USA: la volatilità del mercato offre occasioni importanti

Seconda lettura dell’inflazione YoY della Germania di febbraio, in uscita alle 8:00, che non dovrebbe riservare sorprese rispetto al 2.5% della prima lettura. Alle 13:30 è attesa l’inflazione USA YoY di febbraio (stima 3.1%, invariata rispetto a gennaio) che potrebbe evidenziare le difficoltà incontrate dalla Fed nel realizzare l’ultimo miglio per raggiungere l’obiettivo del 2%.

La scorsa settimana è stata piuttosto importante per la definizione del mercato del lavoro USA. Crediamo quindi che i dati meritino un approfondimento. Evidenziamo almeno tre punti chiave che sembrano supportare un potenziale raffreddamento nel mercato del lavoro:

Il tasso di disoccupazione USA ha raggiunto i livelli più alti degli ultimi due anni. Il rapporto sull’occupazione non agricola di febbraio è stato piuttosto contrastante, ma nel complesso ha indicato i primi segnali di un mercato del lavoro in via di raffreddamento. Il totale dei posti di lavoro aggiunti è stato di 275k (ben al di sopra dei 200k previsti). Tuttavia, il dato del mese scorso è stato rivisto nettamente al ribasso, passando da 353k a 229k unità e il tasso di disoccupazione è salito notevolmente, dal 3,7% al 3,9%, avvicinandosi al livello più alto degli ultimi due anni.

Inoltre, a febbraio i dati relativi alla retribuzione oraria media si sono raffreddati: gli aumenti salariali totali sono passati dal 4,5% su base annua del mese scorso al 4,3%, ben al di sotto del picco del 5,9% del marzo 2022. Nel complesso, a nostro avviso, il rapporto sull’occupazione USA di febbraio è stato forse un altro risultato “goldilocks” per la Fed e i mercati.

Gli indicatori anticipatori del lavoro, come gli indici ISM manifatturiero e dell’occupazione dei servizi, sono entrambi caduti in territorio di contrazione a febbraio. Anche i dati ISM manifatturiero e dei servizi stati pubblicati la scorsa settimana e hanno mostrato un forte calo degli indici occupazionali, indicandone una contrazione. Questi dati ISM sono indagini complete sui professionisti della gestione dell’offerta e sono generalmente considerati quali anticipatori sia del settore manifatturiero che dei servizi.

Per il settore manifatturiero, l’indice ISM sull’occupazione si è contratto per il quinto mese consecutivo, con 10 industrie che hanno segnalato un calo dell’occupazione e quattro che hanno segnalato una crescita dell’occupazione a febbraio. Tuttavia, nel settore dei servizi, l’indice ISM sull’occupazione si è contratto solo per la seconda volta in tre mesi, dopo sei mesi di crescita. Ci sono nove settori che hanno segnalato un calo, ma sei settori hanno anche segnalato un aumento, con alcuni che indicano di voler aumentare le assunzioni più avanti nel corso dell'anno.

Nel complesso, quindi, mentre il settore manifatturiero e quello dei servizi hanno registrato un rallentamento del mercato del lavoro, continuiamo a vedere una forza relativa nel settore dei servizi rispetto al manifatturiero. A nostro avviso, se la domanda più ampia del settore dei servizi si attenuasse nei prossimi mesi, potremmo assistere ad un’ulteriore pressione al ribasso sull’occupazione in questo settore.

I dati sull'apertura di posti di lavoro negli Stati Uniti continuano a scendere. Anche i dati JOLTS (Job Openings and Labour Turnover Survey) per il mese di gennaio hanno continuato la loro tendenza al raffreddamento. Le offerte di lavoro totali si sono leggermente ridotte a 8,9 milioni, ben al di sotto dei massimi di 12,2 milioni raggiunti nel marzo 2022. Anche il tasso di licenziamento, o il numero totale di lavoratori che hanno lasciato volontariamente il proprio lavoro, è sceso ad un minimo (2,1% a breve termine). Le opportunità di lavoro e il tasso di abbandono tendono a essere, come sappiamo, indicatori anticipatori della domanda di lavoro e della crescita salariale. Anticipato che potrebbero continuare a moderarsi.

A nostro avviso, la diminuzione dell’offerta di lavoro negli Stati Uniti significa una minore domanda di manodopera attesa in generale e potrebbe portare a minori incrementi salariali e ad una modesta ripresa del tasso di disoccupazione nel corso del tempo.

La domanda che sorge spontanea è quali siano le implicazioni di un raffreddamento del mercato del lavoro per le banche centrali e i mercati finanziari. Nel corso della sua testimonianza al Congresso la scorsa settimana, Powell ha sostenuto che la Fed non è lontana dall’acquisire la fiducia necessaria per iniziare un ciclo di taglio dei tassi.

A nostro avviso, i dati sul mercato del lavoro che abbiamo visto negli ultimi giorni rafforzano leggermente questa fiducia: ​la minore crescita salariale che i dati più deboli sul mercato del lavoro supportano, lasciano infatti spazio ad un ulteriore allentamento dell’inflazione e di riflesso dei tassi di interesse. In effetti, i mercati finanziari sembrano attualmente scontare circa quattro tagli dei tassi nel 2024 con una maggiore probabilità del primo taglio a giugno.

La scorsa settimana i mercati azionari USA hanno chiuso in lieve ribasso rispetto alla settimana precedente, ma molto vicino ai massimi dell’anno e con i rendimenti dei titoli di Stato che si sono mossi al ribasso lungo tutta la curva. A nostro avviso, i mercati azionari potrebbero essere destinati ad un periodo di consolidamento o di pullback, anche se non vediamo la possibilità di una correzione profonda o prolungata o di un mercato ribassista (un pullback del 20% o più). Ciò è dovuto in gran parte a diversi elementi fondamentali positivi e che rimangono intatti: l’inflazione potrebbe continuare a moderarsi gradualmente, anche se forse non in linea retta al ribasso, le banche centrali inizieranno a tagliare i tassi di interesse entro la fine dell’anno e il mercato del lavoro, anche se potrebbe indebolirsi da qui in avanti, dovrebbe rimanere relativamente sano.

In questo contesto, gli investitori dovrebbero considerare la volatilità del mercato come un’opportunità per ampliare i portafogli, diversificare tra settori e capitalizzazione di mercato e prendere in considerazione l’estensione della durata con obbligazioni investment grade.