Perché le banche nell'area Benelux sono attraenti

Per l'analista di Jefferies Flora Bocahut, le banche dell’area Benelux (l’unione doganale costituita fra Belgio, Paesi Bassi e Lussemburgo) "sono una scelta di lusso". A renderle attraenti è la combinazione tra margini di interesse netto in rialzo, l'interessante politica di remunerazione degli azionisti e valutazioni basse. L’analista cita ING e KBC tra le sue preferite, dove prevede stime di Utili per Azione sopra le aspettative per il 2023/2024, osservando che le stime di consensus stanno gradualmente aumentando ("earning momentum positivo").

Credit Suisse, che nel Benelux predilige ING e ABN, mette in evidenza l'estrema solidità patrimoniale, misurata dalla metrica CET1 ratio, gli elevati dividendi e piani di riacquisto di azioni proprie.

Morgan Stanley stima che le banche dell'area euro pagheranno 40 miliardi di euro in dividendi il prossimo anno più altri 60 miliardi di euro in riacquisti di azioni proprie.

Secondo i dati di Refinitiv le 10 maggiori banche europee genereranno Eur 121 miliardi di profitti nel 2023 prima delle tasse e degli accantonamenti per perdite su crediti. Secondo gli analisti i crediti inesigibili "si mangeranno" il 30% di questi profitti.

Il capo della vigilanza della Bce, Andrea Enria, ha invitato le banche europee a una maggior prudenza in futuro e a considerare i rischi di recessione nella loro politica di remunerazione degli azionisti.

Ad esempio, Intesa Sanpaolo ha rinviato almeno fino all'approvazione del bilancio 2022, la seconda tranche di riacquisto di azioni proprie da Eur 3,4 miliardi.

Anche in base a queste considerazioni ING rimane per noi la migliore banca europea, insieme ad UBS che però è molto esposta all'Asset Management.

Il CET1 ratio di ING è alto al 14,7%, stabile anche nell'ultimo trimestre, ossia un eccesso di capitale rispetto a questi regolamentari di 420 punti base. Dopo aver completato l'ultimo piano di riacquisto di azioni proprie di Eur 1,7 miliardi a febbraio, in occasione dei risultati trimestrali del 3 novembre ne ha annunciato uno nuovo da Eur 1,5 miliardi.

Il payout (rapporto dividendi/profitti) è solo del 50%.

Da quando l’abbiamo introdotta a marzo 2022, la valutazione è salita ma rimane ancora a buon mercato. A questi livelli il titolo tratta a 11 volte gli utili attesi nel 2022, 9,2 volte sul 2023, 5,1% dividend Yield, più 3,7% della capitalizzazione in riacquisto di azioni proprie.

Rapporto prezzo/valore contabile tangibile per Azione a 0,83 con il Roe ora al 9% e un obiettivo del piano industriale 2025 di arrivare al 12%.

Alziamo il prezzo obiettivo da Eur 13 a Eur 15 che corrisponderebbe a 1,15 volte il rapporto prezzo/valore contabile tangibile per azione, ossia ampiamente giustificato dal differenziale tra Roe e costo del capitale.

Riflettiamo l'aumento delle stime di utili attesi per 2023 e 2024 ed un maggiore valore relativo rispetto al settore derivante dall'elevata solidità patrimoniale e da una maggiore visibilità degli utili data anche da minori rischi sul lato crediti inesigibili.