USA: economia forte, ma rallenta. Powell non si farà intimorire. Tassi su di 25 bp

Inflazione USA YoY di giugno in uscita oggi alle 14:30 (stima 3,1% contro 4% di maggio). Il 3 davanti sarebbe già un ottimo segnale. Ovvio che il 3,1% sarebbe ancora migliore.

Ieri l’inflazione della Germania YoY di giugno, pari al 6,4% è risultata in linea con le attese e in aumento rispetto al 6,1% di maggio. L’indice ZEW di luglio è risultato peggiore rispetto alle attese (-14,7 punti contro -10,5 stimato e -8,5 di giugno). In forte crescita rispetto alle attese la produzione industriale MoM di maggio dell’Italia (+1,6% contro +0,7% stimato e -2% di aprile).

I recenti dati del mercato del lavoro USA continuano a rimanere resilienti, nonostante il rapido aumento dei tassi di interesse negli ultimi 12 mesi. I mercati sembra abbiano digerito il rapporto chiave sull'occupazione del mese di giugno, ovvero le retribuzioni non agricole.

Va precisato che tale dato, sebbene positivo, è comunque leggermente in flessione. I posti di lavoro non agricoli totali aggiunti a giugno sono stati 209.000, al di sotto delle aspettative di 230.000 e ben al di sotto dei 306.000 del mese scorso (anch'essi rivisti al ribasso). Nel frattempo, gli aumenti salariali orari medi continuano a rimanere elevati al 4,4%, rispetto alle aspettative del 4,2%. La FED vorrebbe vedere la crescita dei salari dirigersi verso il 3,5% per rimanere coerente con un obiettivo di inflazione del 2,0% e una moderata crescita delle produttività.

Inoltre, proprio la scorsa settimana anche i dati sul lavoro in tempo reale hanno continuato a moderarsi. La cifra settimanale delle richieste di disoccupazione è aumentata, mentre le aperture di lavoro totali sono diminuite, scendendo ancora una volta sotto i 10 milioni. Come noto, entrambe le misure tendono ad essere indicatori più lungimiranti del mercato del lavoro e riferiscono un certo allentamento in vista. Nel complesso, continuiamo a vedere il mercato del lavoro come un indicatore ritardato della salute economica e prevediamo un ulteriore allentamento nei prossimi mesi, soprattutto se la domanda di servizi dovesse raffreddarsi.

Tuttavia, per ora i mercati del lavoro rimangono relativamente sani e in grado di sostenere la crescita economica in generale. Come sappiamo, i consumatori sono generalmente più a loro agio a spendere quando sono pienamente occupati e si sentono sicuri nel loro posto di lavoro. Prevediamo che questa tendenza continui anche nel breve termine, in particolare durante i mesi estivi, quando la domanda di viaggi e tempo libero rimane elevata, ma crediamo potrebbe iniziare a raffreddarsi in seguito, proprio nel settore dei servizi.

Gli indicatori di questo settore (ISM) della scorsa settimana hanno continuato a mostrare una forza relativa importante, rispetto soprattutto alla contrazione in corso nel settore manifatturiero. L'indice dei servizi ISM per il mese di giugno si è attestato a 53,9 punti, contro un 51,2 previsto e il 50,3 del mese scorso. E come sappiamo, letture superiori a 50 indicano espansione. Tra i 18 settori dei servizi, 15 si sono ampliati a giugno, compresi i servizi di alloggio e ristorazione, intrattenimento e ricreazione, creando le basi per una domanda continua di servizi in generale.

Negli USA il settore dei servizi rappresenta oltre il 75% dell'economia complessiva, quindi la domanda attuale di servizi si è manifestata in una migliore crescita economica e in generale nella fiducia dei consumatori. Chiaro che qualsiasi rallentamento della domanda di servizi potrebbe porterebbe quindi ad una crescita più debole in futuro. Ed è proprio quello che ci aspettiamo per la seconda parte del 2023. Non è comunque detto che questo porti dritto ad una recessione.

Nel frattempo, la componente manifatturiera ISM ha continuato a mostrare segni di debolezza. Il dato di giugno è stato di 46,0 punti, al di sotto delle attese di 47,1, e in contrazione per l'ottavo mese consecutivo. La debolezza della manifattura riflette le diverse tendenze del contesto macroeconomico attuale, con ampie parti dell’economia che rimane resilienti mentre altri segmenti si stanno indebolendo, in particolare quelli più sensibili ai tassi di interesse più elevati.

Nel frattempo gran parte degli indicatori anticipatori dell’inflazione mostrano segnali di raffreddamento: le componenti dei prezzi pagati dei dati ISM USA manifatturiero e dei servizi, che possono appunto essere considerati indicatori anticipatori dell'inflazione, continuano a moderarsi. La sola componente prezzi pagati ISM manifatturiero è in forte calo a 41,8 punti, il minimo dell'anno, mentre la componente prezzi pagati ISM servizi è scesa a circa 54,1 punti.

A nostro avviso, gli indicatori anticipatori dell'inflazione, compresi i prezzi ISM pagati, nonché gli indici di pressione della catena di approvvigionamento, i prezzi delle auto usate e le aspettative di inflazione, indicano tutti una continua moderazione dell'inflazione, che probabilmente farà scendere l'inflazione complessiva a circa il 3,0% del fine anno.

Nel complesso, i mercati continuano a considerare il forte mercato del lavoro e la solida domanda di servizi come un segnale che la FED potrebbe mantenere i tassi di interesse più alti più a lungo. Gli investitori si aspettano ora che la FED aumenti ancora una volta i tassi alla riunione di luglio, portando il tasso sui fondi federali al 5,25% - 5,5%. Riteniamo che ulteriori rialzi saranno fortemente dipendenti dai dati.

E’ chiaro che dal punto di vista dei mercati, non possono non esserci implicazioni della visione "più in alto più a lungo". Sia per le obbligazioni che per le azioni. Nel mercato obbligazionario, i rendimenti dei Treasury sono aumentati con i rendimenti dei decennali che si avvicinano ai massimi dell'anno vicino al 4%. Tassi di sconto più elevati hanno messo sotto pressione anche le valutazioni delle azioni. Crediamo che gli investitori aspettino l’uscita dei dati del 2Q23 e soprattutto la guidance delle imprese.

Tuttavia, con le banche centrali pronte ad alzare i tassi a luglio e con alcuni primi segnali di indebolimento del mercato del lavoro, potremmo assistere a un rallentamento della crescita dell'economia al di sotto del trend nella seconda metà dell'anno.

La chiave per i mercati crediamo che continuerà a risiedere in gran parte nelle tendenze dell'inflazione. Fino ad ora abbiamo visto un'inflazione in flessione, nonostante il mercato del lavoro e l'economia dei servizi rimangono solidi. Tuttavia, gli effetti dell’aumento dei tassi degli ultimi 12 mesi dovrebbero farsi sempre più concreti e portare l’economia reale ad un rallentamento che, siamo convinti, sarà maggiormente visibile nel 2Q23. Difficile capire se il rallentamento previsto sfocerà in una recessione: la funzione che lega la riduzione dell’attività produttiva e il rialzo dei tassi non è lineare.