USA: sono fuori dal tunnel?

Vendita nuove case USA MoM di maggio in uscita oggi alle 16:00 (stima 650k contro 634k di aprile).

Ieri la seconda lettura del PIL della Spagna QoQ del 1Q24 è risultata leggermente superiore alle stime (+0,8% contro +0,7% atteso). Migliore delle attese la fiducia dei consumatori USA MoM di giugno (100,4 contro 100 attesa), ma in flessione rispetto ai 101,3 punti di maggio.

Sebbene la maggior parte dei dati USA diffusi la scorsa settimana fossero coerenti con un’economia che ha subìto tassi di interesse elevati e inflazione persistente, crediamo che le ultime letture degli indici PMI siano state un’anomalia degna di nota. Hanno infatti mostrato un forte settore dei servizi e un miglioramento del lato manifatturiero dell’economia, indicando anche un certo rallentamento del ritmo dell’inflazione.

Tuttavia riteniamo che sia preferibile considerare i report economici come singoli pezzi di un quadro più ampio costituito da tutti i dati. Le tendenze sono infatti anche più significative dei dati che rappresentano un singolo mese di informazioni. Per quanto riguarda le tendenze, in un certo senso la scorsa settimana è stata molto in linea con ciò che vediamo da mesi: i dati dipingono un quadro incoerente e, a volte, contraddittorio.

Negli ultimi due anni abbiamo infatti osservato divergenze significative tra i vari rapporti che storicamente tendono a muoversi nella stessa direzione su periodi più lunghi. Gli esempi sono molti, incluso il divario tra i due rapporti sull'occupazione del Bureau of Labor Statistics: il rapporto sui salari non agricoli e il rapporto sulle famiglie. I dati non agricoli hanno mostrato una crescita robusta, mentre i dati delle famiglie hanno mostrato una crescita debole e anche alcuni mesi di perdite. Allo stesso modo, i dati sul prodotto interno lordo si sincronizzano storicamente nel tempo con il rapporto sul reddito interno lordo del Bureau of Economic Analysis. Tuttavia, negli ultimi anni, queste due misure hanno spesso offerto visioni divergenti sul ritmo della crescita economica negli Stati Uniti.

Anche gli indicatori previsionali, normalmente affidabili, sono stati meno predittivi nell’economia post-Covid. Ad esempio, la curva dei rendimenti è stata invertita per poco meno di due anni. In passato, questo sarebbe stato visto come un probabile segnale di una recessione imminente, ma l’economia sembra essere ancora forte. Allo stesso modo, misure come i Leading Economic Indicators del Conference Board sono stati, per la maggior parte degli ultimi due anni, a livelli o vicini a quelli che tipicamente segnalano una recessione.

Notiamo queste contraddizioni e anomalie per evidenziare la sfida che la Fed deve affrontare nel raggiungere il suo obiettivo di ridurre l’inflazione in modo sostenibile al 2%, evitando una recessione. In parole povere, nel migliore dei casi, camminare sul filo del rasoio tra tagliare i tassi troppo presto e consentire all’inflazione di riaccendersi o tagliare troppo tardi e spingere l’economia in una recessione, è scoraggiante.

Dato che negli ultimi tempi gli indicatori precedentemente affidabili si sono rivelati meno affidabili, non si fa altro che aumentare la sfida. In effetti, un’area che è stata coerente, sotto molti aspetti, è stata il ritmo della crescita salariale. Su questo fronte, sappiamo che i salari continuano a crescere più velocemente del tasso del 3-3,5% che la Fed ritiene coerente con un’inflazione sostenibile al 2%.

Sfortunatamente, dato che il ritmo della crescita salariale è fortemente influenzato dalla forza complessiva del mercato del lavoro, che è un indicatore ritardato dell’economia, riteniamo che la Fed non sarà in grado di apportare un aggiustamento significativo ai tassi di interesse fino a quando non saranno ripristinati livelli occupazionali coerenti con l’obiettivo di inflazione.

Siamo convinti che nella situazione attuale, questo si possa verificare se aumenta il numero dei lavoratori oppure con un significativo della produttività o meglio tutte i due.

Non siamo del tutto convinti che questi scenari siano realizzabili finché l’attuale livello dei tassi di interesse non avrà messo a dura prova la crescita economica e spinto l’economia in una recessione, probabilmente lieve e di breve durata.