Via dai tech per andare su titoli più sensibili all’economia

La seconda lettura dell’inflazione MoM di gennaio dell’Europa dovrebbe confermare la discesa dei prezzi (deflazione) dello 0,5% (+0,2% a dicembre) che porterebbe il tasso tendenziale al +1,7% (dal +2% di dicembre). Prezzi dunque sotto controllo, ma crescita economica che continua a rimanere al di sotto del PIL e necessiterebbe di una politica economica (sia monetaria che fiscale) espansiva.

Superiore alle attese la fiducia dei consumatori statunitensi a febbraio (91,2 punti contro 87,4 atteso) e in crescita rispetto agli 89 punti di gennaio. Fiducia sostenuta dalle attese degli sgravi fiscali che dovrebbero continuare a sostenere i consumi.

Le prospettive per l'economia e i mercati statunitensi negli ultimi mesi possono essere riassunte da quelle che diversi analisti chiamano le "tre B": Bifurcation, Broadening e Balance, tutte nel contesto di un delicato equilibrio economico.

Gli ultimi tre anni sono stati caratterizzati da un'economia biforcuta, o "a K", in cui il divario tra le aziende e i consumatori che beneficiano degli alti tassi di interesse e quelli che ne subiscono le conseguenze ha continuato ad ampliarsi. Questa biforcazione, innescata dalla decisione della Fed di aumentare il tasso di interesse di riferimento dallo 0,25% nel marzo 2022 fino al 5,5% nel luglio 2023, è stata aggravata dalla rapida ascesa dell'intelligenza artificiale (IA), con ingenti investimenti nel settore che hanno spinto i "Magnifici Sette" e altri vincitori della tecnologia a raggiungere nuovi traguardi.

Più di recente, tuttavia, l'economia e i mercati, storicamente ristretti, hanno iniziato a mostrare graduali segnali di ampliamento, poiché la banca centrale statunitense ha tagliato i tassi per un totale dell'1,75% dal 2024. I titoli a piccola e media capitalizzazione hanno sovraperformato significativamente il mercato più ampio negli ultimi mesi, segnando una netta inversione di tendenza rispetto alle loro performance degli ultimi anni, poiché gli investitori si sono progressivamente allontanati dai titoli tecnologici a grande capitalizzazione per concentrarsi su società più sensibili all'economia.

Tuttavia, continuiamo a notare che gran parte di questo ottimismo rimane in un delicato equilibrio in mezzo a un tiro alla fune di tensioni tra una crescita economica costante, una persistente debolezza del mercato del lavoro e un'inflazione ostinata, che rimane bloccata al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed orami dalla fine del 2023. Una sentenza storica della Corte Suprema dello scorso venerdì, che ha ritenuto illegittimo l'uso da parte dell'amministrazione Trump dell'International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) per imporre dazi, ha gettato ulteriore incertezza sui mercati e sull'economia, lasciando miliardi di entrate tariffarie nel limbo, secondo il Budget Lab di Yale.

Se si considerano i rischi geopolitici sempre presenti (l'ultimo esempio è la crescente tensione tra Stati Uniti e Iran), gli effetti persistenti della chiusura record del governo nel quarto trimestre del 2025 e le crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità della spesa per l'intelligenza artificiale, il quadro economico a lungo termine appare sempre più incerto.

Questo delicato equilibrio è stato nuovamente messo in luce la scorsa settimana, quando un dato sull'inflazione di dicembre più elevato del previsto si è scontrato con dati sul PIL statunitense più deboli del previsto. Secondo gli ultimi dati, l'economia è cresciuta a un tasso annuo dell'1,4% nel quarto trimestre del 2025, significativamente inferiore alla crescita del 2,8% prevista da molti economisti, poiché lo storico lockdown governativo di 43 giorni, il rallentamento della spesa al consumo e l'inflazione stagnante hanno pesato sulla performance complessiva.

Difficile non pensare che all'orizzonte non si profili una maggiore volatilità. In seguito alla sentenza della Corte Suprema sui dazi, Trump ha dichiarato che non avrebbe fatto marcia indietro sulla sua agenda commerciale, ricorrendo immediatamente ad autorità legali alternative che la Corte non ha invalidato, tra cui una nuova tariffa globale del 15% ai sensi del Trade Act del 1974. A differenza dei dazi recentemente aboliti, tuttavia, queste nuove imposte sono limitate a 150 giorni, a meno che il Congresso non approvi una proroga.

Restano dubbi sul fatto che ciò che il Penn Wharton Budget Model stima in circa 175 miliardi di dollari di entrate tariffarie già riscosse sarà ora soggetto a potenziali rimborsi. Senza i dazi IEEPA, l'aliquota tariffaria effettiva media complessiva scenderà al 9,1%, secondo il Budget Lab di Yale, che rimane comunque il livello più alto dal 1946, escluso il 2025. Se i dazi IEEPA fossero rimasti in vigore, questa cifra avrebbe raggiunto il 16%, il livello più alto dal 1936. Con il nuovo annuncio dei dazi del 15% previsti dalla Sezione 122, si stima che l'aliquota raggiungerà il 13,7% per i prossimi 150 giorni. Anche il destino di vari accordi commerciali stipulati tra gli Stati Uniti e i suoi principali partner commerciali rimane incerto, così come l'attuazione complessiva dei dazi del 15%.

La decisione sui dazi ha inizialmente innescato un rally di sollievo venerdì, spingendo al rialzo i principali indici e i titoli azionari a piccola e media capitalizzazione, a dimostrazione del continuo allargamento economico. Nel corso della settimana, tutti i principali indici statunitensi hanno chiuso in rialzo, con i titoli azionari a media capitalizzazione statunitensi che hanno raggiunto un nuovo massimo storico insieme all'indice S&P 500, che ha ponderato la crescita in modo equo, mostrando un allargamento che va ben oltre il settore tecnologico. Soprattutto, i mercati dei Treasury hanno mantenuto la stabilità nonostante l'incertezza, con il rendimento del titolo di riferimento decennale che ha chiuso la settimana al 4,08%, quasi lo stesso tasso della settimana precedente e oltre lo 0,7% in meno rispetto a poco più di un anno fa.

È qui che la politica monetaria si è recentemente spostata in territorio stimolante, dati i tassi di interesse più bassi lungo tutta la curva dei rendimenti, il che probabilmente contribuirà ad alleviare parte della sofferenza precedente sopportata dalle aree più sensibili ai tassi di interesse dell'economia statunitense. La politica fiscale ha iniziato a trasformarsi da un vento contrario alla crescita economica, con la chiusura delle attività governative nel quarto trimestre, a un potente vento favorevole finora quest'anno. L'Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy prevede attualmente che il One Big Beautiful Bill Act e la ripresa della spesa federale posticipata stimoleranno la crescita del PIL statunitense di circa tre punti percentuali nel primo trimestre del 2026.

Tuttavia, notiamo che un'inflazione persistente rimane un rischio chiave per i futuri movimenti dei tassi di interesse per il resto dell'anno, a sottolineare il delicato equilibrio dell'economia e dei mercati. Gli ultimi dati federali hanno mostrato che l'inflazione dei prezzi basata sulla spesa per consumi personali (PCE) è aumentata del 3% su base annua a dicembre 2025, un'accelerazione rispetto al tasso del 2,8% registrato a novembre e ottobre e invariata rispetto al tasso del 3% su base annua di fine 2024. Si tratta inoltre di un valore solo di poco inferiore al 3,1% raggiunto a fine 2023, il che significa che la Fed non ha compiuto sostanzialmente alcun progresso verso il raggiungimento del suo obiettivo di inflazione del 2% negli ultimi due anni.

Siamo consapevoli che l'incertezza rimane elevata in questo periodo di delicato equilibrio. Tuttavia, vale anche la pena sottolineare che nulla è mai certo al 100% quando si tratta di investimenti. Continuiamo quindi a sostenere i vantaggi della diversificazione come rimedio collaudato all'incertezza e l'utilizzo di un portafoglio ben bilanciato per affrontare diversi contesti economici.