USA: più lunga è la chiusura, più danni può provocare

Ordini all’industria della Germania MoM di agosto in uscita oggi alle 8:00 (stima +1,3% contro -2,9% di luglio). Ieri le vendite al dettaglio MoM di agosto dell’Europa sono risultate in linea con le attese (+0,1%) e in crescita rispetto al -0,4% di luglio.

ll primo venerdì del mese solitamente porta con sé gli ultimi dati sul mercato del lavoro statunitense. Tuttavia, dopo che il Congresso non è riuscito ad approvare un disegno di legge sui finanziamenti entro la scadenza di fine anno fiscale di martedì sera, il governo statunitense ha chiuso i battenti, impedendo la pubblicazione del rapporto sulla situazione occupazionale. Approfondiamo i dettagli relativi alla chiusura del governo più avanti. Sebbene l'interruzione delle attività governative peserà sulla crescita del quarto trimestre e potenzialmente sul sentiment, da una prospettiva macroeconomica una delle maggiori sfide odierne è il ritardo nel flusso dei dati.

Nella conferenza stampa post-riunione della Fed, in occasione dell'ultima riunione di politica monetaria di settembre, Powell ha descritto il mercato del lavoro come un "bilanciamento curioso", con debolezza sia nella domanda che nell'offerta di lavoratori. Che significa che il mercato del lavoro rimane in una posizione precaria, rendendo quindi gli aggiornamenti dei dati un prezioso contributo alla decisione della Fed sui tassi di interesse, che verrà presa il 29 ottobre.

Riteniamo che, nonostante non ci siano dati sulle buste paga, c'è ancora molto su cui riflettere nel mercato del lavoro. Poco prima del blocco, martedì scorso abbiamo ricevuto l'ultimo rapporto JOLTS, che ha mostrato una domanda stagnante, con un numero di posti di lavoro vacanti appena al di sotto del numero di disoccupati. Dati separati dell'ADP suggeriscono che le assunzioni sono state deboli a settembre, con il settore privato che ha tagliato 32.000 posti di lavoro nel mese. Pur non essendo un indicatore affidabile della prima stima mensile delle buste paga non agricole, i dati dell'ADP tracciano bene la direzione del mercato del lavoro e aggiungono ulteriori prove del fatto che la crescita dell'occupazione ha perso slancio.

L'affidamento ai dati del settore privato è aumentato a causa del vuoto di dati governativi dovuto al lockdown. Qualsiasi dato pubblicato da un'agenzia privata o dalla Fed continuerà ad essere diffuso, ma se i dati si basano su input di agenzie governative federali, la loro accuratezza potrebbe essere compromessa. Questa settimana abbiamo ricevuto gli ultimi indici dei responsabili degli acquisti per settembre dall'Institute for Supply Management and Auto Sales, che suggeriscono tutti una tenuta della domanda di base alla fine del terzo trimestre.

L'attività manifatturiera rimane tuttavia in contrazione, sebbene settembre abbia registrato il ritmo di declino più lieve degli ultimi sette mesi a causa di tempi di attesa più lunghi e di un'attività produttiva leggermente positiva. L'ISM dei servizi ha continuato a mostrare un settore in stallo piuttosto che in crollo, a causa di un calo dei nuovi ordini dopo quello che sembra un temporaneo aumento indotto dai dazi il mese precedente.

Il calo dell'attività economica corrente appare più preoccupante, attestandosi a una contrazione o al livello più basso dall'inizio della pandemia. Il comunicato indica come causa una domanda di esportazioni più debole, che potrebbe compensare una domanda interna più resiliente. Le misure relative ai prezzi pagati rimangono elevate nel settore manifatturiero e dei servizi e continuiamo a stimare che le dinamiche di riduzione delle scorte saranno un elemento chiave per l'andamento futuro dei prezzi.

Le vendite di auto hanno registrato un rialzo a settembre, probabilmente riflettendo un'ultima spinta in vista della scadenza dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici a fine mese, e in definitiva sospettiamo che assisteremo a una certa ripresa delle vendite di auto nel quarto trimestre, dopo una ripresa all'inizio di quest'anno. Nel complesso, i dati complessivi sui consumi suggeriscono che le famiglie stanno ancora spendendo ampiamente oggi, nonostante l'incertezza, fornendo un'ancora necessaria ai licenziamenti.

L'anno fiscale statunitense 2026 è iniziato mercoledì 1° ottobre con una chiusura delle attività governative. Il Congresso non ha promulgato nessuno dei 12 progetti di legge di bilancio annuali prima della scadenza del 30 settembre, causando la decadenza degli stanziamenti e la cessazione di tutte le attività governative non essenziali. Una chiusura delle attività governative riguarda il 26% del bilancio federale che costituisce spesa "discrezionale" e determinata attraverso il processo di stanziamento annuale. Tra gli esempi figurano l'esercito, la sicurezza delle frontiere, il controllo del traffico aereo, la NASA, l'IRS e alcuni sussidi per i veterani. La spesa "obbligatoria", determinata da una serie di requisiti di ammissibilità, formule e altri processi, generalmente continua ininterrottamente durante una chiusura delle attività governative. Esempi di spesa obbligatoria includono la previdenza sociale, Medicare e Medicaid.

Si tratta del primo shutdown governativo dal 2018-2019, ma si differenzia notevolmente da questo. Lo shutdown del 2018-2019 è stato "parziale", nel senso che circa il 75% del processo di stanziamento era stato completato al momento dell'inizio dello shutdown. Ad esempio, il disegno di legge annuale sugli stanziamenti per la difesa era già stato approvato, così come il disegno di legge che regolamenta il Bureau of Labor Statistics. L' attuale shutdown ha quindi una portata più ampia e si avvicina di più allo shutdown di 16 giorni dell'ottobre 2013.

Per i mercati finanziari, è importante notare che l'attuale episodio di chiusura delle attività governative non è correlato al tetto del debito. Il limite del debito statunitense è stato aumentato di 5.000 miliardi di dollari con il disegno di legge "One Big Beautiful" approvato dai repubblicani a luglio. Di conseguenza, il governo non esaurirà la sua capacità di indebitamento durante la chiusura e l'emissione di titoli del Tesoro non ne risentirà. L'impatto economico di una chiusura delle attività governative di 1-2 settimane sarebbe quindi, a nostro avviso, relativamente modesto.

Detto questo, uno shutdown più lungo sarebbe più doloroso e causerebbe un ritardo considerevole nella pubblicazione dei principali dati economici governativi. Il rapporto sull'occupazione di settembre per esempio è stato posticipato a tempo indeterminato, e anche il rapporto sull'indice dei prezzi al consumo di settembre, la cui pubblicazione è prevista per il 15 ottobre, sembra a rischio. Dopo lo shutdown del 2013, i rapporti mensili sull'occupazione e sull'indice dei prezzi al consumo, tra gli altri, hanno subito un ritardo di circa due settimane. I ritardi nella raccolta, nell'elaborazione e nella pubblicazione si sono protratti anche nel mese successivo.

Quindi cosa succederà adesso? Al momento, dobbiamo aspettare che i decisori politici raggiungano un accordo su una risoluzione continua (CR) per riaccendere la situazione. La Camera dei Rappresentanti ha approvato una CR a settembre che finanzia il governo fino al 21 novembre, ma è ancora bloccata al Senato. Ci vorranno almeno 60 voti per rompere l'ostruzionismo del Senato e far passare la CR alla Camera Alta, ma finora i Democratici del Senato si sono mostrati riluttanti a fornire ai Repubblicani il sostegno necessario per approvare il disegno di legge.

Le divergenze di opinioni sul livello di spesa, sulla ripartizione di questa tra i programmi, sulla politica sanitaria e la frustrazione dei Democratici per i sequestri/le revoche dell'amministrazione Trump sono tra i problemi che stanno determinando lo stallo di bilancio. La nostra ipotesi migliore è che dopo 10-15 giorni prevarrà la calma, ma per ora aspettiamo una risoluzione.