Utili al via: 6 domande chiave

Seconda lettura dell’inflazione dell’Italia YoY di settembre che non dovrebbe scostarsi molto dal +1,6% della lettura flash (in linea con agosto). A seguire alle 14:30 è atteso il PhillyFed di settembre (stima 9,1 punti da 23,2 di agosto). Come noto, l’indicatore mostra le condizioni del settore manifatturiero nel distretto di Philadelphia, uno dei più importanti degli Stati Uniti. In assenza dei dati pubblici, causa shutdown, qualsiasi altro dato assume un’importante rilevanza. La forte flessione attesa non depone certamente a favore di una ripresa della manifattura.

Sale al +1,2% (dal +0,9%) l’inflazione YoY di settembre della Francia, ma cresce molto di più quella della Spagna (+3% da +2,7% di agosto). Diventa negativa la produzione industriale dell’Europa ad agosto (-1,2% da +0,5% di luglio), a conferma della difficolta dell’economia dovuta in primis dalla sostanziale forte frenata della Germania. E questo senza considerare ancora i pieni effetti dei maggiori dazi.

È iniziata la stagione degli utili del 3Q25 e, visti i livelli raggiunti dagli indici soprattutto statunitensi, non mancano certo le domande a cui gli investitori vogliono risposte. Prendiamo in esame alcune: qual è lo stato di salute del consumatore statunitense? Quali sono i costi di distribuzione delle tariffe statunitensi e chi li sta sostenendo? Quali sono gli effetti sul free cash flow delle imprese dell'OBBBA? Quanto ha contribuito il dollaro statunitense più debole agli utili aziendali? La corsa agli investimenti in capex dell’AI e degli hyperscaler è destinata a rallentare? Quali sono i tassi di adozione dell'IA tra le aziende?

Cominciamo dall’inizio. Qual è lo stato di salute generale del consumatore statunitense? Il suo di salute è fondamentale per i profitti di molte aziende, incluse le banche, che inaugurano la stagione degli utili questa settimana. Negli ultimi trimestri, le banche hanno evidenziato la biforcazione tra i consumatori statunitensi, con le famiglie ad alto reddito meglio posizionate per spendere e indebitarsi rispetto alle famiglie a basso reddito che lottano con i costi in aumento associati a affitti, sanità, cibo, elettricità e beni di prima necessità. I tassi di morosità su carte di credito, mutui e prestiti auto sono aumentati tra i gruppi a basso reddito. Al contrario, le famiglie ad alto reddito hanno il vento in poppa per quanto riguarda la spesa, grazie all'effetto positivo sulla ricchezza derivante dal mercato rialzista di tre anni delle azioni e dal forte apprezzamento dei prezzi delle abitazioni. State attenti a ciò che diranno le banche riguardo ad un consumatore statunitense a due livelli.

Come vengono distribuiti i costi delle tariffe statunitensi tra aziende e consumatori? Purtroppo questo rimane sconosciuto, poiché molte imprese hanno iniziato a suddividere (distribuire) i costi aggiuntivi dei beni finiti e intermedi importati. Nel 2Q25, molte aziende sono state riluttanti a trasferire i costi ai consumatori, temendo una perdita di vendite e quota di mercato. In molti casi (pensiamo all'industria automobilistica), le aziende hanno esaurito le scorte, riorganizzato le catene di approvvigionamento globali o assorbito la maggior parte degli aumenti di prezzo da sole, nel tentativo di risparmiare ai consumatori il dolore di prezzi più alti. Detto questo, sospettiamo che le aziende non siano state così generose nel 3Q25 e soprattutto non lo saranno in futuro.

Fino a questo momento (lo scrive il Financial Times), da aprile, «i principali rivenditori hanno aumentato i prezzi su 11 dei 29 prodotti “soft line”, come magliette e scarpe, 12 dei 18 “hard lines”, come biciclette e lavastoviglie e cinque dei 16 articoli di articoli sportivi» Importatori statunitensi, rivenditori o consumatori statunitensi, chi paga? Occorre che gli investitori prestino grande attenzione a chi sta sostenendo il conto per le tariffe più alte. Il nostro sospetto è che i costi futuri saranno sempre più a carico del consumatore, con conseguenze sottostanti per i profitti, la spesa dei consumatori e le aspettative inflazionistiche.

Quanto free cash flow viene generato per le aziende dall'OBBBA? Sebbene l'OBBBA sia diventata legge solo il 4 luglio 2025, un pugno di aziende ha già menzionato esplicitamente i benefici della legge: pensate al bonus del 100% sugli ammortamenti, agli investimenti in ricerca e sviluppo (R&D) domestici, a deduzioni fiscali aumentate, a pass-through del reddito after-tax potenziati e tutte le misure correlate. Tutto ciò di cui sopra è strutturato per generare margini operativi after-tax più elevati e di conseguenza free cash flow, in particolare nei settori dell'economia ad alta intensità di capitale e ad alta intensità di R&D. Ci aspettiamo che il 3Q25 sia il primo trimestre vero e proprio in cui le aziende forniranno indicazioni più esplicite sul flusso di cassa libero legato all'OBBBA.

Quanto ha potenziato il dollaro statunitense debole gli utili aziendali statunitensi? Niente crea un titolo più negativo del calo di quasi il 10% del dollaro statunitense quest'anno, il calo annuale più ripido in decenni. Tuttavia, è necessaria un po' di prospettiva. L'offset positivo e meno pubblicizzato è lo stimolo agli utili aziendali statunitensi, con un greenback più debole che guida l'aumento delle esportazioni e degli utili esteri delle multinazionali statunitensi. Il dollaro statunitense debole, a nostro avviso, potrebbe emergere come un catalizzatore significativo per sorprese al rialzo negli utili nel 3Q25. E per settore, le sorprese maggiori potrebbero provenire dai leader della tecnologia statunitense, che sono tra i più esposti globalmente. Lo stesso vale per i materiali. Tra i meno esposti, o più focalizzati sul domestico la sanità e le utilities.

Gli hyperscaler manterranno i loro piani aggressivi di espansione, e ci sono prove che le aziende stanno sfruttando l'IA per ridurre i costi e aumentare la produttività? Non è un mistero che Il boom di capex per l'IA abbia preoccupato alcuni investitori, i quali temono che le aziende stiano spendendo troppo per l'infrastruttura AI, creando paralleli con il boom e il bust del dotcom della fine degli anni '90. La spesa in capex tra gli hyperscaler è prevista in aumento di oltre il 50% quest'anno, raggiungendo circa 345 miliardi di dollari e 405 miliardi nel 2026. In questo contesto è facile immaginare che gli investitori ascolteranno attentamente qualsiasi indizio che le aziende stiano riducendo la spesa a causa di una crescita della domanda più lenta, vincoli sui free cash flow o aspettative di ricavi tiepide in aree chiave come i servizi cloud. Gli stakes sono enormi, poiché la maggior parte dei guadagni dell'S&P 500 quest'anno sono stati generati dai nomi mega-tech, come sappiamo. Gli effetti sull'economia reale sono stati altrettanto pronunciati, dove per esempio la costruzione di data center è ora quasi uguale alla spesa per la costruzione di uffici generali. Riteniamo che gli investitori presteranno anche attenzione a come le aziende stanno sfruttando l'IA per il loro vantaggio competitivo. Finora, non ci sono segni che l'IA stia decimando il mercato del lavoro statunitense. Secondo il Census Bureau, solo il 9,9% delle relazioni di indagine negli Stati Uniti riporta un uso attivo di tecnologie correlate all'IA per guidare la crescita e gli utili. Al riguardio, la narrativa dagli hyperscaler a seguito dei risultati del 3Q25, riguardo ai loro piani di capex e i commenti dagli utenti di AI sui livelli di adozione saranno cruciali per la durabilità del trade sull'IA.