USA: il rallentamento economico sembra ormai alle porte

Serie di PMI di luglio dell’Europa in uscita oggi alle 10:00: Servizi (stima 51,1 punti da 50.5 di giugno) e Composito (stima 51 punti da 50.6 di giugno). Alle 11:00 sono attesi i prezzi alla produzione MoM di luglio dell’Europa (stima +0.9% da -0.6% di giugno).

Alle 14:30 è il turno del PMI di luglio statunitensi: Servizi (stima 55.2 punti da 52.9 di giugno) e Composito (stima 54.6 punti da 52.9 di giugno). Alle 16:00 è atteso l’ISM non manifatturiero di luglio (stima 51.5 punti da 50.8 di giugno).

Quattro mesi fa circa il Presidente Trump ha introdotto i dazi doganali per il "Giorno della Liberazione". Dopo l'iniziale sgomento dei mercati finanziari, l'attuazione di alcuni dei dazi più pesanti è stata rinviata a questa e la prossima settimana. Poche ore prima di quelle scadenze autoimposte, l'amministrazione ha introdotto una nuova serie di dazi completi, che, secondo le nostre stime, portano l'aliquota effettiva a circa il 18%. Subito dopo gli annunci di aprile, abbiamo scritto che i dazi avrebbero rischiato di far salire i prezzi e diminuire l'occupazione. Ci è voluto un po' più tempo del previsto perché ciò si concretizzasse. I dati economici successivi agli annunci del Giorno della Liberazione non riflettevano quel netto deterioramento dell'attività economica, o almeno non in modo evidente. Nelle ultime settimane le cose sono però cambiate.

Il rallentamento è evidente anche nel rapporto sul PIL, nonostante la crescita. Questo non è sfuggito a Powell, che ha osservato nella sua conferenza stampa che "gli acquisti finali privati interni, che riteniamo rappresentino un segnale più circoscritto ma migliore per il futuro andamento dell'economia, sono scesi all’1,2% mentre l'anno scorso erano del 2,5%. Quindi sono sicuramente diminuiti". Il grafico qui sotto evidenzia questa serie e illustra il punto di vista di Powell. Il PIL di base ha subìto un forte rallentamento nella prima metà dell'anno.

I dati più recenti sembrano inoltre suggerire che l'attività ha continuato a rallentare anche nella seconda metà dell'anno. L'indice ISM del settore manifatturiero è sceso a 48,0 punti, il minimo degli ultimi nove mesi. Le misure della produzione e della domanda correnti sono migliorate, ma le consegne dei fornitori sono diminuite drasticamente. Ricordiamo che si tratta di una misura inversa, quindi è coerente con tempi di consegna migliorati (e più brevi). Questo è in genere un segnale di rallentamento della domanda, poiché le consegne diventano più rapide man mano che la produzione si adegua e, sebbene ciò sia probabilmente ancora vero oggi, potrebbe anche rappresentare in parte una sorta di ritorno dopo una brusca spinta per ottenere input prima dei dazi.

La spesa per l'edilizia continua a moderarsi a causa dei costi di finanziamento che rimangono elevati. Le spese per le abitazioni monofamiliari hanno subìto un deciso calo, a fronte dell'elevato inventario di nuove abitazioni, degli elevati tassi dei mutui e della marcata incertezza economica. L'attività edilizia residenziale è scesa dello 0,7% a giugno.

Anche l'edilizia non residenziale si sta indebolendo a causa del crollo dei nuovi progetti commerciali. Alcune categorie, come i data center e le infrastrutture pubbliche, mostrano invece una maggiore resilienza. Gli investimenti non residenziali sono diminuiti dello 0,1% a giugno, segnando il quarto calo negli ultimi cinque mesi.

Il rapporto sull'occupazione di luglio ha anche cambiato il tono del mercato del lavoro. Sebbene la crescita occupazionale sia stata insufficiente a luglio, con i datori di lavoro che hanno creato solo 73k nuovi posti di lavoro netti durante il mese (le aspettative di Bloomberg Consensus indicavano poco più di 100k), la grande lacuna è stata nelle revisioni. Analizzando i dati, le assunzioni si sono attestate su un ritmo medio di 130k unità negli ultimi sei mesi fino a giugno. A luglio, questo tasso è sceso a meno di 90k. I dati di luglio hanno portato con sé revisioni al ribasso delle assunzioni, che rivelano oltre 250k posti di lavoro in meno negli ultimi due mesi rispetto alle previsioni precedenti. Le assunzioni hanno rallentato a ritmo lento negli ultimi mesi

Powell ha definito il mercato del lavoro solido e in una posizione sufficientemente buona da consentire al FOMC di continuare ad adottare un approccio do politica monetaria attendista. Sebbene Powell si sia guardato bene dal pronunciarsi in merito al prossimo aggiustamento della politica monetaria atteso dal mercato a settembre, sospettiamo che gli ultimi dati modifichino le opinioni del FOMC sul mercato del lavoro. Prevediamo ancora che FED riprenderà ad allentare la politica monetaria a settembre con una riduzione di 25 bps dei tassi, sebbene avrà a disposizione un altro rapporto sull'occupazione e due dati sull'inflazione prima di prendere una decisione.