Iberdrola alza di nuova la guidance e aumenta il dividendo

La società energetica spagnola Iberdrola ha rilasciato i risultati dei primi 9 mesi, con profitti essenzialmente in linea con il consenso. La produzione idroelettrica ha continuato a trainare gli utili, mentre la produzione dell’eolico onshore è stata debole, un trend osservato anche tra i concorrenti sin dall'inizio dell'anno.

I ricavi hanno raggiunto i 37,1 miliardi di euro, segnando un decremento dell'1,9% su base annua. L'Ebitda si è attestato a Eur 10,7 miliardi (+13,2%) e l'utile netto a Eur 3,6 miliardi (+17,2%). Il dividendo è stato incrementato dell'11%.

Quest'anno la guidance è stata rivista al rialzo per la terza volta, prevedendo ora una crescita "a doppia cifra" dei profitti, rispetto alle precedenti aspettative tra 5 e 9% (high single digit). Questo grazie a rialzi tariffari nelle reti di distribuzione e ad una maggiore produzione di rinnovabili con margini piu' alti in Europa.

Il presidente esecutivo, Ignacio Galan, ha dichiarato che "la strategia introdotta lo scorso novembre ci consente di crescere, mantenere una solida posizione finanziaria e incrementare il dividendo". Gli obiettivi del piano industriale 2023-2025 rimangono invariati.

Secondo Fernando Garcia, analista di RBC, "i profitti probabilmente accelereranno grazie a condizioni medie nell'ambito idroelettrico, prezzi più elevati nella generazione a margini più bassi e tassi di cambio favorevoli".

Un punto di attenzione sono gli utili provenienti dal Brasile, che rappresentano circa il 20% dei ricavi totali. Nonostante un aumento dei ricavi del 5%, le spese operative sono salite del 17,3% a causa dell'inflazione, provocando una diminuzione dell'Ebitda del 3,7%.

Tuttavia, Iberdrola resta fiduciosa per il prossimo futuro grazie all'aumento su base annua del 9% della RAB, che ha raggiunto Eur 41,3 miliardi, e alla previsione di altri aumenti delle tariffe. La RAB (Regulatory Asset Base) rappresenta il capitale netto investito secondo le convenzioni del regolatore, su cui si applica un tasso di remunerazione in modo che l’Utility (società di pubblica utilità) abbia un rendimento positivo, ossia superiore al costo medio del capitale: ciò ovviamente è fondamentale per incentivare le società a continuare ad investire nelle reti di distribuzione.

Anche le Autostrade funzionano in modo analogo: in Italia da sempre la situazione era particolare, con gli investimenti promessi, a fronte di un certo aumento delle tariffe, ma che alla fine del periodo regolatorio risultavano essere sempre inferiori a quelli stabiliti. Quella italiana era la società di gestione delle autostrade con i margini di profitto di gran lunga maggiori e quindi con una maggiore capacità di distribuire dividendi. Questo meccanismo di "strutturali sottoinvestimenti" era talmente noto che costituiva il principale punto della tesi di investimento positiva su Autostrade.

I parchi eolici offshore in Regno Unito (908 MW), Germania (350 MW) e Francia (360 MW) hanno mostrato buoni risultati con un fattore di carico superiore alle attese. È importante sottolineare l'impegno di Iberdrola nella sicurezza della catena di approvvigionamento. Iberdrola ha confermato che i suoi cinque progetti offshore in costruzione rispettano tempi e budget, con una fornitura garantita e l'energia già venduta.

L'azione tratta a 14 volte gli utili previsti per il 2023 e a 12,8 volte per il 2024, con un Dividend Yield del 5,3% e un Equity Free Cash Flow Yield del 7%.

La società ha anche aumentato leggermente il debito netto da Eur 42 miliardi a Eur 42/43 miliardi, con un rapporto Debito Netto/Ebitda di 3,3 volte. Considerando gli attuali tassi d'interesse, questo livello di indebitamento non costituisce un problema: le Utilities possono possono sopportare livelli di indebitamento decisamente piu' alti della media delle altre società data l'elevata stabilità del business (parte regolata con la Rab come descritto sopra). Iberdrola può inoltre contare su un'elevata visibilità sulla crescita di medio termine, essendo l'elettricità prodotta spesso già pre-venduta. Ricordiamo che Iberdrola è la principale utility al mondo per energia rinnovabile prodotta, e ha come primo azionista il Qatar con quasi il 9%.

Confermiamo la nostra tesi di investimento con un prezzo obiettivo di Eur 14.