Usa, boom di profitti senza posti di lavoro

Scendono più delle attese i prezzi alla produzione della Germania YoY di dicembre (-2,5% contro -2,4%) e risultano in flessione anche rispetto a novembre (-2,3%). Meglio delle attese e di dicembre lo ZEW di gennaio (59,6 punti contro 50 atteso e 45,8 di dicembre).

Piuttosto che inseguire le notizie quotidiane (che sicuramente nono sono state poche dall’inizio dell’anno), riteniamo che gli investitori facciano meglio a concentrarsi sui fondamentali economici e aziendali, i driver di rendimento più duraturi. A nostro avviso, il contesto azionario rimarrà favorevole nel 2026, supportato da quattro pilastri chiave.

Bassi prezzi dell'energia e una lunga storia di mercati che superano gli shock geopolitici. La storia dimostra che gli eventi geopolitici tendono ad avere effetti di breve durata sull'attività economica e sulle performance di mercato. Il principale canale di trasmissione dalla geopolitica ai mercati finanziari è in genere il prezzo dell'energia.

Mentre il greggio è salito brevemente a causa dei timori che un attacco statunitense all'Iran potesse interromperne l'approvvigionamento, i guadagni si sono rapidamente invertiti dopo che l'amministrazione ha segnalato che, per il momento, avrebbe atteso. A circa 60 dollari al barile, il WTI si attesta vicino ai minimi degli ultimi cinque anni e i prezzi della benzina alla pompa rimangono contenuti, un significativo vantaggio per i consumatori.

Nel caso in cui le tensioni dovessero riaccendersi, riteniamo che qualsiasi conseguente aumento dei prezzi sarà probabilmente contenuto. L'Agenzia Internazionale per l'Energia (AIE) continua a prevedere che il mercato petrolifero globale sarà in eccesso di offerta nel 2026, con un surplus record trainato dall'aumento della produzione OPEC+ che supera la modesta crescita della domanda. Un contesto di ampia offerta può contribuire a fornire un cuscinetto naturale contro gli shock geopolitici e a limitare il rischio di un'inflazione sostenuta dovuta al settore energetico.

La moderazione dell'inflazione fornisce alla Fed un margine di manovra per un allentamento graduale. I dati economici statunitensi rimangono incerti dopo la chiusura delle attività governative, ma le letture dell'inflazione di dicembre negli Stati Uniti hanno fornito buone notizie. Sia l'indice dei prezzi al consumo (IPC) primario che quello di fondo sono rimasti stabili al 2,7% e al 2,6%, attenuando i timori di una sorpresa al rialzo. Sebbene non riteniamo che ciò sia sufficiente a indurre un taglio dei tassi alla riunione di gennaio, se le pressioni sui prezzi rimangono contenute con l'evidenza delle distorsioni dei dati, ciò potrebbe preparare il terreno per un altro taglio più avanti in primavera.

Nonostante le pressioni politiche e l'inchiesta penale sul presidente della Fed Powell, continuiamo a credere che il percorso della politica monetaria sarà guidato dall'andamento del mercato del lavoro e dell'inflazione. Powell non è stato incriminato e qualsiasi tentativo di rimuoverlo incontrerebbe notevoli ostacoli legali e un lungo processo. Il suo mandato scade a maggio e ha ribadito il suo impegno a difendere l'indipendenza dell'istituzione.

È importante sottolineare che chiunque diventi il ​​prossimo presidente (con Kevin Warsh e Kevin Hassett considerati i favoriti) avrà comunque un solo voto in un comitato di 12 membri. Cinque voti appartengono a un gruppo a rotazione di presidenti delle Fed regionali selezionati dalle rispettive banche di riserva locali. Queste garanzie strutturali rendono difficile per chiunque modificare drasticamente l'orientamento politico.

La crescita economica statunitense rimane solida. L'economia statunitense sta uscendo da un periodo di forte slancio. Il PIL reale è aumentato del 3,8% nel secondo trimestre e del 4,3% nel terzo, con stime che indicano un'ulteriore espansione di oltre il 2% nell'ultimo trimestre del 2025. Un'oscillazione favorevole delle esportazioni nette ha probabilmente fornito una spinta temporanea alla fine dello scorso anno e il motore principale dell'economia, la spesa dei consumatori, si sta dimostrando resiliente, a nostro avviso.

Riteniamo che la resilienza economica possa proseguire almeno per tutta la primavera. Le famiglie dovrebbero ricevere 100-150 miliardi di dollari in rimborsi fiscali aggiuntivi grazie alla legge fiscale dello scorso anno, che ha introdotto tagli retroattivi non recepiti nelle ritenute alla fonte del 2025. Questa inversione di tendenza rispetto alle ritenute alla fonte sembra destinata a creare un significativo impulso alla spesa. Allo stesso tempo, le richieste di sussidio di disoccupazione sono storicamente basse e il calo del tasso di disoccupazione di dicembre suggerisce che il mercato del lavoro potrebbe stabilizzarsi dopo un periodo di debolezza. Nel complesso, la combinazione di un'attività dei consumatori resiliente, del sostegno ai rimborsi fiscali, di un mercato del lavoro in fase di stabilizzazione e dell'attenuazione dell'incertezza commerciale potrebbe mantenere un contesto di crescita costruttivo per tutto il 2026.

Gli utili aziendali sono ancora in crescita. Gli utili aziendali rimangono uno dei pilastri più solidi del mercato. Sebbene l'aumento delle valutazioni abbia contribuito modestamente al rialzo del 16% registrato nell'S&P 500 nel 2025, la crescita degli utili ha svolto il ruolo principale. Entrambi gli indici sembrano ora sulla buona strada per registrare un altro trimestre di crescita degli utili su base annua, con le stime per il quarto trimestre che gli analisti prevedono dell’8% circa.

È importante sottolineare che comunque le prospettive continuano a migliorare. Negli ultimi sei mesi, le stime di consenso sugli utili per il 2026 sono state riviste al rialzo, indicando una crescita dell'EPS di quasi il 15% nel 2025 per l'S&P 500, con un contributo previsto per la maggior parte dei settori. Il fatto che gli utili abbiano accelerato senza un aumento significativo dell'organico evidenzia, a nostro avviso, un aumento della produttività, con l'adozione della tecnologia che contribuisce ad alimentare quello che sembra sempre più un "boom di profitti senza posti di lavoro".

Le banche statunitensi hanno dato il via ufficiosamente alla stagione degli utili. I risultati sono stati complessivamente solidi, sebbene le azioni abbiano perso terreno dopo un dicembre positivo. Le previsioni di spesa più elevate, in parte guidate da ingenti investimenti in aggiornamenti tecnologici, hanno aggiunto ulteriore pressione, così come le preoccupazioni relative al tetto massimo del 10% sui tassi di interesse delle carte di credito.

Tale tetto massimo, rispetto agli attuali tassi medi del 20% - 25%, rappresenterebbe un ostacolo significativo per gli istituti di credito e potrebbe portare a una riduzione della disponibilità di credito. Detto questo, l'implementazione di tale tetto massimo richiederebbe un atto del Congresso, la cui adesione appare limitata. Facendo un passo indietro, il contesto più ampio per i settori finanziari sembra comunque rimanere costruttivo. A nostro avviso, la ripresa dell'attività di M&A, la deregolamentazione in corso e il miglioramento della crescita dei prestiti indicano tutti un solido slancio degli utili.

La rotazione nella leadership di mercato iniziata lo scorso anno ha subito un'accelerazione nelle prime settimane del 2026, inviando quello che considereremmo un segnale nettamente prociclico. Le mid cap statunitensi, i titoli value, le azioni estere e i settori ciclici stanno sovraperformando l'S&P 500, in netto contrasto con la leadership ristretta e guidata dalle mega-cap degli ultimi tre anni. Il filo conduttore di queste aree, a nostro avviso, è che tendono a beneficiare maggiormente di un miglioramento delle prospettive economiche e della prospettiva di un allentamento della politica monetaria della Fed.

La domanda è se queste rotazioni possano continuare, soprattutto considerando che l'intelligenza artificiale si sta diffondendo nell'economia in generale e che gli analisti prevedono ancora che il settore tecnologico registri la crescita degli utili più forte all'interno dell'S&P 500. In definitiva, a nostro avviso, la rotazione proseguirà se gli utili confermeranno il trend di ampliamento.

Non crediamo che sia troppo tardi perché gli investitori si orientino verso la diversificazione e rafforzino l'esposizione ad aree che potrebbero essere sottorappresentate nei portafogli. Vediamo interessanti opportunità nelle società a media capitalizzazione statunitensi, nelle società a piccola e media capitalizzazione sviluppate all'estero e nelle azioni dei mercati emergenti. Finché persisterà la resilienza economica, è probabile che il mercato rialzista continui, con una rotazione più sana nella leadership che contribuirà ad attenuare i timori sulle valutazioni. Una maggiore incertezza politica e geopolitica potrebbe innescare periodi di volatilità, ma riteniamo che per gli investitori sarà più utile distinguere tra il rumore di fondo e gli sviluppi che potrebbero realmente alterare le traiettorie economiche o degli utili.