio;

• "America First" e sostituti domestici. I titoli statunitensi dei settori acciaio, alluminio, auto tradizionali e agricoltura hanno beneficiato della prospettiva di protezione. Anche le società tecnologiche con catene del valore prevalentemente domestiche/north-american sono rimaste relativamente schermate;

• energia e materie prime. Incremento di volatilità. I prezzi delle commodity hanno reagito alla prospettiva di frammentazione degli scambi, con possibili inefficienze e aumenti dei costi logistici. Il terremoto nelle obbligazioni sovrane e le curve dei rendimenti: la dicotomia transatlantica. L’impatto più profondo e tecnicamente significativo si è registrato nel mercato del debito sovrano, ma con dinamiche opposte ai due lati dell’Atlantico. Per quanto riguarda il Tesoro USA (Safe Haven e Aspettative di Politica Monetaria), inizialmente, si è verificato un classico flight-to-quality verso i Treasury, soprattutto quelli a breve termine, abbassando i rendimenti. Tuttavia, la narrativa è rapidamente mutata.

Gli investitori hanno iniziato a prezzare il rischio che la Fed, di fronte ad un possibile shock inflazionistico da costi di importazione (magari amplificato da un dollaro debole) e al contempo ad un rallentamento della domanda estera, potesse trovarsi in una trappola. Il mercato ha iniziato a scontare una Fed più "hawkish" di fronte all'inflazione, ma con un tetto dei tassi più basso a causa della debolezza della crescita. Ciò ha portato ad un appiattimento della curva dei rendimenti USA, con i tassi a lungo termine che salivano meno di quelli a breve in flessione (potenziale inversione).

Il breakeven inflation (derivato dai TIPS) è salito, segnalando un aumento delle attese inflative.

Europa: lo spettro della stagflazione e la fuga dal rischio periferico. I rendimenti dei Bund tedeschi sono variati, spinti da una doppia forza: il safe haven intra-europeo e le aspettative di un prolungamento della politica accomodante della BCE, paralizzata tra la necessità di combattere l'inflazione importata e di sostenere un'economia in shock da domanda.

I mercati hanno temuto l'impatto asimmetrico di una guerra commerciale su economie già fragili, con alti debiti pubblici e dipendenti dalle esportazioni. La BCE si è trova sotto pressione estrema, costretta a valutare interventi straordinari (il "mercato anti- frammentazione" o un nuovo strumento) per evitare una crisi finanziaria, mentre combatte pressioni inflative. La curva dei rendimenti europea si è appiattita anch'essa, ma per motivi recessivi più che inflativi.

Implicazioni per i mercati valutari e le commodity

• Dollaro USA (USD). Forte apprezzamento. Combinazione di safe haven, attese di tassi relativamente più alti e rimpatrio di capitali; • Euro (EUR). Forte deprezzamento. Pressioni dalla divergenza di politica monetaria attesa, dalla debolezza economica e dall'incertezza politica nell'UE; • Commodity. Effetto ambivalente. Il dollaro potenzialmente forte tenderebbe a deprimere i prezzi, ma la potenziale dislocazione degli scambi e l'aumento dei costi logistici creano premio di rischio. Le materie prime strategiche (terre rare, litio) hanno visto salire i prezzi per il rischio di interruzione. Prospettive e scenari per il 2026 e oltre. Nessuno può essere certo dell’esito finale di ciò che sta accadendo. La minaccia di un inasprimento sui dazi ha infatti aperto scenari divergenti. Ne abbiamo quindi delineati tre:

1. scenario di escalation (probabilità media-alta). Implementazione dei dazi, ritorsioni europee mirate e calcificate. Conseguenze: recessione tecnica in Europa, stagnazione negli USA, persistente inflazione da costi, volatilità cronica nei mercati, pressione estrema sulla coesione dell'UE e sulla NATO. Le curve dei rendimenti rimarrebbero piatte/inverse, con spread periferici ampi. Dominio del trading settoriale e tematico ("difesa", "autarchia energetica");

2. scenario di negoziazione (probabilità media). Dazi annunciati ma parzialmente sospesi in cambio di concessioni UE/Groenlandesi su specifici settori (es. accesso alle risorse, allineamento su sussidi industriali). Mercati recuperano parzialmente, ma la "premium for geopolitical risk" rimane permanentemente più alta. Le banche centrali mantengono una retorica cauta;

3. scenario di de-escalation (probabilità bassa). Ritiro delle minacce dopo pressioni del Congresso o di alleati interni. Rally tecnico forte su azioni europee e periferiche, steepening delle curve. Tuttavia, il danno di fiducia è fatto: il rischio commerciale rimarrà un fattore primario di pricing. Cercando di riassumere che fare per gli investitori. Le minacce di dazi USA del 2026 hanno agito come un potente catalizzatore, accelerando la transizione da un mondo globalizzato a uno frammentato in blocchi economico-strategici. L'impatto immediato sui mercati è stato una chiara mappatura di questi timori: rotazione dall'Europa verso gli USA, ricerca di sicurezza nel debito sovrano core a scapito delle periferie e premi di rischio gonfiati per i settori e le regioni nella linea di fuoco.

Per gli investitori istituzionali e i policymaker, il nuovo paradigma richiede non solo l'analisi dei fondamentali macroeconomici, ma anche una sofisticata "intelligence geopolitica" integrata nei modelli di asset allocation. La curva dei rendimenti, da semplice indicatore di attese di inflazione e crescita, è diventata il termometro di una febbre geopolitica che rischia di alterare per anni la fisionomia dei mercati finanziari globali. Il 2026 potrebbe essere ricordato non solo come l'anno dei dazi, ma come l'anno in cui la finanza ha pienamente incorporato il prezzo della frammentazione.