Trump spariglia le carte ancora una volta

Seconda lettura dell’inflazione dell’Italia YoY di giugno che dovrebbe essere in linea con il +1.7% della lettura flash (+1.6% in maggio) in uscita oggi alle 10:00. Prezzi alla produzione USA MoM di giugno degli Stati Uniti alle 14:30 (stima +0.2% contro +0.1% di maggio) e alle 15:15 produzione industriale MoM di giugno (stima zero contro -0.2% di maggio).

Come era nelle attese, il tasso di inflazione YoY degli Stati Uniti di giugno è accelerato per il secondo mese consecutivo, raggiungendo il 2.7% (il livello più alto da febbraio), rispetto al 2.4% di maggio. Su base mensile, l’aumento è stato dello 0.3%, segnando il più grande aumento in cinque mesi (+0.1% a maggio). L'incremento è stato guidato dalle imprese che iniziano a trasferire i maggiori costi di importazione risultanti dai dazi, che colpiscono particolarmente categorie come mobili, giocattoli, beni ricreativi e automobili. L'inflazione di base, che esclude i prezzi volatili del cibo e dell'energia, è aumentata del 2.9% a giugno, dopo tre mesi consecutivi al 2.8%. La crescita complice il lavoro della Fed. Non escludiamo che in presenza di un forte rallentamento del mercato del lavoro, unito ad una debole crescita economica, possa spingere la Fed ad accettare temporaneamente un’inflazione più vicina al 3% piuttosto che al target e, per questa via, consentire una riduzione dei tassi di interesse nel meeting del 17 settembre.

Più forte delle attese i dati della Cina: il PIL del 2Q25 è cresciuto dell’1.1% (+0.9% le attese e +1.2% nel 1Q25) mentre la produzione industriale YoY di giugno è cresciuta del 6.8% (+5.6% attesa e +5.8% a maggio). In crescita l’indice ZEW di luglio (52.7 punti contro 50.8 atteso e 47.5 a giugno). Meglio delle attese la produzione industriale YoY di maggio dell’Europa (+3.7% contro è2.9% attesa e +0.2% in aprile).

La rinnovata retorica dura della Casa Bianca ha scompaginato la narrativa che molti investitori hanno abbracciato nelle ultime settimane, quella di una guerra commerciale in declino che porterebbe ad accordi che stabiliscono dazi ben al di sotto delle aliquote annunciate il giorno della liberazione. Sebbene riteniamo che le tasse di importazione definitive siano tutt'altro che definite e che i negoziati potrebbero protrarsi oltre la scadenza del 1° agosto stabilita dall'amministrazione, gli ultimi sviluppi servono a ricordare che Trump rimane determinato a utilizzare i dazi come strumento nel suo tentativo di rimodellare l'economia globale e il ruolo degli Stati Uniti in essa. La volatilità del mercato in seguito all'annuncio dei tassi è stata in linea con le reazioni degli investitori dall'inizio di aprile.

Le notizie commerciali hanno guidato i movimenti di mercato sin dalla loro prima introduzione, poiché gli investitori stanno cercando di valutarne l'impatto sulla crescita economica e sull'inflazione. Sebbene sia probabile che le notizie sul fronte commerciale continuino a influenzare i mercati nelle prossime settimane, gli investitori potrebbero anche iniziare a comprendere come i maggiori costi di negoziazione vengano di fatto sostenuti dall'economia.

Come abbiamo avuto modo di osservare, l’attesa dei dazi ha portato consumatori e imprese ad acquistare in anticipo rispetto agli aumenti di prezzo previsti. Questo cambiamento di comportamento ha probabilmente causato distorsioni in tutto, dagli investimenti aziendali a un aumento dell'inflazione all'inizio dell'anno, seguito da valori moderati negli ultimi mesi. Tuttavia, è probabile che le imprese che hanno accumulato scorte in vista degli annunci dei dazi abbiano smaltito parte dell'eccesso di offerta e stiano iniziando a rifornirsi di articoli che ora sono soggetti a dazi più elevati.

Con l'impatto dei dazi che inizia a farsi sentire più profondamente nell'economia, gli investitori dovrebbero comprendere meglio se quanto rilevato dai dati soft si tradurrà in cambiamenti nei dati concreti. Il quadro attualmente delineato dai dati concreti suggerisce un'economia solida ma in rallentamento, con un calo della spesa al consumo, una bassa disoccupazione ma una scarsa propensione ad assumere e un'inflazione in calo.

Nel frattempo, le misure basate sui dati soft, come l'indice di ottimismo della National Federation of Independent Businesses della scorsa settimana e i recenti indici dei responsabili degli acquisti dell'Institute for Supply Management e di S&P Global, evidenziano un aumento dei costi di input e dei prezzi applicati sia al settore dei servizi che a quello manifatturiero dell'economia.

Sebbene riteniamo probabile che i dazi portino ad aumenti di prezzo, è impossibile prevedere con certezza come l'onere delle nuove imposte verrà ripartito tra fornitori, produttori e consumatori. Quello che sembra più probabile è che ciascun gruppo finisca per pagarne una quota. Il modo in cui i costi aggiuntivi vengono ripartiti tra i gruppi avrà probabilmente un impatto significativo sull'economia e sui mercati in futuro. I prossimi mesi potrebbero quindi rivelarsi cruciali per valutare meglio l'impatto dei dazi e il probabile percorso futuro della Fed.

La crescita dei prezzi a giugno potrebbe aver offerto un'anticipazione dell'eventuale pressione al rialzo sui prezzi, come ampiamente previsto. Inoltre, con l'inizio della stagione degli utili questa settimana, cercheremo di capire se le imprese abbiano assorbito i maggiori costi di negoziazione o se abbiano cercato di scaricarli sui clienti finali. Avremo anche un'idea più precisa di come le imprese si aspettano che i dazi influiscano sugli utili futuri. Infine, giovedì 17 escono i dati sulle vendite al dettaglio che potrebbero aiutare a rispondere alla domanda se la recente serie di dati che mostrano i consumatori che stringono la cinghia sia continuata e stia diventando una tendenza duratura.

Siamo comunque consci che il quadro definitivo dell'impatto dei dazi sull'inflazione e sulla crescita economica potrebbe non essere chiaro prima di diversi mesi. Se a ciò si aggiungono i potenziali effetti stimolanti della deregolamentazione e la reazione, ancora da valutare, del mercato obbligazionario alla legge repubblicana su tasse e spesa pubblica recentemente approvata, è ragionevole aspettarsi che i mercati potrebbero trovarsi ad affrontare un'elevata incertezza per un periodo prolungato.

Sebbene l'incertezza rimanga elevata, la risposta per affrontare l'imprevedibilità dell'economia e dei mercati rimane invariata. Non crediamo che ciò richieda cambiamenti radicali alle strategie di portafoglio. Piuttosto, il contesto attuale ci ricorda che un futuro imprevedibile porterà opportunità imprevedibili per gli investitori nel medio e lungo termine.

Il modo migliore per sfruttare queste opportunità impreviste è attraverso la diversificazione. Questo approccio è stato convalidato durante altri periodi di estrema incertezza, come durante il COVID e la precedente Grande Crisi Finanziaria, e crediamo che si rivelerà un approccio prudente durante gli attuali cambiamenti economici.