Azioni USA e bond Europei

PMI servizi di maggio dell’Europa in uscita oggi alle 10:00 (stima 53,3 punti, invariato rispetto ad aprile) e PMI composito (stima 52,3 punti contro 51,7 di aprile). Prezzi alla produzione di aprile, sempre dell’Europa alle 11:00 (stima -0,5% contro-0,4% di marzo). Alle 14:15 è il turno degli occupati USA ADP di maggio (stima 175k contro 192k di aprile), mentre alle 15:45 del PMI servizi di maggio (stima 54,8 punti contro 51,3 di aprile) e del PMI composito sempre di maggio (stima 54,4 punti contro 51,3 di aprile). ISM non manifatturiero di aprile alle 16:00 (stima 51 punti contro 49,4 di marzo)

Le principali banche centrali si stanno preparando a tagliare i tassi di interesse: la prima dovrebbe essere domani la BCE. Ma come i loro cicli di rialzo, riteniamo che questo ciclo di tagli sarà tutt’altro che tipico. Perché? La BCE è destinata ad iniziare l’allentamento prima della Fed, ma riteniamo che il divario di politica monetaria tra le due sarà temporaneo. Le banche centrali stanno infatti guardando ai tagli dei tassi con un’inflazione ancora superiore al 2% e una crescita dell’economia.

I rendimenti dei titoli di stato europei hanno oscillato mentre i mercati si chiedono fino a che punto la BCE allenterà la politica monetaria oltre il primo taglio previsto questa settimana. Se il calo dell’inflazione e 18 mesi di debole attività economica spingono di fatto la BCE a iniziare a tagliare i tassi, non pensiamo che i tagli successivi seguiranno a ruota.

Allo stesso modo negli Stati Uniti quest’anno vediamo solo uno o forse due tagli da parte della Fed. Questo non è il tipico ciclo di riduzione dei tassi. Le banche centrali sembrano infatti decise a mantenere i tassi al di sopra dei livelli pre-pandemici a causa delle persistenti pressioni inflazionistiche. Insolitamente, la BCE è pronta a tagliare quando la crescita sta migliorando, l’inflazione è superiore al target del 2% e il tasso di disoccupazione è ai minimi storici. Questo è ben lontano dalla crisi economica e dalla bassa inflazione dell’ultimo decennio che hanno spinto la BCE a introdurre tassi di interesse negativi e ad acquistare obbligazioni su larga scala.

Con un altro passo non convenzionale, la BCE è sul punto di allentare la politica monetaria prima della Fed e prima che sia chiaro quando sarà il prossimo passo di politica monetaria negli Stati Uniti. L’inflazione statunitense si sta rivelando volatile e quella dei servizi è ancora particolarmente elevata e quindi non è escluso che i tassi rimangano elevati per più tempo rispetto a quanto atteso dai mercati. Ciò significa che nel breve termine, il divario tra i tassi di riferimento della Fed e della BCE potrebbe ampliarsi e pesare sull’euro rispetto al dollaro statunitense fino a quando la Fed non inizierà a tagliare i tassi.

Gli investitori potrebbero vedere opportunità in ulteriori divergenze, ma riteniamo che saranno temporanee poiché entrambe le banche centrali manterranno i tassi elevati più a lungo.

Anche con i tagli dei tassi previsti, riteniamo che i tassi ufficiali negli Stati Uniti e in Europa si stabilizzeranno su un livello molto più elevato rispetto a quello pre-pandemia. Il motivo è l’inflazione. Non vediamo l’inflazione dell’Eurozona scendere al di sotto del 2% come è successo quando le banche centrali hanno tagliato i tassi prima del 2020. Questo perché siamo in un mondo caratterizzato da vincoli di offerta (una realtà che i funzionari della BCE hanno riconosciuto di recente).

Tra questi vincoli ci sono cambiamenti strutturali che guidano i rendimenti attuali e futuri, come la frammentazione geopolitica, la divergenza demografica e la transizione a basse emissioni di carbonio. Queste forze si stanno manifestando anche negli Stati Uniti. Di conseguenza, prevediamo continue pressioni inflazionistiche e una crescita strutturalmente inferiore rispetto al passato nelle principali economie.

Il taglio dei tassi da parte della BCE e la ripresa della crescita nell’area euro dovrebbero favorire i titoli azionari europei. Nonostante questo, preferiamo sottopesare i titoli europei, preferendo i titoli azionari statunitensi su un orizzonte tattico di sei-dodici mesi, poiché questi ultimi sono destinati a ricevere una spinta maggiore da mega forze come l’intelligenza artificiale.

Nel reddito fisso, la nostra preferenza invece si inverte. Raccogliamo i rendimenti totali più elevati offerti nel credito dell’area euro. Il miglioramento della crescita nell’area dell’euro potrebbe anche limitare qualsiasi ampliamento dello spread rispetto agli Stati Uniti. Riteniamo che il sostegno alle obbligazioni europee sia dovuto a deficit fiscali inferiori rispetto a quelli statunitensi. Le norme sulla limitazione dei deficit sono ora nuovamente applicabili dopo essere state sospese durante la pandemia. Aspettiamo i risultati delle elezioni parlamentari europee di giugno anche se crediamo che l’impatto dovrebbe essere contenuto sulle obbligazioni.