USA e Giappone: contesto macro positivo. E le borse?

Serie di PMI dell’Europa di marzo in uscita alle 10:00 : manifatturiero (stima 47 punti contro 46.5 di febbraio), servizi (stima 50.5 punti contro 50.2 di febbraio) e composito (stima 49.7 punti contro 49.2 di febbraio). Alle 13:30 è il turno delle richieste di sussidi settimanali USA alla disoccupazione (stima 214k contro 209 della scorsa settimana). Segue il PhillyFed di marzo (stima -1.8% contro +5.2% di febbraio). Alle 14:45 serie di PMI USA di marzo: manifatturiero (stima 51.8 punti contro 52.2 di febbraio), servizi (stima 52 punti contro 52.3 di febbraio) e composito (stima 51.4 punti contro 52.5 di febbraio).

Ieri, come era nelle attese e per la quinta volta consecutiva, la Fed ha annunciato tassi invariati, lasciando il costo del denaro nel range fra il 5,25% - 5,50%. La Fed ha ritoccato al rialzo le previsioni di crescita economica sugli Stati Uniti, mentre ha confermato quelle sull'inflazione, sebbene il lieve ritocco al rialzo per il prossimo anno al 2,2% sia leggermente superiore al suo target.

Powell ha aggiunto che i membri del FOMC ritengono che sarà probabilmente appropriato ridurre i tassi di interesse a un certo punto quest'anno. Tuttavia non si sono espressi sul quando. Powell ha riconosciuto che l'insieme complessivo dei rischi, positivi e negativi, sul raggiungimento degli obiettivi di politica monetaria si sta muovendo verso un quadro più bilanciato, ma ha avvertito l'inflazione resta troppo alta e i progressi per abbassarla non sono assicurati, mentre l'incertezza resta elevata.

Le riunioni della Fed e della BOJ di questa settimana e i dati recenti mettono in luce il contesto macroeconomico statunitense e giapponese. I mercati statunitensi scontano un quadro positivo mentre l’inflazione si raffredda. Non prevediamo che la propensione al rischio verrà messa seriamente in discussione nei prossimi mesi.

Anche le prospettive macroeconomiche e societarie del Giappone sono positive a lungo termine. Leggiamo la mossa della BOJ semplicemente come voler porre fine ai tassi di interesse negativi, non iniziando però ad inasprire più di tanto la politica monetaria.

Per quanto riguarda gli USA, abbiamo detto più volte che in questo nuovo regime macroeconomico e di mercato, caratterizzato da pressioni inflazionistiche persistenti e strutturali (leggi gli ultimi dati), possa comunque consentire una discesa dell’inflazione verso il 2% nel 2024 (grazie soprattutto alla deflazione dei beni di consumo), ma con una dinamica che potrebbe essere diversa da quella attesa dai mercati.

Vediamo però l’inflazione sulle montagne russe nel 2025, quando il freno della deflazione dei beni si attenua e l’elevata crescita dei salari in un mercato del lavoro ristretto mantiene l’inflazione dei servizi su livelli superiori a quelli pre-pandemia. Ci aspettiamo quindi che l’inflazione si stabilizzi al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed nel 2025 (la media storica degli ultimi 50 anni è intorno al 3%).

Il picco dell’inflazione dei servizi di gennaio sembra ora un evento isolato. Riteniamo tuttavia che questa mantenga l’inflazione headline su un livello elevato e incompatibile con il 2%. Già abbiamo visto un assaggio a febbraio dove, dopo mesi di buoni prezzi in calo che hanno spinto l’inflazione al ribasso, questi sono improvvisamente aumentati. Pur prevedendo, come dicevamo, un’ulteriore deflazione dei beni di consumo nel breve termine non siamo sicuri che questi eventi una tantum non possano complicare il contesto inflazionistico che si prospetta entro la fine dell’anno. E di riflesso le decisioni della Fed.

I mercati sono fiduciosi, per ora, che l’inflazione si raffredderà abbastanza da consentire alla Fed di effettuare tagli dei tassi di tre quarti di punto quest’anno (25 bp ciascuno) e di continuare a tagliare nel 2025. Riteniamo che il sentiment ottimista possa persistere mentre l’inflazione continua a scendere. Ecco perché ci sentiamo di sovrappesare i titoli azionari statunitensi e di concentrarsi in modo opportunistico sul tema dell’intelligenza artificiale, visto che la tecnologia continua a guidare la crescita degli utili aziendali.

La ripresa degli utili in altri settori sostiene la propensione al rischio. Tuttavia, l’inflazione potrebbe rivelarsi ancora più forte di quanto previsto dai mercati e mettere alla prova l’assunzione di rischio. Questo risultato limiterebbe la misura e la rapidità con cui la Fed può tagliare i tassi dai livelli attuali restrittivi. Alla fine del ciclo di normalizzazione della politica monetaria ci aspettiamo che i tassi ufficiali rimangano comunque più alti rispetto a quelli pre-pandemia, poiché l’inflazione probabilmente si attesterà intorno al 3%. Riteniamo che ciò richieda di mantenere agili e flessibili i portafogli.

E veniamo al Giappone. La BOJ si concentra sul mantenimento della variazione dei prezzi in modo sostenibile al 2% dopo decenni di inflazione estremamente bassa. La sua sfida è valutare come normalizzare la politica monetaria senza compromettere il ripristino, conquistato a fatica, delle aspettative di un’inflazione più elevata.

L'aumento dei prezzi delle importazioni ha aiutato l'inflazione giapponese a superare il 2%. Tuttavia, per mantenere l’inflazione in questi paesi sarà necessario che tali aspettative si alimentino attraverso i prezzi e i salari interni. La buona notizia è che le trattative salariali annuali sindacali hanno portato ad aumenti salariali che hanno superato il 5%, il più grande dall’inizio degli anni ’90. Ciò dovrebbe rafforzare la convinzione della BOJ di riuscire a superare un decennale mancato raggiungimento del suo obiettivo di inflazione.

I mercati hanno correttamente scontato che la BOJ ponesse fine ai tassi di interesse negativi e lo abbiamo visto con la reazione del cambio con il dollaro. Riteniamo che il cambiamento della politica monetaria verso la normalizzazione possa sostenere la propensione al rischio. Tuttavia, se questo cambiamento viene visto come un nervosismo della BOJ per l’inflazione, ciò potrebbe significare cattive notizie per il sentiment dei mercati.

Le prospettive delle azioni giapponesi sembrano positive data la lieve inflazione, la forte crescita degli utili e le riforme aziendali in corso. Per quanto riguarda i bond, ci aspettiamo che i rendimenti aumentino man mano che la BOJ allenterà la politica monetaria, compreso il controllo della curva dei rendimenti, anche se probabilmente lo farà in modo molto misurato.