Mercati, tutto pronto per un rally di fine anno?

Produzione industriale MoM di settembre dell’Europa in uscita oggi (stima +0,8% da -1,2% di agosto), che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +2,3% (da+1,1% di agosto).

Seconda lettura dell’inflazione della Germania YoY di ottobre senza sorprese rispetto alla prima lettura del +2,3%. Sorpresa positiva invece per la produzione industriale MoM di settembre dell’Italia (+2,8% contro +1,5% attesa e -2,7% di agosto), che consente una decisa crescita al +1,5% di quella tendenziale annua (-0,5% le attese e -3% in agosto).

Siamo molto vicini alla fine dell’anno e, come sempre, gli investitori si interrogano su quante possibilità ci siano che il mercato metta a segno il classico “rally di fine anno”. Soprattutto oggi, con le azioni USA sempre vicino ai massimi di sempre. Quindi, la domanda è che cosa potrebbe sfidare la narrativa rialzista da oggi alla fine dell'anno? Le condizioni si stanno allineando per sostenere un classi rally con la stagionalità favorevole e l'allentamento temporaneo delle tensioni commerciali USA-Cina, che si aggiunge al momentum fondamentale. Nel frattempo, la Fed ha mantenuto la sua posizione accomodante, continuando lungo il suo percorso di tagli dei tassi, mentre i profitti aziendali del Q3 hanno nuovamente sorpreso in positivo con un tasso di crescita a doppia cifra.

Contrapposti a quanto sopra ci sono comunque alcuni problemi che, a nostro giudizio, meritano un approfondimento. Il primo. Proprio mentre sono stati raccolti 34 miliardi di dollari di ricavi da dazi in ottobre, la loro legittimità è ora sotto esame presso la Corte Suprema. Le conseguenze sono importanti per il debito nazionale e il deficit degli USA, tra le altre cose. L'amministrazione si aspetta che l’ammontare dei dazi raggiunga circa 750 miliardi di dollari entro il prossimo giugno. La Corte Suprema, con argomentazioni orali ascoltate la scorsa settimana, sarà in grado di dare una sentenza probabilmente solo tra alcuni mesi. Il problema è che nel frattempo gli USA stanno raccogliendo 556 milioni di dollari al giorno in dazi IEEPA, rappresentando il 75% delle entrate doganali aggiuntive di quest'anno. Se la Corte Suprema dovesse respingere tutte le tasse IEEPA di Trump, il tasso tariffario effettivo si ridurrebbe al 6,5% dall'attuale 15,9%.

Rimane ancora una questione aperta, ovvero se l'amministrazione Trump può impiegare misure alternative per mantenere o magari espandere i dazi verso altre direzioni. Tuttavia, una decisione avversa della Corte Suprema, probabilmente indurrebbe volatilità nei mercati finanziari, mettendo in discussione i miliardi che gli USA hanno aggiunto alle loro casse dai dazi, che avrebbe compensato il deficit dal disegno di legge fiscale e di spesa approvato all'inizio di quest'anno. Da segnalare che comunque, anche con entrate da dazi record, il deficit federale per l'anno fiscale 2025 è rimasto elevato a 1,8 trilioni di dollari, solo leggermente inferiore all'anno precedente e pari al 6% del PIL, poiché i costi per assistenza sociale e interessi continuano a gravare sul bilancio.

Il secondo problema che vediamo delinearsi è che l’economia non sembra più senza assunzioni né licenziamenti. Le lettere di licenziamento sono infatti in aumento, particolarmente nel settore tecnologico. Mentre lo shutdown del governo ritarda il rilascio dei dati ufficiali sul mercato del lavoro, gli annunci aziendali rafforzano la convinzione: Amazon, insieme ad Accenture, Intel, Microsoft, Oracle e Salesforce, hanno tutti annunciato licenziamenti nelle ultime settimane. Mentre parte di questo riflette tagli di costi di routine, molti dirigenti hanno citato questi licenziamenti come sintomatici di cambiamenti strutturali, come l'interruzione/adozione dell'AI.

Alcuni deplorano quanto limitata possa essere la realtà e la portata dell'adozione dell'AI, mentre altri sostengono che l'AI e la robotica stanno rimodellando le loro forze lavoro. Per quanto riguarda un sottoinsieme più ampio di aziende che fanno eco a questo sentiment, aziende come Walmart, Ford e JPMorgan Chase, hanno detto che si aspettano che l'IA permetta loro di eliminare posti di lavoro.

Escludendo lo shock iniziale della pandemia, i tagli di posti di lavoro nei primi nove mesi del 2025 hanno già superato i totali dell'intero anno per ogni anno dal 2009. Dall'inizio dell'anno i datori di lavoro hanno annunciato oltre 1 milione di tagli. Il taglio dei costi è stata la ragione principale, seguita dall'AI, mentre l'"impatto del Dipartimento di Efficienza del Governo (DOGE)" ha anche portato a tagli di posti di lavoro per il settore pubblico.

Questa traiettoria è in linea con il beige book della Fed, che compila aneddoti economici dalle 12 banche regionali della Fed, e che riporta che più datori di lavoro stavano riducendo i conteggi del personale attraverso licenziamenti, citando come motivazioni una domanda più debole, l’incertezza economica elevata e, in alcuni casi, maggiori investimenti in tecnologie di intelligenza artificiale.

Da ultimo, abbiamo notato che per finanziare lo sviluppo dell'AI, le grandi aziende tecnologiche si stanno rivolgendo al finanziamento esterno ad un ritmo crescente. Come visto in settembre e ottobre, l'emissione di debito per la spesa in data center AI è esplosa, totalizzando 75 miliardi di dollari in soli quei due mesi. L'offerta di Meta da 30 miliardi di dollari sottolinea la scala della domanda così come l'appetito degli investitori dopo aver ricevuto 120 miliardi di dollari di ordini, riflettendo una forte fiducia nel credito societario di alta qualità.

Indebitamento delle imprese per finanziare l’AI

Le grandi aziende tecnologiche dell'AI" includono: Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle. Loans si riferisce al prestito da 38 miliardi di dollari legato ai data center Oracle/Vantage.

Diversi analisti stimano che le spese in conto capitale per l'AI raggiungeranno il 94% dei flussi di cassa operativi (al netto di dividendi e riacquisti) quest'anno e il prossimo, facendo segnare un aumento dal 76% rispetto al 2024. L'aumento dell'indebitamento da parte delle principali aziende tecnologiche sarebbe di maggiore preoccupazione se le condizioni macroeconomiche dovessero cambiare o irrigidirsi. Per come stanno attualmente le cose, queste aziende stanno attingendo a bilanci storicamente forti e sani insieme a mercati del credito favorevoli, per finanziare ambizioni a lungo termine.