Cosa sono i certificati di investimento

I certificati di investimento sono strumenti finanziari derivati la cui performance è legata all'andamento di un'attività sottostante: un'azione, un indice, una materia prima, una valuta o un paniere di titoli. Non si tratta di un investimento diretto nell'asset, ma di un contratto strutturato che definisce in anticipo come si comporterà il prodotto nei diversi scenari di mercato: quanto si guadagna se il sottostante sale, cosa succede se scende moderatamente, e qual è il limite massimo di perdita in caso di crollo.

Rispetto ad azioni, ETF o obbligazioni, i certificate introducono una logica diversa. Non si compra un pezzo di un'azienda né si presta denaro a uno Stato: si acquista una struttura di payoff, cioè un insieme di condizioni che determinano premi, rimborsi e protezioni. Questa caratteristica li rende strumenti flessibili ma anche più complessi, che richiedono una comprensione precisa prima di essere inseriti in portafoglio.

Ogni certificate è costruito attorno a pochi elementi fondamentali che si ritrovano in quasi tutte le strutture.

Il sottostante è l'asset a cui è agganciata la performance del prodotto: può essere un singolo titolo, un indice come il FTSE MIB o l'S&P 500, una materia prima o un paniere di più azioni. Lo strike è il livello iniziale di riferimento del sottostante, fissato al momento dell'emissione, rispetto al quale si misura tutta la performance successiva.

La barriera è la soglia che determina le sorti del capitale investito. Nei prodotti più diffusi, finché il sottostante non scende sotto quel livello, il capitale è protetto e i premi vengono distribuiti regolarmente. Se la barriera viene violata, invece, la protezione decade e il rimborso finale segue l'andamento del sottostante (o, nei panieri con più titoli, dell'asset che ha performato peggio, il cosiddetto worst of).

Oltre alla barriera finale, osservata solo a scadenza, esistono strutture con barriera continua (o americana): in questo caso il livello critico viene monitorato ogni giorno durante tutta la vita del prodotto, rendendo la struttura più rischiosa perché è sufficiente una singola seduta di mercato particolarmente negativa per far scattare le conseguenze.

I certificate quotano su Borsa Italiana, tipicamente sui segmenti SeDeX o EuroTLX, e si acquistano e vendono con un normale ordine di borsa, come si farebbe per un'azione. Un market maker è sempre presente per garantire prezzi in acquisto e vendita (denaro e lettera), con uno spread che può allargarsi nei momenti di alta volatilità o quando il sottostante è molto vicino alla barriera. Ogni certificate ha un codice ISIN che lo identifica univocamente su tutte le piattaforme di trading.

Un aspetto spesso sottovalutato riguarda le tempistiche: non basta sapere quando viene pagato un premio, bisogna conoscere la distinzione tra ex date, record date e data di pagamento, perché acquistare un certificate il giorno sbagliato può significare perdere il diritto al premio imminente.

Certificati a capitale protetto

Sono i prodotti più conservativi: l'emittente struttura il payoff in modo da garantire, a scadenza, il rimborso integrale del valore nominale investito, indipendentemente da come si è mosso il sottostante. L'investitore partecipa all'eventuale rialzo dell'asset, spesso entro un tetto massimo (il cap), ma non rischia di perdere il capitale per via delle oscillazioni di mercato.

L'unico rischio che rimane è quello dell'emittente: se la banca che ha emesso il certificate va in default, la protezione del capitale viene meno. Per questo motivo, prima di investire è sempre opportuno verificare il rating dell'emittente presso le principali agenzie (S&P, Moody's, Fitch). I certificati a capitale protetto si declinano in diverse varianti (con partecipazione piena, parziale o con cap) che incidono significativamente sul profilo di rendimento.

Certificati a capitale condizionatamente protetto

Sono la categoria più diffusa sul mercato italiano, quella a cui appartengono la maggior parte dei prodotti che distribuiscono premi periodici. La protezione del capitale non è assoluta, ma condizionata al rispetto della barriera: se a scadenza (o lungo tutta la vita del prodotto, nel caso di barriera continua) nessun sottostante scende sotto quel livello, l'investitore recupera il nominale e incassa i premi maturati. Se la barriera viene violata, il rimborso finale segue la performance negativa del sottostante peggiore.

I certificate cash collect sono la variante più popolare di questa famiglia: distribuiscono premi mensili o trimestrali a condizione che i sottostanti restino sopra la barriera nelle date di osservazione previste. Alcune strutture prevedono anche l'effetto memoria: se in una data di osservazione le condizioni non sono soddisfatte e il premio non viene pagato, quell'importo non viene perso ma rimane "in memoria" e verrà corrisposto alla prima data utile in cui le condizioni tornano a essere rispettate, insieme al premio corrente.

Certificati a capitale non protetto

Non offrono né protezione incondizionata né protezione legata alla barriera. Il rimborso finale è direttamente legato alla performance del sottostante, talvolta con meccanismi che amplificano sia i guadagni sia le perdite potenziali. Sono adatti a profili di rischio dinamici e a chi è disposto ad accettare che l'intero capitale investito sia esposto alle oscillazioni di mercato in cambio di un potenziale di rendimento più elevato.

Certificati a leva

I certificati a leva moltiplicano, in misura prefissata, l'andamento giornaliero del sottostante sia al rialzo (prodotti long) sia al ribasso (prodotti short). Tra questi, i Turbo Certificate sono tra i più utilizzati per operatività tattica di breve periodo: incorporano una barriera knock-out che, se raggiunta dal sottostante, estingue immediatamente il prodotto con perdita totale del capitale investito.

Credit linked notes

Accanto alle strutture legate al prezzo del sottostante, esiste un'ulteriore categoria che introduce un elemento di rischio diverso: le credit linked notes (CLN) combinano le caratteristiche di un'obbligazione con elementi propri dei derivati sul credito. In questo caso il rimborso del capitale e il pagamento dei premi dipendono non solo dall'andamento dei mercati, ma dall'assenza di un "evento di credito", come il default o la ristrutturazione del debito, riferito a una o più società di riferimento. L'investitore si assume quindi anche il rischio creditizio di quelle entità, oltre al rischio dell'emittente.

Certificati a gestione attiva

Gli AMC (Actively Managed Certificates) sono prodotti strutturati caratterizzati da una gestione discrezionale del sottostante, e pertanto “attiva”. La composizione dell'indice o delle attività sottostanti muta nel tempo sulla base delle scelte assunte dal gestore del certificato (o investment manager) o dallo stesso emittente. Questa componente attiva, unita al potere decisionale del gestore nella scelta dei sottostanti che compongono l’indice, li rende molto vicini ai fondi comuni di investimento.

I premi (detti anche cedole, bonus o coupon) sono importi periodici che il certificate può corrispondere all'investitore con cadenza mensile, trimestrale o annuale. Possono essere incondizionati, cioè staccati sempre indipendentemente dall'andamento del sottostante, oppure condizionati, cioè subordinati al fatto che i sottostanti restino sopra un determinato livello barriera nelle date di osservazione previste.

Nei prodotti con premi condizionati, se alla data di osservazione uno o più sottostanti si trovano sotto la barriera, il premio di quel periodo non viene pagato. Se il certificate prevede l'effetto memoria, quell'importo non è però perso definitivamente: viene conservato e corrisposto alla prima data utile in cui le condizioni tornano a essere rispettate, insieme al premio corrente. Una variante con caratteristiche specifiche sono i certificati maxi cedola, che prevedono un premio iniziale più generoso rispetto a quelli distribuiti nelle date successive.

Il livello dei premi offerti dipende in larga misura dalla volatilità dei sottostanti al momento dell'emissione: più i titoli del paniere sono volatili, più alto è il rischio percepito dall'emittente e più generosi tendono a essere i coupon proposti. Questo è il motivo per cui prodotti con premi apparentemente molto attraenti hanno spesso sottostanti con storici di oscillazione elevata, un segnale che vale sempre la pena analizzare prima di investire.

Molti certificate prevedono la possibilità di essere rimborsati prima della scadenza naturale. A date di osservazione prestabilite, se il sottostante (o tutti i sottostanti del paniere) quota a un livello pari o superiore al trigger di autocall, il prodotto si estingue: l'investitore riceve il valore nominale maggiorato degli ultimi premi previsti e l'investimento si chiude anticipatamente. Questo meccanismo può sembrare sempre positivo, ma ha un rovescio: interrompe anche il flusso futuro di premi e impedisce di beneficiare di eventuali rialzi successivi del sottostante. Il rimborso anticipato nei certificates è un elemento che incide sulla duration effettiva del prodotto e può essere un rimborso anticipato automatica (autocall) oppure a discrezione dell’emittente.

Come ogni strumento finanziario, anche i certificate comportano rischi specifici che è necessario conoscere prima di investire. Una panoramica equilibrata su vantaggi e svantaggi si trova nell'articolo sui certificates pro e contro.

Il rischio emittente:i certificate non sono fondi separati dal patrimonio della banca emittente e non rientrano nella tutela del Fondo di Garanzia dei Depositi. In caso di default dell'emittente, l'investitore può perdere l'intero capitale investito anche se il sottostante ha avuto una performance positiva.

Il rischio di mercato riguarda l'andamento del sottostante: movimenti molto sfavorevoli possono generare perdite significative, soprattutto nei prodotti a capitale condizionatamente protetto con barriera violata. Nei panieri worst of con più sottostanti, la violazione da parte anche di uno solo degli asset può trasformare una struttura apparentemente prudente in un'esposizione quasi lineare alla performance dell'asset peggiore.

Infine c'è il rischio di complessità: molti payoff combinano barriere, autocall, effetto memoria e cap in modi non immediatamente intuitivi. Senza comprenderli a fondo è facile sottovalutare gli scenari peggiori attratti da un rendimento elevato.

In Italia i proventi dei certificate (premi periodici, cedole e plusvalenze da compravendita) sono classificati come redditi diversi di natura finanziaria e tassati al 26%. Questa categoria fiscale ha un vantaggio rilevante: i redditi diversi possono essere usati per compensare le minusvalenze accumulate su altri strumenti negli ultimi quattro anni, riducendo il carico fiscale complessivo.

Le minusvalenze si generano ogni volta che si vende uno strumento finanziario in perdita (azioni, obbligazioni, ETF, certificate stessi), e vanno a formare il cosiddetto zainetto fiscale. La particolarità è che non tutte le plusvalenze possono compensare quelle perdite: le plusvalenze da ETF, per esempio, generano redditi di capitale, che non sono compensabili con le minusvalenze pregresse. Questo rende i certificate uno strumento utile non solo come investimento ma anche nell'ottica di recuperare le minusvalenze in portafoglio. Chi vuole approfondire il meccanismo generale di calcolo e tassazione delle plusvalenze troverà utile leggere anche l'articolo dedicato a questo tema.

Ogni certificate è accompagnato da un KID (Key Information Document), il documento sintetico obbligatorio che descrive il funzionamento del prodotto. Questo documento sintetico è obbligatorio per tutti i prodotti strutturati e contiene le informazioni essenziali in formato standardizzato.

La sezione "Che cos'è questo prodotto?" contiene le informazioni essenziali: quando vengono pagati i premi, a quali condizioni scatta il rimborso anticipato e come viene calcolato il rimborso finale nei diversi scenari. Il valore nominale è il parametro da confrontare con l'importo che si vuole investire per capire quanti pezzi si stanno acquistando.

La sezione dedicata ai rischi mostra il livello di rischio su una scala da 1 a 7 e gli scenari di rendimento (moderatamente sfavorevole, sfavorevole e di stress) che indicano quanto si potrebbe perdere in condizioni di mercato negative.

La voce costi, infine, riporta i costi totali annui e gli eventuali oneri impliciti incorporati nella struttura del prodotto. Una lettura guidata del KID e di come interpretarlo correttamente permette di evitare le incomprensioni più comuni prima di sottoscrivere un prodotto strutturato.