Volkswagen, via all'Ipo di Porsche

L’Ipo di Porsche vedrà l’offerta sul mercato di 911 milioni di azioni, un numero scelto per rendere omaggio al modello più famoso del prestigioso brand. La decisione ufficiale è stata presa domenica 18 settembre dal consiglio di sorveglianza di Volkswagen, di cui oggi Porsche è una divisione.

L’offerta riguarderà 455,5 milioni di azioni privilegiate e 455,5 milioni di azioni ordinarie, ma solo le privilegiate (senza diritto di voto) saranno quotate.

Le azioni privilegiate saranno offerte a un prezzo compreso fra 76,50 euro e 82,50 euro, che corrisponde a una valutazione del 100% di Porsche compresa fra 70 e 75 miliardi di euro. Il livello più alto della forchetta indicata è inferiore alle ipotesi circolate nei giorni scorsi, che ipotizzavano un valore massimo di Porsche di 85 miliardi di euro. Ciononostante, se l’operazione andasse in porto al valore massimo di 75 miliardi, l’Ipo di Porsche passerebbe alla storia come la terza maggiore offerta di azioni mai realizzata sul mercato europeo.

Volkswagen ha comunicato che le azioni privilegiate Porsche saranno scambiate alla Borsa di Francoforte a partire dal 29 settembre.

Porsche SE, la holding che rappresenta gli interessi delle famiglie Porsche e Piech e che oggi possiede il 50,01% di Volkswagen, si è già impegnata a comprare il 25% più una delle azioni ordinarie pagando un prezzo con un premio del 7,5% rispetto alle privilegiate.

Terminati la settimana scorsa i roadshow, da domani (martedì 20 settembre) partirà il processo del book building con la registrazione degli ordini degli investitori privati e istituzionali. Volkswagen ha annunciato che i fondi sovrani del Qatar, di Abu Dhabi e della Norvegia e il fondo d’investimento T. Rowe Price si sono impegnati come “cornerstone investors”ad acquistare azioni privilegiate fino a un valore di 3,68 miliardi di euro.

Sulla base della forchetta di prezzo annunciata domenica, con l’Ipo di Porsche Volkswagen incasserà fra 18,1 e 19,5 miliardi di euro.  Di questa cifra, poco meno della metà (il 49%) sarà distribuito agli azionisti all’inizio del 2023 come dividendo straordinario.

Al livello di prezzo più alto (75 miliardi), il valore di Porsche rappresenta l’84% dell’intera capitalizzazione di Borsa di Volkswagen, pari a 89 miliardi di euro. Ma ha senso che il mercato oggi valuti soltanto 14 miliardi di euro tutte le attività di Volkswagen senza Porsche? A noi sembra assurdo.

Oggi il secondo produttore al mondo di veicoli (dietro a Toyota), con un fatturato previsto per il 2022 di 276 miliardi di euro (+10% sul 2021) e un utile atteso a 17,3 miliardi (+17%), vale in Borsa soltanto 4,3 volte gli utili dell’anno in corso. E con un dividendo di 9 euro, l’azione privilegiata che oggi quota a 146,16 euro offre un rendimento del 6,1%.

Nel 2021 le vendite del marchio Volkswagen sono state 4,89 milioni di veicoli, ai quali vanno aggiunti gli 1,6 milioni di Audi e le 878mila Skoda. Del gruppo fanno parte anche i marchi Bentley e Lamborghini.  Nel primo semestre del 2022 questi marchi hanno contribuito a realizzare il 75% dei 13 miliardi di utile operativo del gruppo VW, e Porsche ha realizzato il restante 25%.

Con le tante incertezze che gravano sul settore impegnato nella transizione all’elettrico, il mercato applica ai produttori di auto multipli bassissimi. Se Volkswagen vale solo 4,3 volte gli utili, non va meglio alle storiche rivali Bmw e Mercedes, che valgono rispettivamente 3,6 volte e 4,9 volte i profitti del 2022.

Molti investitori sono convinti che un buon successo dell’Ipo di Porsche sarà catalizzatore di interesse sul titolo Volkswagen. “Per noi c’è un valore incredibile in Volkswagen”,  ha dichiarato a Bloomberg Lawrence Paustian, analista di Pzena Investment Management. A suo giudizio VW è il produttore tradizionale meglio organizzato per confrontarsi con Tesla: le sue azioni sono interessanti sia sulla base degli utili previsti, sia analizzando il valore delle singole parti del gruppo. Lo stesso sostiene Richard Hilgert, analista di Morningstar.

Secondo molti analisti, Volkswagen è più avanti dei concorrenti nello sviluppo delle auto elettriche e nella costruzione di fabbriche per batterie e può contare su una posizione finanziaria netta positiva di 32 miliardi di euro.  Il consensus attribuisce al titolo Volkswagen un target price di 205 euro, un obiettivo di prezzo che implica un potenziale di rialzo del 38% nei prossimi 12 mesi. Ma se l’Ipo di Porsche darà buoni risultati, i target price potrebbero spostarsi verso l’alto.